近期伴随着中加和谈趋于乐观，国内菜系供应量有望得到补充，菜油供应后市趋宽。但菜油并没有被预期的供应压力压垮，与菜粕相比明显走势偏强，这背后更多要得益于美国生柴政策对原料端的提振作用。

　　在预期的供应补充因流程问题被延迟，预期的成本提振利好刺激下，使得菜油价格在当前位置获得支撑，并没有因进口的放开而回落，短期油脂油料市场维持油强粕弱格局，预计油脂市场在一季度依然易涨难跌。

　　展望后市，短期因美国政策的利好驱动，叠加棕榈油产地进入减产，印度斋月备货、及国内豆菜油持续去库状态下，油脂市场易涨难跌，预计在春节前期维持偏强，不建议看空。

　　中期来看，一季度末尾，利好逐渐消散，并且国内也走出去库周期，油脂将面临回调风险，可关注届时价格回落机会。

　　关键风险与关注点：需持续关注马来西亚出口进度以及东南亚主产区的天气状况对远期产量的潜在影响、及中方对加拿大菜籽的最终官宣。

　　01

　　中加贸易关系好转，菜籽进口乐观

　　近期中加关系的积极进展主要围绕加拿大总理卡尼于2026年1月14日至17日对中国的正式访问展开。这是加拿大总理时隔8年的首次访华，双方在多个领域取得了实质性成果。

　　双方签署了双边经贸关系史上首份高水平合作文件——《中国—加拿大经贸合作路线图》，为未来合作规划了蓝图。路线图系统规划了8大合作领域，共提出28条具体举措，涵盖农业、能源、绿色贸易、电子商务、中小企业合作等。

　　双方同意将 “中加经贸联委会”从副部级升格为部长级，使其成为解决经贸分歧的主渠道，并推动重启知识产权等多个工作组对话。双方承诺共同支持以世贸组织（WTO）为核心的多边贸易体制，并将在2026年APEC会议（由中国主办）和WTO改革等方面加强合作。

　　访问期间，双方通过密集磋商，就一系列长期存在的经贸关切达成了初步联合安排，取得了突破，主要是以下内容：

　　电动汽车贸易：加方将对原措施进行重要调整。此前，加拿大对中国电动汽车加征了100%的附加税。新安排下，加方将设立每年4.9万辆的进口配额，配额内车辆仅按6.1%的最惠国税率征税，且配额数量将逐年增长。

　　农产品市场准入：作为一揽子安排的一部分，中方将根据法律法规，调整对加拿大油菜籽的反倾销措施，并回应加方对部分农水产品的关切。

　　其他贸易措施：双方同意就钢铁和铝产品的贸易问题进行妥善解决。加方也将对中国企业在加投资运营的个案作出积极调整。

　　对农产品板块影响最大的就是关于加菜籽的反倾销问题，具最新进展，加拿大总理称到3月1日，中国将把加拿大油菜籽的关税降低至综合税率约15%。而对此，中方原文表述为：“中方将根据法律法规，调整对加拿大油菜籽的反倾销措施”。因此最终具体调整方案（如是否调降、调降幅度、实施时间或改为配额管理等）仍需由中方主管部门根据国内法律和实际情况最终确定并公布。

　　虽然中方最终政策并未公布，不过市场基本上已经默认后市关税大概率保持在15%，且本周有消息称，就在加拿大总理卡尼上周访问北京后不久，一家中国进口商购买了一船加拿大油菜籽，这批巴拿马型货船装载的约6万吨加拿大油菜籽是自中国10月份暂停进口以来的首批货物，预计将于3月份之后发货。此举提振了加拿大出口前景。

　　我们以15%的税率为假设，截至2026年1月22日，加菜籽价格为536美元/吨，汇率为6.96，郑商所菜油与菜粕主力合约收盘价分别为9002元/吨和2250元/吨，以此为准可算得菜籽进口成本为4830.3元/吨，盘面利润为188.03元/吨，目前榨利维持较好水平，政策放宽下支持后续菜籽买船，菜油后市供应宽松。

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　　美生柴政策提振加菜籽价格，菜油亦有支撑

　　中加关系好转后，菜系一度走弱，但菜籽油并未像菜粕那样接连下跌，依然保持在8800元/吨以上，这得益于美国政策提振叠加国内现货供应紧张的共同作用，依然是供应补充的预期与成本支撑的现实之间的博弈。

　　首先需要明确，中国恢复大规模采购加拿大油菜籽仍是市场预期，而非已经实现的供应。目前中方最终的贸易政策尚未落地，市场的交易逻辑是基于关系缓和后进口将会增加的预期，一旦最终关税大于15%，那很可能依然限制买船。其次即使中国确实恢复购买，短期现货供应依然未能得到补充，国内采购的加菜籽最快也要3月之后才可以到港。

　　而国内的现货供应并没有什么明显好转。据我们所知，首批澳菜籽已于2025年11月底到港，但截至2026年1月底，这批原料仍未进入工厂压榨，且从11月开始沿海油厂就没有对任何进口菜籽进行压榨，据我们调查及分析，大致整理主要原因为以下两点。首先这是中澳之间时隔四年后的首批油菜籽贸易，检验等通关流程所需时间比常规情况更长（据我们所知目前澳籽还在钦州港没有通关）。其次就是油厂的压榨计划一再推迟，原定于2025年12月25日开始的压榨被推迟，预计将延迟至2026年1月中旬前后。这意味着整个12月和1月上旬，依靠进口菜籽的压榨厂都无法开工。这个过程可以概括为：澳大利亚油菜籽到港 → 因首次进口检验流程长 → 未能按时进入工厂 → 压榨计划推迟 →压榨量为零，供应未能兑现。

　　这种供应兑现的延迟，恰好强化了近端偏强逻辑，预期中的供应增量（澳籽压榨出的油）未能如期投放市场，导致国内进口菜油库存持续消耗。这加剧了近期现货市场的紧张情绪，为价格提供了直接支撑。同时凸显远端成本，在近端供应落空的同时，远端成本支撑的预期（美国生柴政策）却非常明确。这种近紧远贵的格局，使得市场即使对未来供应增加有所预期，也不愿过低定价。

　　至于美国生柴政策为什么是远端成本的预期，这要归功于前几日美国放出 “进口惩罚取消”的消息，一旦美国生物燃料取消进口惩罚，也就是之前的进口RINS减半政策，将意味着用美国以外的原料去生产生物柴油不再需要双倍用量（进口原料只能获得50%的RINS，等于想要完成目标需要双倍的原料），并且在45Z法案的支持下，北美原料还能获得补贴，从而提振北美原料价格，而加菜籽作为加菜油的上游，也将在这一福利中获益。这也意味着后市加菜籽的价格会因增长的生物燃料掺混需求而得到支撑，带动我国菜油的进口成本增加。

　　在预期的供应补充因流程问题被延迟，预期的成本提振利好刺激下，使得菜油价格在当前位置获得支撑，并没有因进口的放开而回落，短期油脂油料市场维持油强粕弱格局，预计油脂市场在一季度依然易涨难跌。

　　近期需要关注首批澳大利亚油菜籽的实际压榨开机时间和出油情况，及中国对加拿大油菜籽反倾销调查的最终结果，这决定了后市供应端是否真正可以得到缓解。

　　展望后市，短期因美国政策的利好驱动，叠加棕榈油产地进入减产，印度斋月备货、及国内豆菜油持续去库状态下，油脂市场易涨难跌，预计在春节前期维持偏强，不建议看空。

　　中期来看，一季度末尾，利好逐渐消散，并且国内也走出去库周期，油脂将面临回调风险，可关注届时价格回落机会。