美国农业部（USDA）1月供需报告公布后，芝加哥期货交易所（CBOT）美小麦期货价格低开。本次报告2025/2026年度供需平衡表发生了哪些变动，未来美小麦能否走出弱势？我国托市小麦和储备轮换小麦齐拍，为何国内麦价不跌反涨？

　　USDA1月报告发布后，美麦为何走弱？

　　USDA1月报告中，2025/2026年度美国冬小麦播种面积为3299万英亩，高于市场预估的3141.3万英亩。其中，硬红冬麦播种面积比预期高50万英亩，软红冬麦高近20万英亩。尽管如此，总面积仍然低于2024/2025年度的3315.3万英亩。

　　图1：美国小麦供需平衡情况（千公顷、千吨）

　　数据来源:USDA，紫金天风期货研究所

　　2025/2026年度美国冬小麦期初库存上调400万蒲式耳，饲料消费下调2000万蒲式耳，至1亿蒲式耳；种子用量下调100万蒲式耳，至6100万蒲式耳；出口维持9亿蒲式耳，最终期末库存上调2500万蒲式耳，至9.26亿蒲式耳。

　　另外，2025/2026年度俄罗斯小麦产量上调200万吨，至8950万吨；阿根廷小麦产量上调350万吨，至2750万吨；全球小麦产量上调430万吨，至11.02亿吨；全球小麦期末库存上调340万吨，至2.783亿吨，主要增量来自俄罗斯和乌克兰，本次报告偏空。

　　最近，全球多数地区小麦价格走弱。截至1月16日，美国硬红冬小麦报价246美元/吨，低于1月初的248美元/吨；乌克兰小麦报价214美元/吨，低于1月初的219美元/吨；俄罗斯小麦报价226美元/吨，低于1月初的228美元/吨；美国软红冬小麦报价225美元/吨，低于1月初的230美元/吨；澳大利亚小麦报价254.7澳元/吨，低于1月初的259.7澳元/吨。

　　尽管美小麦种植面积处于低位，但是结转库存接近10亿蒲式耳，只有库存被消化掉，美麦价格才能摆脱弱势。中长期而言，导致美麦减产的拉尼娜不太可能发生，如果2026/2027年度种植面积和单产维持不变，那么，美麦结转库存可能超过10亿蒲式耳，并维持当前价格区间。

　　国内小麦持续拍卖，为何“越拍越涨”？

　　近期，我国最低收购小麦持续拍卖，第二轮成交率提高较多。各地区储备粮轮换也为市场增加供应，最近一次拍卖成交率达到90%左右，只是溢价幅度有所缩窄。随着拍卖持续进行，市场预期麦价将会大跌，实际上反而出现上涨行情。

　　不宜存小麦因为储存时间较长、品质下降，不能作为食用，价格较低，拍卖成交率较高；但是宜存小麦相比现货市场小麦不具有价格优势，部分算上费用甚至高于现货。

　　受拍卖影响，前期基层和贸易商卖货意愿增强，而最近不宜存小麦占比升高，宜存比例下降，价格接近现货市场，持货商不再恐慌性出货。截至1月16日，全国小麦市场均价2516元/吨，高于前一周的2513元/吨，环比上涨0.12%。

　　截至1月15日，国内制粉企业平均开机率33.04%，周环比增加0.88%。临近春节，下游开启阶段性备货，促销活动也带动企业订单增多。然而，终端实际消费表现不佳，呈现旺季不旺的特征。周度中小面粉企业制粉利润-40元/吨，环比下跌1元/吨，同比减少58元/吨。

　　小麦产区供应偏紧，原料成本较高，尽管拍卖增加供应，但是宜存小麦占比下降，不能显著降低企业采购成本，面粉终端需求偏差，麸皮等副产品价格表现偏弱。

　　截至1月16日，河南小麦与玉米的价差为310元/吨，与2025年同期持平，小麦饲用替代优势也较弱。但是近期北方地区雨雪天气影响道路运输，短期麦价表现偏强。

　　图2：河南小麦与玉米价差情况（元/吨）

　　数据来源:我的农产品，紫金天风期货研究所

　　随着拍卖的进行，天气转好后，制粉企业收粮难度下降，影响企业提价意愿。关注春节前下游面粉备货需求能否持续好转，若无好转，则随着小麦拍卖量增多，麦价可能震荡偏弱。

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