我们在11月提出，中国正在发生财政货币政策“攻防互换”，即财政政策开始唱主角，而货币政策退居其次。

　　2014-2015年，积极的财政政策之所以不那么积极，主要原因是缺少资金。每次政府提出投资计划，市场的第一个反应都是“钱从哪里来？”事后证明，市场的怀疑是对的，由于财政收入下滑、卖地收入下降，政府真的没有钱，积极的财政政策也一直停留在纸面上。

　　2015年底，这一情况发生了变化。如前所述，无论是财政支出的显著扩大，还是地方债务置换、专项金融债等大量发行，使得缺少资金成为过去式。我们可以看到固定资产投资到位资金持续回升，11月当月高达14.6%，创2014年以来最高增速。

　　2016年，积极的财政政策已经明确，一是减税，二是扩大赤字，这两项政策都是名副其实的“大招”。减税的效果从汽车购置税减免可见一斑，而扩大赤字则意味着财政政策将基本摆脱收入下滑的约束。

　　最后需要注意一点，从历史上看，每一次经济回暖都是由于财政政策发力(2009年四万亿、2012年基建投资)。尽管此次财政政策与以往并不完全相同，但我们认为，“减税+扩大赤字”的组合依然可以发挥相似的作用，经济回暖亦将始于财政发力。