美联储在其对区域联系人进行的《褐皮书》(Beige Book)调查报告中表示，自11月中旬以来，美国大部分地区的经济增长核心活动以“轻微到适度温和的步伐”呈现出回升态势，这一点与近期公布的多项美国劳动力市场数据类似，这些好坏参半的就业增长/劳动力增长数据暗示美国劳动力市场在2025年年末到2026年年初呈现出小幅回暖趋势，边际上显著强化了美国经济“软着陆”叙事，非常有力地证明对于美国经济而言至关重要的美国劳动力市场以及消费者支出未像一些经济学家所预测的那样迅速走向恶化或者持续萎靡。

　　自12月的多项劳动力市场统计数据公布以来，叠加最新公布的12月CPI显示美国通胀降温节奏平稳，以及最新公布的美国零售销售额数据实现超预期增长，利率期货交易员们对于美联储2026年降息预期可谓持续降温。

　　自上周五以来，这一“降息交易”主题就已经开始呈现出明显的疲软态势，当时美国最新的非农数据显示出就业人数温和复苏以及失业率意外下降，这几乎完全消除了本月美联储政策会议继续宣布降息的可能性，并促使越来越多的利率期货市场交易员大幅推迟了未来几个月降息的时机。

　　“CME美联储观察工具”显示，利率期货市场交易员们当前对于2026年美联储降息押注从2025年底曾经定价的降息三次预期缩减至降息两次，且交易员们普遍押注2026年首次降息时机为6月，而不是此前押注的3月。不过，“CME美联储观察工具”显示出的交易员降息预期仍然高于FOMC点阵图中值所显示2026年仅仅降息一次的美联储官员们中值预期。

　　“这标志着过去三轮褐皮书报告周期的显著改善，在此前那些周期中，大多数地区报告经济层面的活动变化不大，”最新发布的美联储褐皮书报告显示。该份最新发布的美联储褐皮书报告所评估的时间线紧接着美国历史上最长时间联邦政府停摆的全面结束。

　　美联储旗下的12个区域分支联储中，8个地区的非农就业水平基本保持不变的稳定态势。最新的薪资数据则以“适度”的速度温和增长，报告中称，“多个地区联储的联系人报告薪资增长已经回到往年的‘正常’水平。”

　　大多数经济地区的价格增长也呈现“适度”增长，而不是大幅升温。然而，“一些最初吸收关税相关成本的联系人开始将这些成本以一定规模转嫁给客户们，因为关税前的库存已被耗尽，或由于保护利润的压力变得比此前更为迫切，”美联储褐皮书报告称。

　　整体而言，这份最新公布的褐皮书报告显示美国经济活动在大多数地区以“轻微到适度”的速度回升，这意味着经济并未出现显著衰退迹象，而是保持增长态势——这是“软着陆”的重要组成部分。

　　就业层面，尽管部分地区联储在褐皮书报告中指出招聘力度放缓，但整体就业水平大多保持不变，薪资增长仍为“适度”，反映劳动市场既没有明显过热也未大规模失业，这与软着陆定义中“就业市场平衡增长而不是滑入衰退”的描述基本一致。此外，虽然褐皮书报告也提到关税成本逐步转嫁给消费者，但是通胀仍然呈现出下行轨迹且升温幅度非常有限。

　　美联储官员们近期集体展现出鹰派货币政策立场

　　该报告与美联储一些政策制定者的观点基本一致，这些官员们最近将劳动市场描述为相较于往年有所降温，但仍保持稳定且开始呈现小幅回暖态势。同时，一些美联储官员对于进一步降息表示谨慎，核心理由则是通胀仍然高于美联储锚定的2%长期通胀目标，以及美国总统特朗普所主导的关税政策可能带来更大规模的价格压力。

　　稳步复苏的劳动力市场以及通胀降温节奏缓慢或将使得美联储在2025年最后三次货币政策会议上宣布连续三次降息决策之后，大幅削弱进一步降息的逻辑，尤其是在通胀仍然超过美联储锚定的2%这一长期通胀目标的宏观经济背景下。

　　交易员们普遍押注2026年首次降息时机为6月，而不是此前押注的3月。高盛经济学家发布的最新研报显示，这家华尔街金融巨头预测美联储将在6月和9月各降息25个基点，从此前预测的3月和6月全面延后。摩根士丹利则表示，将美联储今年降息时间点预期从1月、4月推迟至6月和9月，预计每次25个基点，该机构强调降息的核心逻辑已从“稳定就业”转向“对抗顽固通胀”，政策行动需等待关税影响完全显现且通胀明确向2%目标回落。

　　2026年美联储FOMC票委、明尼阿波利斯联储主席卡什卡利(Neel Kashkari)在周三表示，目前美国利率水平可能已接近对经济既不产生刺激、也不形成抑制的“中性利率”，未来美联储的政策走向将取决于最新经济数据。“事实证明，美国经济表现远比我此前的预期更具韧性。”他表示，并且指出，既然经济在高利率环境下仍能保持较强增长，说明货币政策对经济的下行压制作用可能并不明显。

　　同样是今年FOMC票委的费城联储主席保尔森(Anna Paulson)表示，对通胀“感到谨慎乐观”，预计年底通胀接近2%，重申若通胀呈现出显著降温且劳动力市场企稳，美联储可能今年晚些时候进一步小幅降息。

　　里士满联储编制了本期褐皮书，使用的信息收集截至2026年1月5日。这份报告包括来自美联储各个地区的商业领袖和其他重要联系人的评论和轶事。美联储官员将在1月27日至28日召集货币政策会议，届时也将决定利率走向。

　　以下是褐皮书报告所显示的美国地区层面经济增长与评论亮点

　　波士顿：“一位聚焦人力资源服务的商业联系人报告称，临时招聘有所增加，其中许多职位预计将在2026年初转为永久岗位。”

　　纽约：“一位来自长岛的汽车零件经销商报告称，由于来自印度的商品关税增加，成本大部分已转嫁给客户。一位咖啡烘焙商表示，尽管针对咖啡的专项关税已大部分取消，但售卖价格只有在清理了以较高成本购买的库存后才会显著下降。”

　　费城：“联系人报告表示，消费者继续面临大多数家庭预算层面的负担问题，包括住房、汽车、公用事业、保险和医疗保健。”

　　克利夫兰：“报告表明，制造类商品的需求在经历了几轮平稳或下降的活动后有所回升。一些生产商则继续将AI数据中心的大规模建设作为需求的主要驱动力。”

　　里士满：“关税继续影响企业，侵蚀利润。例如，一家大型安装系统的生产商正在支付80%的关税，而一家小型穿孔机厂商则花费了近20万美元支付进口设备的巨额关税。”

　　亚特兰大：“几位联系人表示加快了AI的使用渗透率，以提高生产力并积极管理员工人数，尽管一些联系人表示，AI技术对于任何对员工人数的显著影响‘仍需几年时间’。”

　　芝加哥：“卡车运输需求总体持平，运费继续疲软。一位货运行业顾问预计，低利润可能导致一些小型车队在明年陆续倒闭。”

　　堪萨斯城：“一位联系人报告称，最近在一个农村市场的制造厂裁员大部分在一个月内重新吸收。展望未来，企业们普遍预计上半年将增加招聘，特别是在制造业。”

　　旧金山：“大型零售商、消费者和商业服务、建筑、运输和制造业的几位联系人报告实施了涨价，以抵消更高的关税和近年来不断上升的水电公用事业、保险和一些原材料成本。”