宏观&金工早评|2026年1月8日

　　股 指

　　非银回落，股指上行遇阻

　　 A股昨日回落，除了中证1000均收阴。盘面上非银石化板块领跌，煤炭和科技领涨，两市成交量继续在2.8万亿。

　　外围环境上，人民币汇率有所走弱，中概股连续回调。

　　央行报告延续适度宽松的措辞，无风险利率仍然偏强，A500ETF持续放量，资金大量入场。

　　结论：资金面和政策面推动慢牛的长期逻辑不变，但短期盘面强势和A500ETF放量有关，需注意赎回压力，股指仍然适合逢低看多而非追高。

　　贵金属

　　昨日贵金属出现了明显跌势，同步下行的是权益市场，商品市场以及BTC，而美元指数却出现相对的回升。

　　美国12月ADP就业人数增加4.1万人，低于市场预期中值4.7万人；美国12月ISM非制造业PMI54.4，预期52.3，前值52.6；美国12月全球供应链压力指数0.51，前值-0.16。一系列数据公布之后，就业尚未继续显著恶化，非制造业PMI仍处高位，供应链压力指数出现明显回升，这一定程度驱动降息预期回调，美元指数回升明显抑制贵金属。

　　美国最高法院宣布，将在本周五(1月9日)就特朗普关税案问题作出裁决；更重要的是美国非农数据将在本周五公布；两大风险因素将可能在周五美盘释放，市场在前期过度集中的情况下，在风险释放前一定程度的降低仓位并出现高位止盈的情况。并在进入1月8日-14日的彭博商品指数再平衡前相对控制风险，一系列的原因都带来近期的趋势性和过度拥挤的趋势市场有所调整，从而引发连锁效应。

　　全球权益市场在前两日的上行后明显走弱，美股和中国股市都有所降温，这是对流动性的相对抑制从而限制贵金属驱动。年初前两日的“开门红”行情放缓，且伴随机构配置盘逐步完成，进一步加速推动驱动有所下降。

　　中国央行：中国12月末黄金储备报7415万盎司(约2306.323吨)，环比增加3万盎司(约0.93吨)，为连续第14个月增持黄金。央行长期购金趋势尚未改变，长期叙事仍存。

　　长期贵金属格局和配置尚未改变，本周仍是宏观数据主导，在市场过度集中和高价的背景下，波动率尚在上行，需要高度警惕情绪回调形成的叠加效应。

　　国 债

　　国债期货全线收跌，TL主力合约跌0.44%，股市放量震荡收涨，上证指数实现十四连阳。30年国债期货(TL)主力合约收盘下跌。

　　早盘，债市情绪曾短暂企稳，长端利率出现间歇性的超跌修复。午后，市场传闻部分股份行集中卖债的信号，情绪快速转弱，券商等交易盘迅速跟进做空。叠加权益市场在盘中调整后尾盘再度拉升，风险偏好持续压制债市，导致长端利率由降转升。3点后，央行公告明日将开展1.1万亿元买断式逆回购操作，旨在对冲到期并呵护跨春节流动性，但现券反应相对钝化，10年国债收益率最终上行约1.45bp至1.8975%，30年国债收益率上行约2.4bp至2.334%。

　　资金面中性偏松。央行开展286亿元逆回购，因有5288亿元到期，单日净回笼5002亿元。资金利率有所上行，DR001加权上行至1.2674%，DR007上行至1.4625%。

　　流动性是短期国债市场的核心驱动。尽管央行日内大额净回笼，但尾盘预告的1.1万亿元买断式逆回购操作显示了呵护春节前流动性的明确意图。微观结构上，市场分歧加剧，股份行和券商成为主要卖盘，而大行和保险维持配置买入，交易盘在股市“十四连阳”的虹吸效应下心态不稳。短期利空在于股市持续强势带来的风险偏好挤压及机构止盈压力。在多空因素剧烈博弈下，预计短期债市将维持弱势震荡，收益率曲线或进一步走陡。

　　经济基本面是国债走势的核心，影响利率中枢进而影响国债走势，政策利率决定了国债收益率的下限，债务付息压力决定国债收益率上限。展望2026年Q1，央行工作报告对降准降息的论述更加消极，或需要等待更强的触发条件，但12月国债买卖维持500亿，央行买断式逆回购维持1.1万亿，表明Q1降准的可能性在抬升；从机构行为入手，银行负债久期持续缩短，基金负债端不稳定性仍高，券商和多资产机构资金持续回流权益，保险资金是主要配置力量，但对超长端支撑力量有限，预计国债收益率利差在Q1继续走阔。

　　基 差

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