大家好，我是正信期货资深分析师陈强。新年第一天，很多品种都迎来了开门红，尤其是受到美国突袭委内瑞拉影响的品种，包括金银沥青等，不过也有品种表现非常弱势，比如说我们在节前就认为会相对偏弱的焦煤。

　　焦煤的弱势，主要是供应端的问题，核心是国产和进口供应都在“加码”。国产方面，前期因为生产任务停产的煤矿现在都积极性复产，产量很快就能回升，市场上国产焦煤的供给迅速增加。进口端更不用说，蒙古国一直在提升对华焦煤出口量，俄煤也靠着价格优势抢市场，中蒙口岸的通关量一直维持在高位，进口煤的增量直接给国内市场带来了不小的冲击。

　　与此同时，需求端也表现得相对偏弱。焦煤的主要去向是焦化企业，而焦化企业的产品焦炭，最终是供给钢厂用的。现在钢厂日子不好过，利润承压，一直在给焦炭压价，第四轮提降都已经全面落地了，甚至还有继续降价的预期。焦炭降价直接导致焦企利润被压缩，很多焦企都处于微亏状态，生产积极性明显下降，自然就会减缓对焦煤的采购，形成了“钢厂弱需求→焦企减采购→焦煤需求降”的连锁反应。

　　另外，市场情绪也在雪上加霜。现在整个产业链都比较谨慎，中间贸易商为了加快出货，都在下调报价；下游企业也都是按需采购，不敢多备货，没人愿意主动囤货，这就导致焦煤价格缺乏支撑，越跌越没人买，弱势氛围越来越浓。

　　所以从定性的角度我们对焦煤目前持有偏空的观点，那从基本面的定量来看也确实如此。

　　先看短期进口：确实偏多，而且增量很明确。前面提到过，蒙煤和俄煤是主要增量来源，蒙古国2026年的目标是对华出口1亿吨焦煤，俄煤也在持续抢占市场，两者合计占比已经超过80%了。虽然最近有部分煤矿因为安全生产、完成年度任务减产，但进口端的高位供应一直在补位，短期来看进口偏多的格局很难改变，这也是压制价格的重要因素之一。

　　再看下游钢厂开工：整体偏低，需求承接乏力。12月份的数据很能说明问题，247家钢厂的高炉产能利用率回落了3.04%，铁水产量也减少了8.1万吨/日，降到了226.58万吨/日的低位。主要原因还是房地产需求疲软，建筑用钢需求上不来，钢厂没必要满负荷生产，自然就减少了对焦炭的需求，进而传导到焦煤环节。而且现在临近春节，1月份气温进一步下降，钢材需求还会继续走弱，钢厂开工大概率还是维持低位。

　　最后看产业链各环节库存：核心结论是“全产业链累库”，库存压力在持续累积。从最新数据来看，上游的523家样本矿山，原煤库存增加了31.24万吨，精煤库存更是增加了58.98万吨；中游的独立焦企库存增加了22.27万吨；下游的钢厂库存增加了5.42万吨，港口库存也增加了5万吨，整个产业链的总库存一共增加了39.84万吨。不过有个小细节要注意，不同环节的库存变化幅度不一样，比如矿山和焦企的累库幅度更明显，钢厂因为需求弱，补库意愿不强，库存增加相对少一点，但整体还是累库的状态，这说明市场上的焦煤供大于求，消化库存还需要时间。

　　综合来看，短期焦煤依然有着承压走弱的势头，毕竟供需宽松的格局没改变，进口偏多、钢厂开工低、库存累积，这三大因素都会持续压制价格。虽然市场对宏观刺激政策有一定预期，可能会有阶段性的小幅反弹，但受制于钢材产业链的利润压力，反弹力度不会太大，大家别盲目追涨。而中长期，受进口保持旺盛的预期压制，焦煤很难出现大涨的行情，未来基本面弱势将不断持续，想要形成逆转，发过来还是看国内宏观政策的支撑。

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