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　　核心观点

　　元旦期间，地缘冲突再次引起市场关注。此次冲突的核心是美国以“缉毒”为由升级制裁与军事行动，并于1月3日采取“斩首行动”逮捕委内瑞拉总统马杜罗。但同样的地缘扰动下，沥青和原油期货盘面却出现了明显的背离走势。

　　此次事件对于国际原油影响更多是地缘溢价回吐。理由如下，首先是美国对委内瑞拉的制裁和军事威胁已存在多时，国际原油对于此次地缘扰动前期已充分计价。此次行动结束，更多是靴子落地后的利多出尽。其次，委内原油产量和出口占全球原油贸易中的比重很小，且出口目的地国家也相对集中。以委内瑞拉12月份生产数据为例，12月份委内产量约96.3万桶/日，约占全球占比原油产量的1%左右。因此，整个委内的产量占比很小。同时，委内出口的油种主要是重质高硫组分的原油（API15.9,硫含量2.7%），更适用于沥青生产和炼厂调和所用。目前原油的主要供应地区生产稳定，并未受到影响，短期OPEC+仍处于增产状态，尤其是同属南美地区的巴西和圭亚那的生产也未受到影响。最后，目前原油仍然面临供应增加，以及后续炼厂检修带来的需求萎缩的局面，同时全球原油库存无论是浮舱还是陆地储罐都在高位，在地缘扰动结束后，原油回吐地缘溢价。短期，伊朗国内动乱以及伊以局势还存在一定不确定性。

　　对于沥青，委内瑞拉所产原油中，大多数油种都是重质高硫组分。最主要的出口产品是Merey-16（API15.9,硫含量2.7%）。其出口目的地中，有超60%出口到中国。主要用于山东地炼生产沥青，华南个别主营炼厂也会进口马瑞原油进行生产。即使短期委内原油的浮舱和陆地库存高位，但在此次行动前Kpler数据显示，委内的发运数据已出现明显萎缩。今日贸易商马瑞原油贴水报价也上调3美元到-10美元。因此市场，担心后续原料供应紧张，叠加本身炼厂库存压力不大，且前期冬储价格也是盘面底部估值的锚点。因此今日沥青裂解大幅走强。

　　对于原油后市，首先是供给端OPEC+在一季度仍然保持稳定增产。其次，全球炼厂在2-5月份将陆续进入检修高峰期，炼厂开工对原油需求将产生一定抑制。目前原油自身基本面羸弱，短期宏观中性，而地缘是过去几个月时间里，原油底部最大的支撑，随着委内局势阶段性结束，市场的焦点又再次回到中东和俄乌局势上。尤其是近期伊朗国内局势动荡，但是目前还为影响到其国内原油的生产和出口。若地缘扰动能给出油价一定安全边际，在未来一季度，反弹做空仍然值得关注。对于沥青，原料端供给担忧无法证伪，同时炼厂库存压力不大，具备挺价基础，因此随着后续气温逐渐回升需求季节性提振，沥青裂解和03、06基差多配仍然值得期待。详细策略建议可关注我司年报和机构服务平台。

　　02

　　核心数据-原油

　　2026年全球原油供应增速明显快于需求，供给端是当前原油市场的主导变量。非OPEC产油国增产路径清 晰，美国、巴西、圭亚那、加拿大等国提供稳定增量；在部分减产逐步退出的情形下，OPEC+名义产能对市 场构成潜在压力。整体来看，全球原油供应增速仍快于需求修复节奏，供给端对油价的约束尚未缓解。使得原油整体库存处于高位，驱动原油价格重心不断下移。

　　03

　　核心数据-沥青

　　我们在沥青年报所属观点并未有大的变化，“沥青波动的主线仍将围绕在以下几个方面。首先是沥青原料的紧张程度，如观测敏感油贴水变化，因制裁影响港口原油卸货清关物流效率、炼厂进口配额等因素，造成的原料环节阶段性的偏强格局。华南炼厂更多是主营炼厂为主，受配额限制影响较小，而华北地区更多是以地炼为主，受制于进口配额限制。其次是产能问题，沥青名义上产能充足，但很多炼厂由于设备、政策及原料问题已不具备完全开启的条件。同时沥青的需求端具备明显的季节淡旺季，因此裂解价差在需求旺季依然具备上涨的驱动。最后，目前山东地区已有几家开启消费税改革试点，”减油增化“背景下产业政策仍然是影响沥青产业格局的主要因素。因此，预计2026年，沥青绝对价格跟随原油波动，而裂解、基差和月差会随着季节淡旺存在一定结构性的机会。”