贵金属、原油、燃料油

　　贵金属：假期前贵金属板块剧烈调整，年末和元旦前止盈盘大量离场，铂钯作为贵金属板块风险偏好的风向标，连续跌停也带崩白银表现。整体上我们认为：1、现在盘面明显感觉到资金从贵金属撤退，做高切低。2、白银抢跑结束，后续继续上涨需要等待现实紧缺兑现，主要靠伦敦和中国市场。3、白银会先降波，高位搭建震荡平台，等待后续20%的涨幅。然而理性来看，白银在26年的逻辑我们认为依旧未变。白银更大上涨风险在2026年1-3月，越临近年底，越需把握上车机会。核心逻辑在于：1、在白银库存逻辑中长期难解的情况下，有可能出现中国-伦敦-纽约轮流挤兑的情况出现，目前白银租赁利率出现反弹，尤其是1M近月表现，上升至8.4%，重回back结构。2、临近年底，交易员陆续放假，各大机构交易较为清淡，元旦前后资金可能回归交易。3、各地虚实比仍然较高。上周提示日线级别关注回调风险、白银内外正套机会，均已兑现。我们维持目标位，26年一季度高点看90-100美元/盎司。黄金方面，委内瑞拉事件冲击市场，对贵金属来说委内瑞拉战况可能刺激避险情绪，利好黄金。更深层次影响方面，委内瑞拉毫无反抗之力为整个南美都带来了威胁。在《国家安全战略2025》中提及“西半球优先” 提及了美元化的加强，但若以侵略的路径实现或进一步加强了黄金的长牛叙事。考虑到假期间银铂钯高位已经出现回落迹象，我们判断假期后金银比或继续向上修复。

　　原油：空单持有，酌情逢高加空。2025年底以来，美国通过扣押油轮、封锁运输、制裁实体、军事施压四大手段，直接导致油轮滞港、运输成本上升、买家采购意愿下降，最终引发出口量短期大幅下滑和出口结构调整。而中国方面，12月以来委内瑞拉面临的一系列地缘风险事件对直接进口影响冲击较大，但暂时无法证伪间接渠道的失效，或仅影响短期供应。综合各方面情况看，委内瑞拉短期出口直接下滑规模或在30-60万桶/日。但长期来看，各类油品间接贸易渠道的孕育、轻重油市场的可分化性、地缘局势本身的演绎、OPEC+其他成员国对产量的填补均可能进一步削弱市场对这一利好的计价程度。因此，仅就对全球原油市场影响而言，本次的委内瑞拉地缘风险事件或仅缓解阶段性的供应过剩压力，难以扭转2026年上半年原油过剩格局，我们12月年报中提及的“逢高布空”等各类策略思路暂时仍然适用。当然，我们注意到部分外媒报道对供应较为悲观，市场情绪变化亦不确定。若按照短期立即计价30-60万桶/日供应减量来看，极端情况下油价短线或有一定上行风险。但从长期来看，这种上涨即便出现，或为趋势布空再次提供卖点。

　　燃料油：地缘冲突继续发酵，短期波动将继续放大。近期，委内瑞拉与美国之间的地缘冲突持续升级，目前美国将接管委内瑞拉的石油行业，而在美国完成接管程序之前，整个委内瑞拉的油品生产和出口将维持中断状态。委内瑞拉是全球主要的重质酸油——马瑞原油的生产国，该国炼厂加工马瑞原油后通常对外出口大量含硫重组分，出口体量800万吨/年，与墨西哥共同成为拉美地区重要的高硫燃料油出口国。需要注意的是，近期除了委内瑞拉之外，俄罗斯地区由于制裁和无人机袭击的影响，其燃料油出口也在同步下降，二者损失的供应量可能无法在短期内由全球其他地区填补。因此在未来，委内瑞拉出口的中断所造成的供应损失短期内将持续存在，将对全球高硫燃料油市场产生明显的提振，预计节后第一个交易日，内外盘高硫燃料油期现价格将大幅上行。

　　委内瑞拉总统被拘至美国

　　观点分享：据新华社和央视新闻报道，当地时间1月3日凌晨，美国对委内瑞拉境内发动空袭，美国总统特朗普随后证实，美方已成功实施大规模打击，委内瑞拉总统马杜罗及其夫人已被抓获并带离该国，随后（北京时间4日零时），在海湖庄园举行新闻发布会，公布对委内瑞拉行动细节。美国总统特朗普3日称，美国将“管理”委内瑞拉直至实施“安全”过渡。如需要美国将发动第二波更大规模的袭击，并已做好了发动第二波攻击的准备。现在可能没必要针对委内瑞拉发动第二波袭击。他还表示，美国大型石油公司将前往委内瑞拉。特朗普再次上台后，以打击“毒品恐怖主义”为由试图推翻马杜罗政府，旨在昭示南美是其势力范围甚至后花园。之后美国可能扶植亲美政权，掌控或重新布局委内瑞拉能源和关键矿产等资源。悍然掳走一国总统，强权越来越草莽，世界越来越动荡。

　　*温馨提示：以下所列为各相关品种的报告目录。如您希望查看报告内容，请点击下方小程序卡片。

　　黄金：避险情绪回升

　　白银：高位盘整

　　铜：市场谨慎，价格震荡

　　锌：区间震荡

　　铅：LME库存减少，支撑价格

　　锡：假期间震荡平稳

　　铝：大幅上涨

　　氧化铝：趁势反弹

　　铸造铝合金：跟随电解铝

　　铂：宽幅震荡等待进一步的方向

　　钯：宽幅震荡

　　镍：现实压力背负与周期转变叙事博弈，宽幅震荡

　　不锈钢：现实基本面拖累，盘面博弈印尼政策为主

　　碳酸锂：高位震荡，关注正极实际减产情况

　　工业硅：关注上游工厂减产

　　多晶硅：关注市场信息发酵

　　铁矿石：高位反复

　　螺纹钢：原料冬储和复产预期叠加，钢厂利润预计压缩

　　热轧卷板：原料冬储和复产预期叠加，钢厂利润预计压缩

　　硅铁：钢招定价落地，警惕盘面情绪

　　锰硅：节后询价情绪浓厚，等待钢招落地

　　焦炭：四轮提降落地，宽幅震荡

　　焦煤：供需修复，高位震荡

　　原木：低位震荡

　　对二甲苯：成本支撑，高位震荡市

　　PTA：成本支撑，高位震荡市

　　MEG：上方空间有限，中期仍有压力

　　橡胶：震荡略偏强20260105

　　合成橡胶:短期中枢上移，中期步入震荡

　　LLDPE：上游库存转移，基差持稳

　　PP：1月多套PDH计划检修，盘面企稳震荡

　　烧碱：关注1月交割压力

　　纸浆：宽幅震荡20260105

　　玻璃：原片价格平稳

　　甲醇：短期偏强

　　尿素：震荡中枢上移

　　苯乙烯：短期震荡

　　纯碱：现货市场变化不大

　　LPG：地缘因素扰动成本，关注下行驱动兑现

　　丙烯：上下驱动有限，现货走势企稳

　　PVC：震荡为主

　　燃料油：地缘冲突爆发，短期将继续上行

　　低硫燃料油：大概率出现跟涨，外盘现货高低硫价差暂时平稳

　　集运指数（欧线）：现货市场博弈性增加，高位震荡

　　短纤：跟涨上游震荡偏强20260105

　　瓶片：跟涨上游震荡偏强20260105

　　胶版印刷纸：观望为主

　　纯苯：短期震荡为主

　　棕榈油：基本面驱动不强，关注原油波动外溢

　　豆油：单边区间为主，关注月差机会

　　豆粕：假期美豆收跌，连粕或低位震荡

　　豆一：节前政策情绪偏强，节后或震荡

　　玉米：关注现货

　　白糖：偏弱运行

　　棉花：维持震荡偏强走势20260105

　　鸡蛋：震荡调整

　　生猪：弱势显现

　　花生：震荡偏弱