宏观：近期美国宏观数据对后续进一步降息形成支撑，叠加美联储扩表增加货币流动性，宏观层面利好有色板块。

　　供应：从原料端来看，进入四季度后国内矿山季节性减产，海外矿山受品位下降影响，增量空间有限，叠加矿石进口利润持续亏损，国内矿石供应收缩，加工费较9月初下调1250元/金属吨。冶炼方面，受原料端供应限制以及加工费调减侵蚀冶炼利润的影响，11月炼厂实际产量不及预期，且12月排产呈进一步下滑的态势。

　　需求：从镀锌来看，由于北方部分地区环保政策限制国六以下重卡运行，相关地区镀锌企业原料及成品流转周期增加，镀锌企业的开工水平下降，考虑到环保限制近期并未有解除的迹象，预计后续镀锌企业开工持稳。压铸锌合金方面，受终端需求不佳的影响，压铸锌合金企业成品库存有所累积，开工水平下滑，随着成品库存的消耗，后续压铸锌合金企业开工率或小幅增加。

　　库存：锌锭供应端收缩，出口增长的背景下，国内锌锭社会及交易所库存持续去化，锌锭宽松程度有所收窄。

　　总结：近期LME锌锭库存快速累积，外盘现货升水由正转负，锌锭出口窗口关闭，外盘对国内锌价的支撑有所松动，但考虑到国内锌锭基本面维持修复态势，叠加宏观层面对锌价的托举，预计短期锌价走势震荡偏强。

　　本周沪锌主力合约震荡上涨，12月19日收盘价23090元/吨，较上周涨0.11%。伦锌12月19日收盘价3078美元/吨，较上周跌1.94%。沪伦比震荡偏强，上涨0.11。

　　二、现货价格及升贴水

　　12月19日，中国锌现货均价为23160元/吨，较上周减540元/吨；现货平均升贴水为105元/吨，较上周增40元/吨。

　　12月18日，LME锌现货较3个月合约升贴水为-27.35美元/吨，较上周走弱200.16美元/吨。

　　三、锌精矿加工费和进口利润

　　12月19日，国内锌精矿加工费为1600元/金属吨，较上周持平。

　　12月19日，进口锌精矿利润为44.71元/吨，较上周增2532.1元/吨。

　　四、冶炼端生产情况

　　12月18日，中国精炼锌企业冶炼利润为-2288元/吨，较上周减246元/吨。

　　12月19日，SMM锌进口盈亏为-2464.67元/吨，较上周增2123.49元/吨。

　　五、库存

　　12月19日，上海期货交易所锌库存为76017吨，较上周减4560吨。

　　12月17日，LME锌库存为99400吨，较上周增39050吨。

　　12月18日，SMM锌锭社会库存为12.22万吨，较上周减0.6万吨。

　　七、下游生产情况

　　12月18日，SMM镀锌企业开工率为56.08%，较上周减2.31个百分点；产量为325090吨，较上周减21055吨。镀锌企业原料库存为12780吨，较上周减600吨；成品库存为389100吨，较上周增4500吨。

　　12月18日，SMM锌压铸合金企业开工率为48.85%，较上周减0.71个百分点；产量为10005吨，较上周减125吨。锌压铸合金企业原料库存为11570吨，较上周增660吨；成品库存为10720吨，较上周减530吨。

　　八、宏观资讯

　　1)12月美联储FOMC会议如期降息25基点，但鲍威尔后续暗示降息门槛可能提高，但宣布启动储备管理购买计划，且购买规模超出市场预期，实际增加了货币宽松程度。

　　2)美国11月CPI同比增2.7%，低于市场预期的3.1%，低于前值3%。

　　3)美国11月非农就业新增6.4万人，高于市场预期的5万人，但大幅低于前值的11.9万人。

　　4)美国11月失业率为4.6%，高于市场预期的4.5%以及前值4.4%。

　　总结：美国宏观数据对美联储后续降息形成支撑，市场增加了对2026年降息3次的押注。

　　九、基本面资讯

　　1)据SMM了解，随着气温逐渐下降，西南某锌矿于11月中常规冬季停产，预计于明年3月常规复产。

　　2)据SMM了解，华中某锌矿11月常规检修，基本无铅锌精矿产出，近期已开始逐步恢复生产，预计降带来1000金吨左右的锌精矿增量。

　　3)据SMM了解，西南某锌矿11月因彝族年期间放假停产，12月生产天数增加，预计带来约300金吨锌精矿增量。

　　总结：矿山季节性减产增加。

　　写作日期：2025年12月20日