东证衍生品研究院：全球平衡表宽松难改，政策与天气扰动下区间波动

　　全球25/26年度大豆平衡表宽松基调贯穿2026年，南美丰产是核心逻辑支撑。气象机构预测，当前拉尼娜现象将于2026年1-3月转为ENSO中性，南美大豆种植与生长条件总体良好，巴西种植面积持续增长，进一步巩固丰产预期，全球供应压力持续存在。需求端需重点关注美豆出口表现，尽管生柴政策支撑压榨需求强劲，但出口疲软可能制约价格上行，26/27年度美豆种植面积或回升，但生长季厄尔尼诺发生概率较高，若供应端缺乏题材，国际豆价难有明显起色。

　　国内市场受国际豆价传导影响显著，豆粕主力期价以进口大豆成本定价，国际豆价疲弱导致成本支撑趋弱，2026年国内豆粕需求或呈回落态势。政策与天气风险需重点警惕，中美关系因协议有效期及特朗普政策多变性存在不确定性，可能引发内外盘走势分化；国内进口关税、国储及通关政策变动可能造成短期价格异动。天气方面，南美产区阶段性干旱、洪涝等异常天气可能扰动产量预期，带来盘面短期波动。分合约来看，5月合约受南美丰产影响相对最弱，建议逢高沽空但预计不跌破2549低点；9月合约在2800-3200区间运行，核心取决于美国26/27年度平衡表变化。整体而言，2026年粕类价格以低位震荡为主，供需宽松主导趋势，政策与天气因素主导阶段性波动。

　　银河期货：国际供需偏宽松持续，成本支撑不足，价格整体承压

　　2026年全球粕类市场核心矛盾仍集中于供需宽松格局。供应端，南美大豆丰产态势明确，巴西大豆产量预计维持1.75-1.8亿吨高位，USDA与CONAB预估增量在400-600万吨，虽低于过往平均增速，但仍为全球供应提供核心支撑；阿根廷产量受种植面积调整影响小幅下滑，但幅度有限。美豆种植面积受玉米替代效应制约，25/26年度种植面积下降6.8%左右，虽单产提升至53蒲式耳/英亩对冲部分减量，但整体产量增长乏力，全球大豆总增量预计600-1000万吨，增速放缓至1.5%。国际菜籽市场同样供应充裕，加拿大菜籽产量预计达2100-2200万吨，单产创2.53吨/公顷历史高位，澳大利亚产量连续增长，全球菜籽增量约1000万吨。国内市场方面，大豆进口量预计续创1.15亿吨新高，巴西仍是主要来源地，菜籽及菜粕进口维持低位，供应结构性偏紧难以扭转整体宽松。

　　需求端支撑力度有限，国际豆粕需求增速集中于中国等进口国，主产区需求稳定但增量不足，生柴政策对豆油需求的拉动已部分兑现，后续大豆压榨增量空间收窄。国内养殖端产能释放节奏放缓，生猪养殖利润回落或抑制补栏积极性，虽蛋禽与水产养殖需求有一定韧性，但难以抵消整体供需宽松压力。成本端缺乏有力支撑，叠加国际市场价格传导，预计豆粕价格中枢下移至2700-3300元/吨，菜粕受供应偏紧支撑深跌空间受限，但整体跟随豆粕震荡承压。

　　南华期货：供应增量明确但贸易流重构，需求弱稳下区间波动

　　2026年粕类市场呈现“全球供应宽松、贸易流重构、国内需求弱稳”的核心特征。供应端，全球大豆与菜籽均迎来显著增量：巴西25/26季大豆在弱拉尼娜背景下产量风险较低，对华出口支撑下贴水下跌空间有限，但3月后库容压力或推动价格承压；美豆26/27季种植面积预计微增，单产维持趋势水平，产量保持高位；全球菜籽产量预计达8490万吨新高，加拿大、澳大利亚分别贡献240万吨、70万吨增量。国内方面，大豆进口维持亿吨级规模，一季度到港同比减少700万吨，或因抛储弥补不足引发短期供应偏紧；菜籽进口转向澳大利亚与俄罗斯，年度预估215万吨，菜粕进口210万吨，基本满足320-350万吨年度消费，库存呈“先紧后松”格局。

　　需求端，国内养殖行业产能去化预期下，饲料产量预估环比下降2%，生猪、蛋禽因利润亏损产量下滑，肉禽与水产需求小幅增长，豆粕添加比例在杂粕替代有限背景下保持平稳。国际需求层面，美豆出口除中国采购滞后外，非中国地区销售同样不及去年同期，难以抵消对华减量；欧盟受EUDR政策影响，菜籽贸易流受阻，乌克兰菜籽出口骤降但菜粕出口增加，中国成为主要目的地。估值方面，内外贸易摩擦导致传统进口利润定价体系有效性下降，国储拍卖陈豆价格与进口成本倒挂，一季度估值锚定混乱，二季度后巴西大豆集中到港将重新主导定价。价格走势上，豆粕全年核心波动区间2500-3300元/吨，菜粕2000-2800元/吨，豆菜粕价差维持500元/吨左右震荡。策略层面，上半年关注油粕比逢低做多、豆菜粕价差逢高做缩机会，下半年可布局豆粕月间反套，需警惕南美天气异常、中美贸易政策变动及养殖疫病等风险。