品种基本面及观点

　　1、黑色金属板块

　　【焦煤：现货弱稳，补库预期增强】

　　主产区供应因安全监管及煤矿完成年度任务而收紧，但蒙煤高位通关补充了供给。需求端，焦钢企业谨慎按需采购，煤矿签单一般，补库需求延后。受此影响，口岸蒙煤库存持续累积，多数煤种价格仍处承压。策略上，建议暂观望或持有“多焦煤、空焦炭”的对冲组合轻仓过节。

　　【焦炭：估值略高，现实驱动偏弱】

　　原料焦煤价格跌势有所放缓，但焦炭第四轮提降即将全面落地，焦企亏损增多，但目前尚未引发大规模主动减产。需求端维持疲软，下游多以按需采购为主，导致焦企库存累积，供需驱动整体偏弱。估值层面，以第四轮降价后的干熄焦现货为基准，焦炭05合约盘面已呈升水状态。考虑到市场对第五轮提降的预期仍存，当前盘面估值略显偏高。

　　【铁矿：定价权扰动，高库存压制与补库预期博弈】

　　近期铁矿石市场受多重因素交织影响，走势复杂。价格驱动方面，力拓集团与FMG在长协合同到期前，更换了对华铁矿石定价参考的指数，此举引发了市场对定价权与结算体系扰动的担忧，导致部分多头选择离场。供需基本面呈现分化：一方面，国内港口铁矿石库存处于绝对高位，对价格自身的上行构成压制；另一方面，钢厂厂内的进口矿库存水平偏低，随着刚性补库需求开启，“低库存下的补库”逻辑仍将为其价格提供核心支撑。综合来看，市场在弱现实(高库存)与强预期(补库需求)间博弈。考虑到近期全球大宗商品市场波动加剧，为规避海外定价等不确定风险，建议投资者控制仓位，谨慎过节。

　　【钢材：成本支撑增强，复产限制反弹空间】

　　高库存压力持续缓解，当前现实基本面矛盾有限。盘面短期受下游原料补库带来的成本支撑影响，走势有所增强。然而，需求端整体呈回落态势：建筑钢材需求进入季节性下滑阶段，板材出口订单也持续走弱。同时，供应端在节后面临复产压力(一月江苏、广东等地“电价”下调，电炉利润可能修复进而刺激增产)。多空因素交织下，钢价上行空间预计仍受制约，短期震荡格局或维持。

　　【锰硅：供需格局偏弱，跟随原料波动】

　　锰硅市场供需偏弱格局未改。供应方面，厂家开工率环比转增，需求继续小幅回落，厂内库存持续累积，自身上行驱动不足，短期或跟随原料波动。

　　2、有色贵金属&新能源板块

　　【黄金：等待回调到位，多单入场】

　　受芝商所上调保证金叠加年末流动性收紧放大波动，部分投机资金在节前获利了结，本周盘面价格发生剧烈波动，主力合约价格昨日夜盘最低跌至970元/克左右。考虑到市场仍押注美联储明年降息预期，认为利率中枢仍存在下移可能，这为黄金价格提供了现实支撑，策略上仍是逢低做多为宜，此轮回调告一段落后，可择机多单入场。

　　【白银：节前观望为宜，避免追涨杀跌】

　　于黄金一样，受芝商所上调保证金以及节前资金获利离场影响，白银价格在本周迎来了超过10%的回撤。考虑到近期价格持续剧烈波动，投资者需谨慎操作，避免追涨杀跌。节前观望为宜，节后等待市场给出新一轮指引。

　　【铜：支撑仍在，可逢低做多】

　　受贵金属价格大跌及节前资金获利离场影响，铜价重心共振下移。主力合约价格从10万元/吨一度回调至96000元/吨。宏观方面，市场仍押注美联储明年降息预期，认为利率中枢仍存在下移可能。基本面方面，据上海有色消息，供应端惜售偏紧，需求端则因铜价持续冲高显著抑制下游采购需求。策略上我们认为，支撑仍在，等待市场回归理性后，依旧是逢低做多为宜。

　　【锌：等待市场进一步指引，节前观望为宜】

　　节前锌价相对其他有色金属表现平稳，基本面没有突出矛盾，价格更多随宏观环境变动影响。短期来看，受宏观情绪影响，价格重心或上移。而长期来看，供增需稳之下锌供需平衡有过剩倾向，目前过剩预期的实现还有待矿端向冶炼端的进一步传导，锌价上行空间或有限。可等待市场进一步指引，节前观望为宜。

　　【碳酸锂：节前资金获利离场，短期迎来阶段调整】

　　消息面宁德时代称2026年将在换电、乘用车、商用车、储能等领域大规模应用钠电池，乘联会崔东树称新能源锂电池需求四季度疲软严重，且对26年一季度需求持环比下降预期，叠加节前资金减仓，碳酸锂期货大幅下跌，今日有所企稳。节前资金获利离场较多，短期建议观望为宜。中长期来看，26年碳酸锂预计维持供需双增，全年紧平衡的状态，价格中枢有望小幅抬升，仍可关注逢低做多的机会。后续关注枧下窝项目复产进度，碳酸锂产量、下游排产、库存变化节奏等。

　　【氧化铝：政策预期抬升，过剩压力仍存】

　　氧化铝基本面仍维持供应过剩格局，随着现货价格持续走低，部分高成本企业已面临亏损压力，但尚未出现大规模减产。但在发改委发文鼓励大型氧化铝等骨干企业兼并重组背景下，期货价格出现低位反弹，市场对远期供需改善预期提升。综合来看，供应过剩持续压制价格，市场下行压力依存。但在政策引导下，市场对未来预期或有所转变，后续关注政策是否有具体推进，以及氧化铝企业是否出现减产动向。元旦假期临近，建议观望为宜，后续关注是否有低多机会。

　　【铝&铸造铝：上行趋势未改，回调做多为主】

　　受贵金属及有色回调影响，沪铝及铸造铝小幅承压，但整体仍处上行趋势，宏观面整体仍偏利好。但基本面供给端持稳，需求逐步转淡，库存或延续累库，对价格支撑有限。在海内外宏观整体偏利多，叠加海外供应收紧预期背景下，对沪铝及铸造铝中长期上行判断未改，短中期仍以回调做多为主。后续关注国内需求及库存走势。

　　3、农产品板块

　　【玉米：估值相对合理，等待新一轮驱动】

　　近期现货价格持续上涨，主要逻辑为北港库存同比仍然较低，短期港口提价收货以增加到港量，驱动玉米现货偏强。供应方面：整体售粮进度偏快，但短期农户售粮积极性一般，粮点上货量有限，预计目前已售粮源更多集中在贸易商手中，并未充分流向终端；需求方面：饲料厂采购积极性略有好转，主要是因元旦备货提振需求，但持续时间或有限。需持续关注农户的售粮心态变化，建议在03合约2150-2250区间按震荡思路看待，节内建议不持仓。

　　【豆粕：防范政策风险，建议空仓过节】

　　豆粕期货价格呈震荡运行态势，美豆实际出口情况不及预期带动美盘回调，市场预计目前中国已经采购美豆800万吨左右，低于市场预期的1200万吨。国内粕价由于进口成本下移和国内压力尚在，短期整体偏空，近期由于饲料厂节前备货小幅提振需求，导致现货价格有支撑，节后备货需求消失或利空粕价，预计05合约震荡区间在2700-2900。

　　【生猪：节后需求转淡，价格或有转弱风险】

　　冬至腌腊灌肠提振猪肉需求叠加元旦备货，导致现货近期偏强运行，盘面突破前期震荡区间高点。展望来看，虽然2025年11-3月份供应有所收缩，但年后淡季需求收缩幅度更大，建议可以逢高沽空生猪03合约，短期来看元旦节后需求归于平淡，或使现货价格回撤，需关注养殖端出栏节奏，建议节内持小仓位空头头寸。

　　【鸡蛋：供应宽松格局仍存，建议逢高空为主】

　　鸡蛋现货价格近期震荡偏弱运行，蛋价已经下跌至历史低位，养殖利润亏损幅度达近五年最低值，在此背景下，产能去化幅度依然有限，鸡蛋供应仍整体充裕；从需求端来看，鸡蛋03合约为春节后的淡季合约，且短期存在元旦节后需求转淡的季节性变化，节后需求对价格支撑力度转弱，蛋价仍有偏弱运行可能，建议节内持小仓位空头头寸。

　　【棕榈油：持有多单】

　　近期油脂在“丰产预期+国内旺季备货结束”下走出过山车行情，当前棕榈油弹性最大，一方面宏观利好(《求是》强调提振消费)推动期货向现货贴水修复；另一方面元旦后马来西亚将正式进入减产周期，虽下月MPOB数据预计仍累库(或利空带动盘面回落至8400元)，但有明年的减产基本面支撑，该位置或许是多单介入机会。

　　节前持仓建议：当前盈利2%以上的多单可持仓过节，上方关注60日线压力位；若回落至8400元可加仓，依托减产周期做中期布局。

　　【菜籽油：平仓过节】

　　菜籽油受政策管制，商业菜籽进口近乎停滞，主要靠俄罗斯菜油补供，国内现货因供应偏紧价格坚挺；但国际菜籽价格处于下跌趋势，且当前油脂反弹后资金断层、缺乏底部回撤确认，05菜油波动不确定性上升。

　　节前持仓建议：短线对待，建议平仓过节，规避政策与外盘联动风险。

　　【豆油：平仓过节】

　　近期油脂远月合约持续贴水现货，而豆油呈现“高库存、低价格”格局——当前05豆粕压榨利润良好，豆油定价相对宽松，且作为油脂中波动率最低的品种，期货波动主要跟随棕榈油/菜油，自身缺乏独立驱动；同时国内旺季备货已结束，豆油需求平淡。

　　节前持仓建议：平仓过节，当前菜油-豆油价差合理，豆油定价未低估，暂不持有头寸。

　　4、能化板块

　　【原油：供应维持宽松，地缘不确定性带来波动风险】

　　供给端，OPEC+一季度开始暂停增产将减缓明年的累库压力，俄罗斯和委内瑞拉两个关键成员国的地缘政治不确定性成为主导油价波动的主要干扰因素。近期，泽连斯基称周末美乌会晤非常成功，但关键的领土问题还没谈拢，乌克兰无人机袭击俄罗斯总统官邸，短期冲突结束的可能性不大；美国对委内瑞拉的受制裁油轮实施全面彻底封锁，地缘风险继续。

　　但全球水陆库存依旧高企，下游成品油表需疲弱，预计原油价格震荡运行。短期外盘市场成交量因大量交易员过节而萎缩明显，价格波动有限，建议国内原油期货轻仓过节。

　　【玻璃：新一轮冷修兑现，关注节后估值修复机会】

　　近期浮法玻璃市场价格低位运行，且企业多存一定优惠政策，业者逢低补货，带动整体区域产销提升。近期旗滨华东两条、台玻和中玻也将冷修，新一轮减产将兑现，湖北通报8家平板玻璃生产企业中5家违规使用高硫石油焦，清洁燃料替换或加速产线冷修进程。总体来看，地产竣工需求大幅回落，玻璃需求虽未见明显好转，但受供给减产预期推动，盘面或偏强运行，节后或可关注逢低做多机会。

　　【纯碱：低开工率维持，去库良好推动盘面反弹】

　　近期纯碱开工率维持低位，下游需求则不温不火，采购情绪不积极。总体来看，12月大厂检修增多，低开工率支撑下可基本达到供需平衡状态，国内纯碱厂家库存及社会库存持续下降，预计震荡偏强运行为主。但中期新增产能逐步放量，仍一定程度受过剩预期及玻璃厂检修压制，预计价格波浪式回升。假期期间建议轻仓过节为主，节后需重点关注供给端及成本端动力煤是否有新的驱动。

　　【烧碱：供强需弱持续，现实仍未根本性好转】

　　周二盘面价格走高，受到文华指数转涨影响，烧碱出现较为明显的上涨。现货方面，近期山东市场走货不佳，低高度碱价格同步下调，其他地区虽挂牌价格变化不大，但成交也有优惠空间。考虑到元旦前后液氯还是有下跌的风险在，烧碱震荡偏强运行。但非铝下游刚需采购难寻增量，氯碱供给较高，淡季去库不畅，趋势性行情仍未走出。关注氯碱上游利润及上下游库存情况，假期建议轻仓过节思路对待。

　　【甲醇：港口与内地市场分化，去库预期提振盘面】

　　内地装置复产，甲醇国内产量处于高位，传统下游需求偏弱，内地市场偏弱。港口方面，伊朗开工率下降至20%以内，由于气温下降至低位，预计未来天然气供需仍然紧张，进口缩量预期下，沿海库存即将正式见顶，远期货成本随之抬升，中期去库预期支撑价格。整体来看，盘面受去库预期推动，下方空间有限，但内地偏弱也会制约价格反弹高度，可低多或多配。元旦假期建议轻仓过节思路对待，关注节后库存情况。

　　财信期货研究

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