2025年12月27日有色-铝

　　产能出清政策预期再起，氧化铝暴力反弹

　　供给：

　　国产矿11月产量下行，国产矿价格持平，进口矿价环比下行。11月铝土矿进口环比上行，国内铝土矿库存已补至同期高位，从原料平衡来看铝土矿完全够年内生产所需，AGB2A-GIC正式获批恢复运营，进口矿供应有增量预期，进口矿价仍有下行压力。氧化铝周度产量环比上行，供需仍过剩，库存继续累库，现货继续下跌，发改委称鼓励氧化铝实施兼并重组，提升规模化和集团化水平，产能出清政策预期再起，氧化铝期价暴力反弹。国内电解铝冶炼利润丰厚，供应持稳上行。

　　需求：

　　美联储降息预期延续，宏观处于风险过渡后的流动性宽松环境，基本金属加速上行。国内周度表需环比下行，下游开工环比下行，现货贴水下行，产业负反馈显现。

　　电解铝行业平均理论现金成本及完全成本约13350元/吨、14700元/吨，原料端氧化铝价格下行，煤价下行，预焙阳极持平，成本环比下行，利润维持高位，电解铝产量持稳上行。

　　库存：

　　本周铝锭+铝棒库存累库，现货贴水下行。LME库存环比+0.1至52.1万吨，全球库存累库。

　　结论：

　　本周美联储降息预期延续，宏观处于风险过渡后的流动性宽松环境，基本金属加速上行。全球铝供应已进入低增长阶段，同时海外铝厂面临减产担忧，未来供应增量预期下修，铝仍低多思路，短期产业负反馈显现，铝价预计偏强震荡。发改委称鼓励氧化铝实施兼并重组，提升规模化和集团化水平，产能出清政策预期再起，氧化铝基本面虽仍偏空，但政策预期处于等待兑现的阶段，同时近月期价前期已跌至平均现金成本以下，下方空间有限，当前处于强预期和弱现实的分歧中，短期建议观望等待(是否有实质性政策和给出做空空间)，关注后续是否有具体实施政策，如无实质性措施，给出做空空间仍可逢高做空。

　　风险提示：

　　风险：经济衰退，贸易脱钩，氧化铝产能出清和矿端扰动。

　　黄一帆