——纯苯/苯乙烯——

　　研究员：王嘉钰东证衍生品研院化工高级分析师

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　　磨底之年，蛰伏蓄势

　　★修复容易反转难，2026年或是纯苯苯乙烯产业链磨底蓄势之年。

　　明年纯苯平衡表上延续宽松态势，但累库幅度较25年将有所收窄：26年石油苯扩能速度预计将放缓至5%左右，不过PX格局向好背景下歧化开工预计维持高位，石油苯产量或在2400万吨附近。进口量基准预期则落在540-555万吨区间内，若海外纯苯相关产能退出节奏超预期，则或较今年出现小幅减量。纯苯五大下游需求增长或将从今年的分化转向收敛，下游加权增速预计在5%-6%。

　　而对于苯乙烯产业来说，我们认为26年将是磨底蓄势之年，加工差在自身及下游潜在出口增量的加持下存在修复可能，但非一体化利润中枢难以彻底脱离零轴附近，其存量产能在产量维度仍有释放空间。苯乙烯行业首先要先对今年Q4投的新产能进行充分消化，再逐步摆脱耐用品消费前置带来的负面影响，向上的空间需要用时间去换得，蓄势阶段仍需多一分耐心。

　　★远期不悲观，长周期拐点渐行渐近

　　而更长周期去看，我们并不悲观，在26年继续蓄势之后，2027-2028年纯苯苯乙烯产业链或逐步迎来转机。首先化工行业资本开支明显放缓，纯苯苯乙烯供应端扩能周期的尾部信号愈发明显。其次海外产能出清及中国工业出海加速背景下，纯苯直接下游及次级下游出口对平衡表的影响权重可能逐步增强。最后纯苯苯乙烯是我国新旧动能转换在化工大宗品类内的较佳映射，需求仍然具有弹性。

　　①26年纯苯及苯乙烯产业可能面临相似的格局：供需增速双双放缓，显性矛盾并不突出，阶段性供需错配可能存在，但全年维度的供需缺口暂未出现。这意味着明年纯苯-石脑油价差、苯乙烯加工差进一步收窄的空间都已经有限，后续存在理论修复空间，但支撑其长时间大幅扩张的驱动又尚未看到。因此明年纯苯苯乙烯交易难度仍然较大，建议在盘面给出安全边际后低位试多以博弈预期差。以布油55-75美元/桶为基准，苯乙烯价格区间关注6000-7800元/吨。②商品维度因持有成本问题，纯苯苯乙烯长周期配置时点尚未到来；但站在权益维度上，建议关注芳烃权益产能占比较高标的的配置机会。

　　★风险提示

　　原油价格大幅波动，终端需求大幅不及预期。

　　以上内容节选来自东证衍生品研究院已经发布的研究报告《磨底之年，蛰伏蓄势》。

　　发布时间：2025年12月26日。

　　王嘉钰(纯苯/苯乙烯)

　　从业资格号：F03117867

　　投资咨询号：Z0022719