一、2025年黄金市场回顾

　　2025年，黄金市场表现强劲，屡创历史新高。现货黄金整体在2614-4526美元/盎司区间内强势运行，涨幅在71%左右；沪金整体在614-1018元/克区间强势运行，涨幅在64%左右。

　　2025年黄金价格的走势

　　第一阶段为1月初至4月末的上涨阶段，降息预期+避险情绪驱动金价快速上涨。现货黄金年初从约2620美元/盎司启动，受地缘政治风险推升避险需求，美联储降息预期推动，美国关税政策不确定性引发市场剧烈震荡，美元资产遭抛售，叠加全球央行持续购金以及中国保险资金获准进入黄金投资领域，现货黄金快速攀升，3月首次站上3000美元/盎司关口，4月22日不断突破历史新高至3500.12美元/盎司。

　　第二阶段为5月初至8月末的高位盘整阶段，这一阶段金价进入多空博弈下的震荡整理。前期中东地缘局势和特朗普关税政策有所缓和，引发市场避险情绪降温，美元指数阶段性企稳及短期获利盘抛售，现货黄金从历史高点回落至3200美元关口下方；中期特朗普的关税政策继续主导市场情绪，市场对特朗普政府钢铝关税及财政政策的不确定性推动全球央行增持黄金，以及地缘事件(伊以冲突、印巴冲突)催化，叠加交易层面获利盘了结压力缓释，金价反弹至3400美元/盎司关口附近；后期美国通胀预期和降息预期反复横跳，全球风险资产表现较佳，金价在3350美元/盎司关口附近盘整。

　　第三阶段为8月末至10月末的快速拉升阶段，现货黄金在多重利好的加持下破位暴涨。8月下旬美联储释放“转鸽”信号，9月正式开启降息周期，叠加俄乌冲突持续发酵、巴以局势升级等地缘风险加剧，以及美国政府“停摆”危机加剧市场避险需求，再加上各国央行加速购金，现货黄金开启新一轮暴涨。现货黄金持续飙升至历史高位4381.484美元/盎司。

　　第四阶段为10月末以来的短期回调后震荡回升突破阶段。10月末现货黄金因获利了结引发恐慌性抛售，叠加中美高级经济官员已就协议框架达成共识，黄金的避险需求显著下降，且鲍威尔表态12月降息非既定事实，市场预期修正且美元指数反弹突破100关口，现货金迅速回调至3930美元/盎司附近。随后现货黄金在美元走低和避险资金双重影响下得到提振，金价震荡回升，11月中旬突破破4200美元/盎司。随后由于美国政府经历了史上最长的43天停摆后，终于在特朗普签署协议下重启运作，政府重开消除了不确定性，投资者集体获利了结，现货黄金回落至4050美元/盎司关口附近。11月下旬以来，随后美联储多位官员释放鸽派信号，美联储降息预期升温，以及美联储主席候选人的潜在鸽派立场，进一步加剧了美元的疲软前景，叠加地缘政治的不确定性，现货黄金突破历史新高至4525.83美元/盎司。

　　整体来看，美联储宽松货币政策预期、特朗普关税政策、全球地缘政治紧张局势、全球经济不确定性、去美元化趋势以全球央行增持黄金储备成为影响2025年黄金走势的核心因素，现货黄金整体呈现上涨趋势。

　　二、2026年黄金市场展望

　　(一)基本面展望

　　全球经济增速放缓与衰退预期推升债务风险：受到2025年美国加征关税影响，全球消费动能减弱，债务风险系统性累积。美国联邦政府债务规模已突破35万亿美元，财政赤字占GDP比重超6%，债务问题将成为2026年的一大风险，也是黄金作为“无信用风险资产”的重要逻辑支撑，同时股票、债券等资产波动性上升，黄金与传统资产的低相关性也使其成为市场选择的对冲工具。2026年全球经济或面临“高债务与低增长”的双重压力，经济下行风险与债务可持续性担忧将持续强化黄金的资产配置价值。

　　美联储货币政策：美联储最新点阵图显示，2026年联邦基金利率中值预测从3.4%上调至3.6%，但长期中性利率维持在3%，这意味着美联储在受到关税影响的通胀仍高于预期的情形下不会快速降息，但货币政策大概率转向宽松方向。且美联储主席人选与政策立场也值得市场关注，美国总统特朗普通过对美联储主席人选及理事的干预已经导致内部决策出现分歧，且频频口头要求降息，美联储独立性面临挑战，也侧面印证美联储的宽松基调。

　　通胀：在全球主要央行实施宽松货币政策的背景下，通胀压力可能长期存在。当市场预期通胀率上行时，投资者倾向于买入黄金对冲货币贬值风险，进而推动国际金价上涨。更深层次的逻辑在于全球货币体系的重构，随着"去美元化"趋势的加速，黄金作为非主权货币的价值日益凸显。

　　地缘政治风险：中东危机、俄乌冲突等既有地缘热点虽然弱化，但矛盾仍在，且可能出现新的风险点，美国一家独大格局受到挑战，其自身矛盾将弱化经济、军事与科技竞争力，关税与制裁大棒也导致国家之间分歧频发，全球货币体系正经历自布雷顿森林体系以来最深刻的变革。“去美元化”成为多国央行的战略选择，各国央行在外汇储备多元化过程中，必然加大黄金配置，以降低对美元资产的依赖，同时全球贸易结算中非美元货币占比上升，减少了美元的信用支撑，黄金作为最终支付手段的地位得到强化，作为超主权货币的价值凸显，避险资金或继续集中流入黄金。

　　黄金的供给与需求变化：截至2025年11月，黄金在全球央行外汇储备资产中的占比由2024年初的16%升至24%，世界黄金协会《2025年全球央行黄金储备调查》显示，95%的受访央行预计未来12个月将继续增持黄金，表明增持黄金仍是央行共识，并成为金价的“压舱石”。除央行外，投资需求将成为2026年黄金需求的另一大支柱，世界黄金协会数据也显示，全球黄金投资需求增速有望在2026年延续。

　　金融市场流动性影响金价短期波动：黄金价格对全球金融市场的流动性状况高度敏感。2026年若美联储降息落地，市场流动性将整体宽松，推动金价上涨，但若出现流动性危机，黄金可能因投资者“变现”需求被短期抛售，引发价格回调。另外市场的投机资金持仓变化，也将引发金价的短期剧烈波动，例如2025年10月21日，投机资金的获利离场导致金价大幅下跌，一度跌幅超6%，波动近300美元/盎司，资金的快进快出可能导致阶段性大幅波动。

　　(二)走势展望

　　来源丨营销部

　　编审丨贾晓春孙国治鲁新龙