大家好，我是正信期货资深分析师陈强，今天咱们来聊聊棉花。在今年7月市场因反内卷政策刺激普涨的时候，很多农产品人有一种在农产品里躲牛市的感觉；现在市场在贵金属、有色和新能源金属支撑下情绪表现同样强势，不过这回农产品并没有在躲牛市，因为咱们农产品里也有自己的“贵金属”——棉花。自10月中旬至今，棉花主力已经上涨超1000点，再次触碰近一年来的市场高点点附近。反观国际市场的美棉却在跌，这种“内外背离”的行情确实让人好奇。今天就跟大家讨论一下，棉花为啥能这么强势。

　　近期棉花上涨的核心原因是供给端的预期收紧。虽然今年国内棉花产量是历史高位，但大家更看重明年的情况。从全球来看，美棉的种植意愿在下降，因为现在种棉花跟种大豆、玉米比不赚钱，棉豆比价都跌到历史低位了，明年美棉种植面积大概率会减；国内这边，新疆棉花虽然有政策补贴，但2026年的种植政策已经有要减少种植面积的预期，这种“利多前置”的预期，直接提前拉涨了当前价格。

　　这一点跟当前的基本面现状其实有很大差异性。如果我们看今年国内棉花产量，可以明确说，今年是丰收年。新疆籽棉收购基本结束了，手摘棉累计收购均价7.04元/公斤，机采棉6.17元/公斤，而且加工进度很快，到12月18日全国加工率已经88%，比去年高2个百分点。市场预估今年国内棉花产量能到750万吨附近，新疆棉产量更是预计达到704.7万吨，同比增长12.2%，妥妥的历史高位。另外需求上，传统旺季结束后，11月开始终端需求确实走弱了，内地的纺企新单减少，库存增加，开机率都稍微降了点，个别企业甚至计划提前放假。所以我们看棉花收获后价格其实表现很弱。

　　不过棉花低价刺激了需求，新疆的纱厂因为成本优势，订单很充足，部分高支纱还出现了紧缺，而且整体织厂开机情况比去年同期好，原料库存一直维持低位，成品库存也在可控范围，不是那种全面疲软的状态。还有就是虽然现在是纺织淡季，但企业还在按需补库，而且当前国内棉花工商业库存整体还是近年低位，棉企都在“随加工、随销售”，销售进度比去年同期还快，这种低库存状态也让价格跌不下去。

　　另外我们从库存来看，目前库存呈现“季节性回升但整体低位”的特点。商业库存方面，到12月19日全国棉花商业总库存504.73万吨，环比涨了25.5万吨，这是因为新棉加工量增加，属于正常的季节性变化；工业库存方面，到11月底纺织企业在库棉花工业库存量94万吨，比上月底增加5.1万吨，可支配库存量110.6万吨，虽然在涨，但整体还是中性偏低水平。不过下游纺企的成品库存有点压力，11月底纱线库存26.3天、坯布库存32.3天，都比上月底略增，12月的数据也显示纱线库存继续涨到了31.7天。下游的库存在升高表明棉花需求相对强势，也是对国内价格形成支撑。

　　综合来看，当前棉花行情是“预期驱动为主，现实需求支撑并存”的状态，不过短期已经涨到高位，后续行情依然需要我们谨慎看待。短期来看，如果没有新的刺激政策出台，棉花继续上涨空间可能会受限；不过中长期来看，市场将关注明年新疆面积下调预期能否兑现的问题，如果种植面积确实减少，或者出现极端天气影响产量，棉价大概率会重心上移。

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