—— 动力煤 ——

　　研究员：许惠敏 东证衍生品研究院黑色资深分析师

　　火电需求提前见顶，

　　政策托底延缓跌势

　　★ 2026年需求：新能源替代无法逆转，天气无序扰动放大

　　2025年，随着光伏等新能源装机提前落地，火电行业碳达峰提前到来。2025年全年火电增速预计下滑0.6%，2026年预计延续0.5%跌幅。随着电力市场化比例提高以及风光电源成本优势，火电在2025年已经逐步由电力中坚力量，转化为调峰备用电源。电力结构方面，风光等新能源对火电的结构性替代仍在深化。光伏装机增速2026年预计大幅放缓，但风电等投资仍将处于高位。电价方面，2026年全国电价长协均价进一步下跌5-6分，制约煤价高度。火电调度模式的变化，叠加全球极端天气增多，导致火电日耗需求波动放大。

　　★ 2026年供应：国内产量依赖更多政策，进口煤充当缓冲带

　　随着储备煤产能陆续投产，预计动力煤总产能2026年仍将继续增加8000万吨。如无政策干预，煤炭自身将延续供应增加，需求减少的弱势格局。2025年政策火速救市促成市场对“政策调控”的关注和期待。考虑需求减量，国内/进口限制需促成1%以上供应降幅，进而扭转平衡表过剩。

　　考虑煤价平稳目标位，预计2025年的600元/吨一线政策支撑位依然可靠。进口方面，2025年上半年过剩量主要依靠进口煤减产，若无进口限制措施，预计2026年进口煤少量回升1000-2000万吨。

　　★ 总结及展望：2026年煤价600-800区间，下沿关注政策托底

　　考虑煤电对电力系统稳定性保障，对应2025年600元/吨一线低点支撑依然可靠。随着电价同步下移，电厂盈利空间收窄，800元/吨上方难以长时间突破。火电备用调峰属性下，天气对火电日耗随机波动放大，预计现货端可操作空间放大。关注2026年煤炭产量政策、进口政策和天气扰动。

　　★风险提示

　　煤炭产量政策，进口政策，天气扰动。

　　以上内容节选来自东证衍生品研究院已经发布的研究报告《火电需求提前见顶，政策托底延缓跌势》。

　　发布时间：2025年12月25日。

　　许惠敏 （动力煤）