能化早评 | 2025年12月25日

　　原油

　　供应端：欧美对俄罗斯原油的制裁被市场逐步消化，随着印度也开始购买俄罗斯原油，运费开始下跌。美国仍在推动俄乌和谈，但双方达成和谈希望较小。美国继续封锁委内瑞拉石油贸易并劫持油轮，但淡化了直接军事冲突的风险。OPEC+新一轮会议上延续了12月增产的计划，但成员国同意在明年1-3月暂停增产进行观察。不过即使暂停增产，原油的平衡表也已经偏向过剩。

　　需求：EIA数据显示美国汽油表需偏弱，美联储再度降息，美国就业消费数据显示当前经济仍然偏弱，但通胀降温使软着陆预期重新乐观。

　　库存价差：截至12月19日，API原油库存上升239万桶，汽油库存上涨109万桶/日，馏分油库存上涨69万桶/日。

　　观点：OPEC争夺份额策略下，原油仍然是过剩格局，地缘风险被消化后原油或重新走弱。

　　PTA逸盛宁波200万吨、英力士110万吨装置（合计占6.5%产能）将于本周按计划重启。

　　PX日本一套20万，国内东北一套70万吨，预计本周重启。

　　1、PX供需格局紧，明年上半年预期好。PX近两年无投产，缺供应弹性；在明年Q3新装置投产前格局紧，特别明年Q2检修季存硬缺口，预计库存将进入历史低位。短期格局：PX小幅累库，PTA自降开工至平衡，下游累库期，终端淡季；但聚酯开工偏高略超预期，预计能持续至1月；同时若PTA开工回升PX存提前进入去库预期。

　　2、板块资金配置行为。能化板块至明年上半年，基本面明确偏好的主要是PX，可以和基本面较差的烯烃、原油做对冲配置，存在较明显的对冲配置倾向。

　　3、成本走强。原油短期受地缘影响走强，中期仍偏空。

　　4、潜在反内卷预期。PTA及下游加工费低库存低，且存反内卷预期；但暂无推进，近期部分PTA检修装置重启。

　　结论：PX是供应紧弹性小、格局较好，存在板块配置潜力，低多持多观点；PTA及聚酯利润低主要为成本驱动。但近期供需上变化不明显，小幅利多PX利空PTA，倾向于主要是配置驱动先行。后续注意一是需求端淡季负反馈压力，板块估值虽低但PX利润高；二是原油下跌的风险。

　　周三台湾一套72万吨装置因效益原因计划2026年1月停车，重启时间待定。伊朗一套50万吨装置重启

　　供应端：隆众数据，截止12.19日，开工率62%（-0），煤头检修本周暂未扩大。煤头边际成本预计3300-3600元/吨。MEG随着10月裕龙90万吨投产后累库加速，且后续仍有持续投产，格局过剩明显。

　　需求端：截止12.19，聚酯开工率86.9%（-0），以目前库存加工费预计开工至1月仍偏高。终端纺织周度开工52%（-0.5%），终端订单、开工持续下降。

　　库存端：截至12月22日，隆众数据华东主港库存增至80万吨水平。

　　观点：新一轮投产期乙二醇过剩加剧格局，近两个月累库加速，通过价格倒逼边际产能停车是主要逻辑。短期因为装置异动以及原油、化工板块走强，空头大幅减仓反弹；但基本面过剩格局难改，价格反弹重启也随时可能发生。关注边际成本区间3600-3800，边际以上看开工重启情况，仍以空配思路为主。

　　甲醇

　　甲醇：

　　传伊朗一套165万吨装置重启。本周港口库存大幅增加。

　　2、需求下降空间有限，显性库存大幅下降。MTO利润中等预计开工持稳，宁波富德兑现检修，联泓新装置（增加甲醇需求约1.5%）传已投料；传统需求开工不及需求，但非烯烃总需求仍超预期。库存方面，到港和浮动仓仍在高位，但本周港口库存升至140万吨，卸货大幅增加（兑现前期高进口，释放了卸货少隐形库存高问题）。

　　总结：海外第二轮停车开始兑现，甲醇预计能持续去库，低多持多为主，后续先关注去库兑现情况，再看年后伊朗停车时间是否超预期。05关注2100附近做多机会；目前问题是估值区间较窄。

　　硅 链

　　传合盛要停20台炉至春节，目前了解东部公司已开至62台（共64台），暂无停炉迹象。

　　1、成本支撑有崩塌预期。目前硅煤暂未大跌，受动力煤、焦煤持续大跌影响。以目前最低煤计算成本在8300-8800。动力煤仍未止跌，但国内反内卷预期再起，关注持续性。

　　2、供需边际改善，仍小幅累库。供应端西南基本降低历史低位，西北保持高位；近期传言消息：一是新疆环保，但实际影响有限；二是传合盛将预计月底大幅减产；三是传部分工厂将联合挺价。需求端12月乃至明年一季度仍有下降预期。

　　结论：近期反弹受成本驱动，基本面暂无变化。近期焦煤持续反弹提振情绪；目前基本面驱动仍不强，关注供需扰动是否真实兑现，是供应先兑现减产，还是需求端多晶硅兑现一季度大减产。

　　周一传交易所把所有交割库厂库都扩容了不止一倍，并要求必须注册满。

　　周二鄂尔多斯多晶硅大幅增资，但暂无重启计划；陕西天虹2.5万吨新装置预计一季度投产。交易所大幅限仓所有合约至200手。

　　周三广期所大幅增加交割库。

　　1、仓单博弈仍强。交易所对01限仓提保、增注册品牌以应对逼仓。但目前仓单量少，同时现货方面工厂积极挺价，传主要为年底财报需求。近期广期所监管持续加强。

　　4、现实弱供需、高库存，下游需求继续走弱。预计硅料12月仍小幅过剩。终端装机差不及预期，下游硅片、电池片、组件12月开工预计大幅下降14-16%；下游价格本周持续大涨，主因成本推涨，关注是否能向下传导，以及硅料Q1是否兑现继续大减产（6+6+8万吨）。

　　结论：多晶硅走强核心在仓单紧，另有收储推进、工厂挺价减量预期配合；本周广期所监管持续加强，盘面流动性下降减仓回调，预计盘面5.5-6万元区间波动，暂不看深度回调。

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