摘要：

　　回顾上周，全球汇市焦点集中于主要央行的政策前景。因市场担忧美联储主席更迭可能冲击其独立性，抑制了美元表现。而日本央行即便实施“鸽派加息”，其含糊的紧缩路径仍导致日元全线溃败，美元兑日元逼近年内高点。欧元则因市场普遍认为其降息周期结束，政策预期与美联储形成反差而获支撑。展望本周，最高法院对关税合法性的判决结果将直接影响“美元-关税”政策框架的稳定性，成为决定美元中期方向的核心变量。同时日本当局是否会因日元持续贬值而进行干预也值得重点关注。

　　政治与经济的角力：降息预期博弈下的美元震荡

　　上周美元基本面主要围绕未来货币政策走向的博弈展开。特朗普总统即将提名下任美联储主席，其要求大幅降息的政治意图给美元带来了压力。然而，鹰派观点形成了有力制衡。美联储官员哈马克公开主张未来数月暂停降息，强调优先对抗通胀。分析机构认为，AI驱动的经济增长和关税导致的通胀粘性将限制美联储的降息空间，预测2026年仅温和降息。市场因此陷入僵持：美国经济的相对韧性是美元的支撑，但政治干预风险又构成威胁。在此背景下，美元在多空因素交织中呈现震荡格局。

　　鸽派加息与财政隐忧共振日元跌至干预警戒线

　　上周日元遭重挫。日本央行如期加息25个基点至0.75%，创30年新高，但行长对未来加息路径含糊其辞。此举未能改变市场对其紧缩步伐将“非常渐进”的看法，与美国等其他主要央行的政策前景差距依然巨大，导致投资者选择抛售日元。此举引发日元全线大跌，美元兑日元创10月初以来最大涨幅；欧元兑日元更升至184.74的历史新高。

　　欧元年末获双重支撑静待数据指引上探1.20

　　上周欧元兑美元汇率整体在年末交投清淡的背景下呈现小幅看涨基调。核心驱动来自市场普遍预期欧洲央行降息周期已结束，而美联储在2026年进一步降息的预期升温，这种货币政策预期差对欧元构成支撑。不过尽管美国通胀(CPI)数据超预期回落，还需要继续关注本周公布的美国三季度GDP修正值及FOMC会议纪要，以寻求更多政策路径线索。

　　据美国商品期货委员会公布的2025-12-09期货市场头寸持仓报告显示，上周各货币的报告总持仓情况如下：欧元净空头变化3673手，澳元净空头变化3450手，英镑净空头变化49手，日元净多头变化1247手，加元净空头变化651手，纽元净空头变化1081手，上周没有总持仓多空转换的货币。除此之外，单向总持仓变动超过20%的货币有：澳元。

　　关税冲击趋稳，聚焦判决与续约

　　自特朗普总统2025年实施一系列关税措施以来，全球贸易格局经历了显著调整。美国平均关税税率从不足3%大幅提升至近17%，这虽然每月为美国财政部带来约300亿美元收入，但并未如部分经济学家担忧的那样引发广泛的经济灾难或持续性高通胀。欧洲等主要贸易伙伴已通过豁免条款和市场调整，初步适应了新的关税环境，其对欧元区GDP的直接总冲击被估算为相对温和的0.37%。美国经济也展现出韧性，在短暂波动后保持了高于趋势水平的增长。

　　展望2026年，关税政策及其对市场的影响将进入一个关键的决定性阶段，市场的关注焦点将从对短期经济冲击的评估，转向对政策框架长期稳定性的判断。其中，两大事件将主导未来的基本面走向：

　　1.美国最高法院的裁决：预计于2026年初做出的关于关税合法性的判决，是当前最核心的悬念。若特朗普政府败诉，可能迫使美国重新谈判现有贸易协议，从而给全球贸易和汇率市场带来新的不确定性。

　　2.关键贸易协议的续约：美国与加拿大、墨西哥的自由贸易协定将于2026年重新审议，其结果将直接影响北美乃至更广泛区域的贸易流向。

　　对于外汇市场，尤其是美元而言，关税政策的影响已发生动态演变。其核心逻辑已从最初引发避险情绪的“威胁”，逐渐转变为通过吸引资本回流、强化财政与增长优势，从而在中期为美元提供结构性支撑。市场的主流观点认为，在临近中期选举的背景下，美国政府进一步升级贸易对抗的动力减弱，更倾向于通过协议维持有利的经济环境。因此，美元面临的最大风险并非关税本身，而是这套“关税-资本回流”模式能否通过最高法院裁决和协议续约的考验而稳定延续。政策框架的确定性，将成为影响美元汇率下一阶段走势的关键。

　　出口企业使用欧元外汇期权套期保值：一家中国出口企业与欧洲客户签订合同，约定三个月后收汇100万欧元。签约时欧元兑人民币汇率为8.20。企业面临明确的汇率下跌风险：若未来欧元贬值，这笔欧元货款兑换成的人民币收入将直接减少，侵蚀利润。

　　为管理风险，企业选择买入一份期限为三个月的欧元看跌期权。合约核心条款为：赋予企业以8.15的执行价格卖出100万欧元的权利(而非义务)，并预先支付一笔期权费。

　　期权到期时，将出现两种可能的结果：若欧元贬值至8.00：企业行权，以8.15的汇率结汇，获得815万元人民币。相比于不做套保在即期市场(8.00)结汇的800万元，期权有效对冲了15万元的汇兑损失，扣除期权费后仍锁定了一定利润下限。若欧元升值至8.30：企业放弃行权，转而以更优的即期汇率8.30结汇，获得830万元人民币。在享受了升值全部收益的同时，仅损失了预先支付的固定期权费作为风险管理成本。通过此操作，企业将欧元贬值的风险进行了转移，同时保留了欧元升值时获取额外收益的可能性。