上周美国经济数据喜忧参半，11月非农就业人数高于预期，但失业率意外升高，零售销售持平，制造业景气度下滑。北京时间12月18日晚间公布数据显示，美国11月CPI低于预期，或提示美国通胀压力正在缓解。多项数据为美联储明年可能的降息提供支撑，金价维持强势。12月22日下午，上期所沪金期货主力合约收涨2.10%至1000.86元/克，外盘COMEX金价暂报约4445美元/盎司。贵金属板块以内，白银、铂、钯同样表现强势并且在涨幅方面“跑赢”黄金。12月22日下午收盘，沪银涨6.06%至16210元/千克，铂主力合约涨6.99%至568.45元/克，钯主力合约涨7.00%至508.45元/克。

　　图表：上期所、COMEX黄金主力合约价格

　　数据来源: iFinD，广州期货研究中心

　　从美国经济数据来看，美国11月未季调CPI同比升2.7%，预期升3.1%；11月未季调核心CPI同比升2.6%，预期升3%，数据或提示美国通胀压力正在缓解。美国政府停摆导致10月CPI数据被取消发布，此次公布也缺失了CPI当月环比表现情况，海外市场对于本次11月CPI数据的可靠性也有一定的质疑。非农就业好转但失业率跳升、过去三个月份非农表现较弱。美国11月非农就业人口增加6.4万人，高于市场预期的5万人；失业率意外升至4.6%，为2021年9月以来新高。10月非农就业大幅减少10.5万人，远超预期的下降2.5万人；8月和9月合计下修3.3万人。薪资增速放缓，11月平均时薪同比增长3.5%，为2021年5月以来最低增速。美国消费表现平缓、消费者信心指数略不及预期，美国10月零售销售环比持平，略低于预期的增0.1%；核心零售销售环比增0.5%，略高于预期的增0.4%；美国12月密歇根大学消费者信心指数终值52.9，略低于预期值的53.4。经济景气度有所下降，美国12月标普全球制造业PMI初值下滑至51.8，创5个月新低；美国12月标普全球服务业PMI初值下滑至52.9，低于预期。

　　图表：美国11月CPI同比

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　　图表：美国新增非农就业人数

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　　图表：美国失业率、劳动参与率

　　数据来源: iFinD，广州期货研究中心

　　降息预期显示，海外市场当前评估明年3月可能是联储进行首次降息的时间点、第二次降息可能发生在7月。截至12月22日下午，CME美联储观察模型由外盘联邦基金利率期货价格反推的2026年利率预测显示，市场预计美联储2026年1月保持利率水平不变几率为80.1%，降息25bp几率为19.9%；直至2026年3月累计降息25bp几率为63.0%，保持利率水平不变几率为37.0%；直至2026年7月累计降息50bp几率为70.9%，累计降息25bp几率为29.1%。围绕货币政策和通胀的表态方面，美国官员各执一词。美联储理事斯蒂芬·米兰表示，由于通胀已降温，且货币政策需要抵消就业市场风险，美联储应该进行降息。美联储哈玛克则表示，对通胀保持警惕，倾向于在春季前将利率维持不变。美联储威廉姆斯称，看到了一定的积极信号，部分品类的价格压力正在缓解，但也表示一些因素很可能导致11月通胀数据失真，使得整体CPI数据低于其真实水平，与相关部门未能在10月以及11月上半月开展数据收集工作有关。美财长贝森特表示，通胀正在向美联储2%的目标迈进，2026年将成为经济增长与通胀走势向好的一年，随着政府职位减少，经济状况会变得更好。

　　美国总统特朗普对下任美联储主席人选仍未做出最终决定，市场暂时认为可能的人选范围缩小到四人，分别是美国白宫国家经济委员会主任凯文·哈西特、美联储前任理事凯文·沃什、美联储现任理事克里斯托弗·沃勒、贝莱德的固定收益首席投资官里克·里德尔。无论最终人选如何，明年新任美联储主席都将面临“证明美联储独立地位”的挑战。市场担忧，如果认为联储主席成为总统的“附庸”和“降息工具”的声音愈演愈烈，市场对美联储管控通胀的信心可能减弱，未来通胀预期升高可能反而推升名义利率，弱化降息效果的同时为金融市场带来不确定性。

　　地缘政治方面，冲突扰动持续提振避险情绪。美国轰炸叙利亚、扣押委内瑞拉油轮并继续施压。当地时间19日，美国国防部长海格塞斯宣布所谓“鹰眼打击”行动取得了显著成功，美军在叙利亚境内对一个极端组织进行了猛烈攻击，空袭和炮击持续了数小时，摧毁了多个目标。海格塞斯表示，这次行动是对敌人的复仇宣言。美国总统特朗普也表示，此次行动得到了叙利亚政府的全力支持。近期，美国以“缉毒”为由，在委内瑞拉附近加勒比海域部署多艘军舰。12月20日，美国海岸警卫队当天在委内瑞拉附近海域扣押了一艘油轮，这是美近期在委附近海域扣押的第二艘油轮。在此之前的12月10日，当时美国在特立尼达和多巴哥以北的公海扣押一艘载有约190万桶委内瑞拉原油的油轮，称其“参与支持恐怖组织的非法石油网络”，并计划没收石油。委内瑞拉、古巴、伊朗等谴责美方行为。

　　黄金持续发挥其投资吸引力，世界黄金协会数据显示，11月全球实物黄金ETF净流入52亿美元，连续六个月实现流入；11月，中国市场黄金ETF流入约160亿元人民币，实现连续第三个月流入。中国人民银行披露，截至2025年11月末，中国黄金储备为7412万盎司，环比增加3万盎司，为连续第13个月增持黄金。

　　白银、铂、钯在涨幅方面“跑赢”黄金，它们在共同由地缘避险和宽松降息所驱动的同时，还受到自身工业需求的进一步支撑。

　　随着白银投资配置吸引力上升，海外白银ETF持仓出现大幅流入。白银工业需求增长，基本面存在供应缺口，受益于白银良好的导电性，人工智能基础设施、光伏电池、新能源车等领域有望持续拉动其需求。

　　铂的年度供需格局维持小幅紧缺，短期受避险需求支撑，中长期则将受氢能等新能源产业发展的带动。铂在电解槽催化剂、燃料电池催化剂等氢能应用场景中发挥核心作用。产业方面，国家能源局12月初公布能源领域氢能试点（第一批）名单，41个氢能利用项目、9个区域列为试点，旨在探索创新氢能管理模式和多元化发展路径，氢能领域有望为铂需求带来新的增长动能。

　　钯主要用于燃油车等汽车尾气处理催化剂。特朗普就任后撤销美国电动车优惠政策，结束拜登政府“绿色新政”，并于2025年12月初继续表态称，联邦政府全力支持燃油车而非电动汽车，同时大幅放宽数千万辆新款轿车及轻型卡车的燃油效率标准。欧盟委员会当地时间12月16日发布汽车产业一揽子方案，提议放宽2035年“燃油车禁令”相关要求，在2035年以后，配备内燃机的车型在欧盟范围内仍然可以办理新车登记。在海外绿色相关政策调整的环境下，预计燃油车仍将支撑钯金属的工业需求。氢能方面，钯主要应用于高纯氢气净化环节，目前也有研究探索其用于电解槽催化剂和燃料电池催化剂的潜力。

　　美联储12月如期降息25bp，降息仍然是目前交易的主线，失业率、消费、景气度等近期表现偏弱的美国经济基本面也对宽松货币政策提供数据支撑。此外，民生问题上，特朗普近期多次提到“生活成本”，不排除在明年推出财政刺激政策，提振选民情绪，为中期选举助力。整体而言，地缘政治冲突风险等仍将提振避险情绪，贵金属价格或维持高位震荡。