21世纪经济报道记者叶麦穗2025年的牛市是贵金属的，黄金、白银双双创出历史新高。其中，白银的涨幅居首，年内涨幅逼近140%，黄金上涨67%。显然贵金属的亮眼表现，让大多数机构始料未及，不少大机构连夜为研报“打补丁”，不过仍然赶不上金银的上涨趋势，金银成投资界“最靓的仔”。

　　黄金年内47次创历史新高

　　现货黄金今年先后47次创历史新高。12月22日，突破10月20日的高点，4381.11美元/盎司，再创历史新高，盘中最高触及4409.17美元/盎司，年内涨幅超过67%，也是黄金历史上首次突破4400美元/盎司(截至北京时间14：20分，下同)。

　　黄金已经连续三年熠熠生辉。自2023年，黄金以1826.51美元/盎司开盘，随后展开了这一波波澜壮阔的牛市，三年累计涨幅高达138%，成为全资产池“最靓的仔”。

　　现货涨不能停，黄金股的股价也跟着水涨船高，如紫金矿业今日盘中触及32.78元，刷新了历史纪录。

　　过快过高的涨幅，也提升了投资人的起投门槛。最近三年，不少银行多次上调了积存金的起投门槛，有些甚至直接喊停。如光大银行此前发文称，自10月20日(星期一)起，对签约代理上海黄金交易所现货及延期业务且无持仓的客户，该行将通过系统调整逐步解除业务委托关系。同时，光大银行还将调整合约保证金。

　　零售金店的金价也是芝麻开花节节高。近日，周大福的天猫官方旗舰店已悄然挂出涨价提示。据了解，这已是该品牌年内第三次上调产品价格。

　　今年3月，周大福上调了一口价黄金产品，调价幅度为10%至20%。10月底，周大福再次上调价格。而最近一次调价窗口定在12月19日，部分畅销款的实际涨幅甚至超过30%。根据当时周大福官方预计，大多数产品的提价幅度在12%至18%之间，而这一调整主要基于国际金价持续上涨带来的成本压力。

　　金店上调零售价，并非只有周大福在行动，被称为“黄金界爱马仕”的老铺黄金，也在10月17日发布了年内第三次调价预告，已于今年10月26日上调产品价格。此次涨价幅度涨幅约在18%-25%，高于前两次。

　　据了解，今年2月，老铺黄金根据款式、工艺不同进行调价，调价后产品价格约上涨5%-12%。8月25日，老铺黄金主要产品价格再次上调，涨幅为10%-12%。据老铺黄金的工作人员透露，自8月25日调价以来，国际黄金价格的涨幅已经超过了20%。

　　未来黄金的走势如何？国内外多家机构认为，黄金价格有望继续上涨。

　　世界黄金协会发布的报告显示，受美国关税政策和地缘政治紧张局势推动，投资者纷纷涌向黄金这一传统避险资产，今年金价已累计上涨约60%。各国央行的购金举措及其利率政策变化也深刻影响了今年的金价走势。

　　展望2026年，金市前景依然受到持续的地缘经济不确定性影响。如果当前环境保持不变，金价可能会在区间内波动，因为其走势大体反映了宏观经济的共识预期。然而，参考今年的表现，2026年很可能继续带来意外。

　　如果经济增长放缓、利率进一步下行，金价或将温和走高。而在全球风险上升、经济出现更严重下行的情境下，黄金的表现可能会更强劲。

　　与此同时，高盛全球大宗商品研究共同主管达安.斯特鲁文表示，在央行增购和利率下降的推动下，2026年晚些时候金价可能攀升至每盎司4900美元。但他也指出，即使零售投资者向多元化配置迈出一小步，也可能带来更大的上行空间。白银年内涨逼近140%

　　不同于黄金的一马当先，白银则是后发制人，今年上半年还“平平无奇”，下半年便火力全开，涨势陡然加快。自9月1日现货白银突破40美元/盎司后，其价格便势不可挡，仅一个多月时间，于10月9日突破50美元/盎司，累计涨幅超过20%。此后，虽有阶段性调整，但白银价格迅速收复失地。

　　12月9日，现货白银盘中突破60美元/盎司，12月10日站上61美元/盎司，12月11日进一步冲高至62美元/盎司，三个交易日内连续攻克三个重要关口。12月22日，现货白银价格突破69美元/盎司，盘中最高至69.44美元/盎司，再度刷新历史新高。至此，白银年内的涨幅逼近140%，也成为今年顶流投资品之一。

　　白银大涨引发国投白银LOF出现大幅溢价，本月该基金已经连发十三道风险提示公告，但仍难扭转大幅溢价的局面，最新的溢价仍然超过45%。

　　不过面对黄金的单边看多，对于白银未来的表现则呈现更多分歧。

　　瑞达期货研究院研究员廖宏斌表示，从基本面来看，据白银协会预测，2025年全球白银市场仍将出现约9500万盎司的结构性供应缺口，为连续第五年呈现供不应求格局。

　　具体原因包括：供应方面，2025年全球矿产银供应预计约8.13亿盎司，同比大致持平，回收供应小幅增长1%左右，整体供应增幅仅约1%。需求方面，光伏产业用银需求成为长期支撑因素，国际能源署(IEA)预计，从2024年到2030年，新增太阳能装机容量将达到4000吉瓦。

　　这表明了到2030年，仅太阳能一项就将推动白银需求每年增加近1.5亿盎司，即在2024年11.69亿盎司的实物需求基础上再增加13%。

　　廖宏斌认为，展望未来，考虑到白银年内累计涨幅已逼近120%，短期内投资者对消息面的敏感度可能显著上升。任何不及预期的数据或政策，均可能放大贵金属市场的回调风险。不过，在白银库存持续处于低位以及工业需求保持韧性的多重因素共振下，预计白银价格将延续震荡偏强走势。

　　全球贵金属冶炼巨头Heraeus最新发布的《2026贵金属展望》表示，银价上涨仍主要依赖投资需求支撑，但这并非确定因素。从投资属性上看，白银与黄金的价格息息相关，但波动率高于黄金，因此金价的驱动因素——经济与地缘风险、美国财政与货币政策、美联储降息与美元走势——也将作用于银价。预计银价在2026年将在43美元/盎司—62美元/盎司区间交易。

　　广发期货相对谨慎，广发期货表示，美国宏观经济基本面和货币政策预期对从金融属性角度对价格形成利好，在多头资金通过ETF大量增持驱动和有色板块提振下继续强化上行趋势，但随着COMEX白银临近最后交易日实物交割需求不断减少对行情的驱动编辑减弱叠加国内库存回升可能缓和多头情绪。

　　白银大幅上涨或进入超买区间，交易拥挤情况下波动风险增加不排除监管部门将实施更多风控措施，关注美国经济数据及美联储官员表态，谨防投机多头高位止盈，多单应适时减仓或用期权等工具锁定盈利。