展望2026年，有两个新的变量值得关注：一是2025年下半年人民币国际化战略布局加速；二是低利率环境下，机构资金关注“黄金+”多元资产配置。

　　黄金依然是2026年值得重视的大类资产。

　　第一，传统实际利率定价角度，美联储独立性受到挑战。若哈塞特当选美联储主席，可能带来美国财政货币双宽松。

　　第二，央行购金需求依然强烈，全球“去美元化”延续。重点关注中国、印度、波兰、土耳其、巴西、韩国等央行的购金节奏。俄罗斯出售黄金影响有限。

　　第三，黄金定价的增量资金存在预期差。低利率环境下多元资产配置需求旺盛，包括国内的保险、银行理财、信托等资金；此外也要关注海外稳定币公司积极参与黄金资产布局。

　　理解黄金新周期一

　　地缘矛盾与大国博弈

　　央行购金的本质是对美元资产的不信任。

　　逆全球化降低了各国对美元计价体系的贸易依赖度，形成多边的贸易体系，进而减少美元储备的必要性。

　　美元信用的削弱，直接反映在全球央行对于美元资产配置比例的降低。当前美元资产在全球外汇储备中的占比下降至56％，而黄金的占比持续提升，已达到25％。黄金超越美债成为全球央行的第一大配置资产。

　　展望2026年，地缘博弈或更为复杂。12月5日，白宫发布《美国国家安全战略》，进一步强调“美国优先”，加剧逆全球化趋势。此外，文件将“贸易平衡”列为经济安全的重要方向，美国将优先重塑贸易关系，削减贸易逆差。贸易保护主义或持续，逆全球化或将损害美元的国际地位，黄金的货币价值进一步凸显。

　　理解黄金新周期二

　　美元信用的深层矛盾

　　黄金的核心内驱力：债务扩张，信用货币超发，通货膨胀化债。

　　自2022年的加息以来，债务的资金成本快速恶化，持续到2025年的大美丽法案，持续突破债务上限规模，导致美国财政受困于债务量价双高，利息支出已超过军费支出。这一矛盾更加不可逆转。

　　当前面临的最大挑战是，大美丽法案对于美国债务存在继续扩张的诉求，同时利率中枢也在2022年以来的通胀环境中抬升至4％，未来的利息偿付压力将拖累美国财政压力，进而损害美元信用。

　　在“先欠账后还钱”的思路下，美国财政矛盾在可预见的未来一年中大概率继续加剧。信用货币体系的脆弱性、债务的长期滚雪球增长，伴随着货币超发来化债，反映了黄金定价的长期货币属性。

　　理解黄金新周期三

　　人民币国际化与黄金定价权

　　黄金的定价权在向东方迁移。

　　中国香港推进国际黄金交易与清算体系建设，夯实互联互通基础。

　　9月17日，香港特别行政区行政长官李家超发表2025年施政报告，宣布香港将加速建立国际黄金交易市场，并已接纳“推动黄金市场发展工作小组”的建议，由香港财库局落实。

　　特区政府将建立香港黄金中央清算系统，为国际标准黄金交易提供高效可信的清算服务，并邀请上海黄金交易所参与，为未来与内地市场互联互通做好预备。

　　此次施政报告在去年提出建设黄金交易中心的基础上，进一步明确了具体推进方向。包括加强仓储等基础设施建设（2000吨黄金仓储），以及建立中央清算系统——这是实现中长期互联互通目标的重要基础。

　　随着中央清算体系逐步完善、仓储体系强化以及与上海黄金交易所的互联互通推进，海外机构将能够在更独立、安全的渠道中进行人民币计价黄金交易与清算，从而提升人民币在跨境商品结算中的使用空间。

　　在各国提高黄金储备、全球去美元化趋势加速的背景下，这一体系为人民币提供了更多在“无信用风险资产”中的锚定场景，有望在长期为人民币国际化提供增量支持。

　　理解黄金新周期四

　　低利率环境下的多元配置需求

　　低利率环境下，配置资金的力量在崛起。

　　今年的需求结构，显示出投资需求逆袭央行购金，成为推动黄金价格的核心因素。表面上，是ETF资金的流入，但展望明年的低利率环境，机构资金以及个人投资者的配置力量不可小觑。

　　首先是国内的低利率环境，凸显出黄金作为多元资产配置的重要性。2024年，国内利率下行，久期策略带来了良好的收益体验；但2025年，债券票息较低，且利率稳中有升，依靠纯债策略难以满足需求。因此，通过添加黄金、权益类资产来形成多元资产配置，发展“固收+”，成为机构投资人的关注重点。

　　黄金的核心吸引力，在于其中长期历史表现和大类资产低相关性。

　　历史表现层面，过去50年，黄金年化收益率9％，近20年年化10％，近10年年化15％。无论是收益和夏普比均优于权益资产，足以体现黄金作为资产的贡献不仅仅来源于分散风险，也来源于对抗货币超发和通胀的长期价格增长。

　　相关性层面，黄金和股票、债券等资产呈现低相关性，是资产配置理论中实现风险分散化的根源。因此，对于全球资产配置组合，加入黄金资产可以扩张有效前沿，改善风险收益特征。

　　根据测算，在固收策略中加入黄金，改善策略收益的同时，可以降低策略的回撤，这是传统的风险资产在“固收+”策略中难达到的效果。

　　在2026年市场整体延续低利率的大环境下，多元资产配置需求，也将成为黄金增量资金的一大亮点。