首席点评：美国11月CPI爆冷

　　美国11月核心CPI同比上涨2.6%，创下2021年初以来最慢增速，低于市场预期的3%。整体CPI同比上涨2.7%，低于预期的3.1%。不过，由于数据采集受到联邦政府停摆的严重干扰，这份通胀报告的可靠性受到市场质疑。美国总统特朗普在对全国发表电视讲话时表示，下一任美联储主席提名人选即将揭晓，且这名候选人会支持“大幅”降低利率。

　　重点品种：白银，双焦，集运欧线

　　白银：黄金白银波动加剧。CPI同比2.7%，低于预期的3.1%，核心CPI同比2.6%，低于预期的3%。CPI大幅不及预期，引发市场质疑，但CPI整体下行趋势为降息提供空间。美国11月非农数据分化，新增就业人口6.4万人，好于市场预期的5万人，但失业率上行至4.6%。疲软的就业数据支持美联储继续降息，流动性宽松预期仍对贵金属价格形成提振。从长期角度来看，美元信用动摇、央行购金等因素支撑依然稳固。短期震荡不改贵金属长期上行趋势。

　　双焦：昨日夜盘双焦盘面呈震荡走势，焦煤总持仓环比基本持平。钢联数据显示，五大材总产量环比小幅下降、降幅最大的品种为热卷，五大材总库存环比继续下降、降幅主要由螺纹贡献，五大材表需环比基本持平、仍处同期最低水平，本周样本钢厂盈利率环比持平，铁水产量维持下降走势。目前盘面已经历大幅下跌，且未来存在下游刚需补库、动力煤的采暖季需求旺季的支撑下，预计盘面将逐步企稳。重点关注铁水产量变化、下游库存走势、以及“反内卷”相关政策。

　　集运欧线：EC回调，02合约下跌3.06%。目前船司在12月下半月及1月初继续传递挺价意愿，近期部分船司如OOCL的12月下半月报价有所调涨，1月初陆续开舱，MSC率先线上1月开舱，1月上半月大柜报价2865美元，环比上涨200美元，与12月下半月涨幅一致，马士基周二至伦敦港试舱大柜2700美元，周三至鹿特丹开舱大柜报价2500美元，低于至伦敦港试舱价200美元，或一定程度上传递揽货压力，关注后续OA及PA联盟的开舱情况。尽管由于今年春节相对偏晚在2月中旬，再加上12月下半月现货装载较好，市场对于船司挺价预期趋于乐观，但考虑到春节前一个月左右揽货压力将逐渐增加，运价拐点预计逐渐明确，02合约或逐步面临调整压力。

　　美国至12月13日当周初请失业金人数22.4万人，预期22.5万人。美联储政策方面，美联储1月份降息的可能性从26.6%上升至28.8%。

　　海南自由贸易港正式启动全岛封关，进口征税商品目录、货物流通税收政策、禁限清单、加工增值内销免关税政策、海关监管办法等一系列封关政策及配套

　　文件同步实施。封关是海南自贸港建设新阶段的开始，封关后还将不断扩大开放领域，持续完善政策制度体系。(新华社)

　　在2025光伏行业年度大会上，国家能源局新能源和可再生能源司副司长桂小阳和工业和信息化部电子信息司司长杨旭东分别发表致辞。国家能源局提出要遏制光伏产业链部分环节内卷式竞争、超低价招投标等问题，倡导以技术创新、品质提升和服务优化为核心的良性竞争秩序。工信部电子信息司表示2026年将进一步加强产能调控，健全价格监测机制，严格打击价格违法、虚假营销等违法违规行为，重点关注价格异常企业，加强产品质量监督和抽查。

　　股指：美国三大指数上涨，上一交易日股指涨跌分化，银行板块领涨，电力设备板块领跌，市场成交额1.68万亿元。资金方面，12月17日融资余额减少22.34亿元至24858.81亿元。在制度进一步完善、资金再度扩容、产业持续赋能等多重维度利好下，A股的长牛慢牛格局有望得到巩固，形成 “政策托底、资金护航、产业驱动” 的三重共振。12月美联储如期降息有望再度提升全球资本流向与风险偏好，资本市场持续改革将进一步巩固慢牛基础。随着12月重要会议基调逐步落地，积极政策信号与美联储降息形成共振，市场风险偏好有望再度提升。

　　国债：小幅上涨，10年期国债活跃券收益率下行至1.8425%。央行公开市场逆回购净投放497亿元，周一开展6000亿元6个月期买断式逆回购操作，操作量较本月到期量增加2000亿元，为连续第四个月加量续作，Shibor隔夜处于1.3%下方，创2023年8月以来新低，市场资金面保持宽松。美国11月核心CPI同比上涨2.6%，创下2021年初以来最慢增速，低于市场预期，美国总统表示下一任美联储主席提名人选即将揭晓，且这名候选人会支持“大幅”降低利率，美债收益率回落，关注日本央行操作情况。11月规模以上工业增加值同比增长4.8%，消费同比增长1.3%，均不及前值，固定资产投资降幅扩大，主要受房地产拖累，商品房销售和二手房价格降幅继续扩大，仍处于调整过程中。中央政治局会议指出明年经济工作要坚持稳中求进、提质增效，加大逆周期和跨周期调节力度；中央经济工作会议要求实施更加积极财政政策，保持适度赤字规模，实施适度宽松货币政策，灵活运用降准降息工具，保持流动性充裕。宽松政策出台预期增强，对短端国债期货价格具有一定的支撑。

　　原油：sc夜盘上涨0.07%。总部设在利雅得的联合石油数据倡议(JODI)公布的数据显示，沙特阿拉伯10月份原油日均出口量达到两年半以来的最高水平。作为全球最大石油出口国，10月沙特原油日均出口量增至710万桶，高于9月份的日均646万桶，创2023年4月以来新高。彭博社报道援引知情人士透露，如果俄不同意与乌克兰达成和平协议，美国准备对俄的能源行业实施新一轮制裁。但是一位白宫官员告诉路透社，特朗普总统尚未就对俄实施制裁的问题作出任何决定。整体向下趋势难改。

　　甲醇：甲醇夜盘下跌0.28%。国内煤（甲醇）制烯烃装置平均开工负荷在86%，环比上升0.51个百分点。本周期内，受华东MTO企业提负影响，导致国内CTO/MTO开工整体上升。沿海多数区域进口船货卸货不及预期叠加刚需稳固提货，沿海甲醇库存延续下降。截至12月18日，沿海地区甲醇库存在131.85万吨（目前沿海甲醇库存处于历史中高位置），相比12月11日下跌1.06万吨，跌幅为7.98%，同比上涨19.97%。整体沿海地区甲醇可流通货源预估在74万吨附近。预计12月19日至2026年1月4日中国进口船货到港量为114.89万-115万吨。截止12月18日，国内甲醇整体装置开工负荷为77.63%，环比提升0.99个百分点，较去年同期提升3.48个百分点。短期甲醇震荡偏弱。

　　橡胶：周四天胶走势冲高回落。海外产区随着割胶逐步推进，供应持续释放，国内青岛天胶总库存持续累库，海外供应压力仍存。国内产区逐步过渡至停割季，短期供应端弹性减弱，原料胶价格相对坚挺。需求端支撑全钢胎开工平稳。预计短期胶价维持宽幅震荡。

　　聚烯烃：聚烯烃期货整理运行。现货方面，线性LL，中石化平稳，中石油平稳。拉丝PP，中石化平稳，中石油平稳。基本面角度，下游需求端总体开工率似乎见到高位，需求稳步释放。前期盘面驱动受到原油以及商品整体弱势的影响，聚烯烃估值走低。短期关注原油为代表的成本能否止跌以及上游供需消化的节奏，以及未来国内消费潜力。

　　玻璃纯碱：玻璃期货日盘反弹，夜盘整理。数据方面，本周玻璃生产企业库存5495万重箱，环比下降47万重箱。纯碱期货日盘反弹，夜盘整理。数据层面，本周纯碱生产企业库存138.6万吨，环比增加1.2万吨。综合而言，国内玻璃和纯碱都处于存量消化的过程。玻璃供给收缩格局下库存消化加快。对于纯碱而言供需消化的仍需时间，后市仍需关注产业开工的潜在变化。此外，重点关注明年房地产产业链在政策支持下的进一步修复。总体目前主力合约移仓也在稳步进行，两个品种的库存也有所下降，目前盘面交易的视点开始向5月转移，1月合约或逐步靠拢现货。

　　贵金属：黄金白银波动加剧。CPI同比2.7%，低于预期的3.1%，核心CPI同比2.6%，低于预期的3%。CPI大幅不及预期，引发市场质疑，但CPI整体下行趋势为降息提供空间。美国11月非农数据分化，新增就业人口6.4万人，好于市场预期的5万人，但失业率上行至4.6%。疲软的就业数据支持美联储继续降息，流动性宽松预期仍对贵金属价格形成提振。从长期角度来看，美元信用动摇、央行购金等因素支撑依然稳固。短期震荡不改贵金属长期上行趋势。

　　【铜】

　　铜：夜盘铜价收涨。精矿供应延续紧张状态，冶炼利润处于盈亏边缘，冶炼产量虽环比回落，但总体延续高增长。国家统计局数据显示，电力投资稳定；汽车产销正增长；家电产量负增长；地产持续疲弱。矿供应扰动导致全球铜供求预期转向缺口。关注美元、铜冶炼产量和下游需求等变化。

　　【锌】

　　锌：夜盘锌价收涨。锌精矿加工费回落，精矿供应阶段性紧张，冶炼产量延续增长。中钢协统计的镀锌板库存总体高位。基建投资累计增速趋缓，汽车产销正增长；家电产量负增长；地产持续疲弱。锌供求总体差异不明显，但需要关注目前有色整体市场情绪。建议关注美元、冶炼产量和下游需求等变化。

　　【铝】

　　铝：夜盘沪铝上涨0.18%。美联储理事沃勒最新表示，随着就业市场趋弱且通胀受控，美联储仍有50至100个基点的降息空间，但基于当前的经济前景，美联储无需采取激烈的行动。中短期电解铝供应端未见明显扰动，目前电解铝新建产能产量释放仍需一定时间，12月份产量增长有限，需求面由于今年春节相对偏晚，尽管下游开工率出现边际下滑迹象，需求整体尚可，后续需关注随着元旦春节先后逐渐临近，下游走弱节奏对价格的影响，短期铝价预计延续整固盘整，中长期建议继续保持乐观。

　　碳酸锂：碳酸锂主力合约创新高后回落，交易所已开始风险提示，终端需求保持强劲。2025年11月，国内动力电池装车量同比增长39.2%，储能市场也维持高景气度，市场对2026年一季度的需求有“淡季不淡”的预期。碳酸锂周度库存维持小幅去化节奏。尽管多个新项目在未来有望释放供给增量，但短期内的供给压力相对缓和。碳酸锂周度产量环比增加59吨至21998吨，其中锂辉石提锂环比增加260吨至13744吨，锂云母产量环比减少200吨至2876吨，盐湖提锂环比减少15吨至3075吨，回收料提锂环比增加14吨至2303吨；12月碳酸锂产量预计环比增加3%至98210吨。需求端，12月预计三元材料产量环比下降7%至78280吨，预计磷酸铁锂产量环比下滑1%至41万吨。库存端，周度库存环比减少2133吨至111469吨，其中下游减少957吨至42738吨，其他环节库存增加430吨至49570吨，上游库存环比减少1606吨至19161吨。周度社会库存延续去化，市场情绪走强价格快速上涨，当前仍面临需求淡季下滑可能，潜在的供应增量仍未释放，短期谨慎看待向上高度，需关注实际供应扰动结果，若去库速度放缓可能出现回调行情，但总体方向判断仍然向上。

　　【双焦】

　　双焦：昨日夜盘双焦盘面呈震荡走势，焦煤总持仓环比基本持平。钢联数据显示，五大材总产量环比小幅下降、降幅最大的品种为热卷，五大材总库存环比继续下降、降幅主要由螺纹贡献，五大材表需环比基本持平、仍处同期最低水平，本周样本钢厂盈利率环比持平，铁水产量维持下降走势。目前盘面已经历大幅下跌，且未来存在下游刚需补库、动力煤的采暖季需求旺季的支撑下，预计盘面将逐步企稳。重点关注铁水产量变化、下游库存走势、以及“反内卷”相关政策。

　　【钢材】

　　钢材：钢价区间波动，分歧延续，宏观氛围转暖，国内经济工作会议即将召开带动预期修复，原料端成本支撑有所减弱。五大材产量小幅下降，整体钢材供应变动不大，检修逐渐增多。钢材厂库、社库延续下降，但降幅有所趋缓，且钢材表需多有回落，螺纹矛盾整体好于热卷。当前钢材市场供需双弱，且库存降幅有所收窄，但受益国内外宏观预期向好，钢材成交活跃度尚可，短期钢价依然存反弹动力，但高度有限，中期偏弱判断不变。

　　【铁矿石】

　　铁矿石：铁矿价格震荡，发运小幅回升，主要是巴西发运增长，澳洲及非主流发运均有不同减量。同期国内港口铁矿到货量有所下降，但因压港部分释放，铁矿港口库存仍略有增加。铁精粉产量变动不大，但仍低于去年同期水平。高炉开工率继续小幅下降，日均铁水下降1.6万吨至234.68万吨，钢厂盈利率进一步下滑至35.06%。钢厂铁矿库存也继续减少，因进口矿日耗有所下降，钢厂进口矿库销比变动不大。随着钢厂盈利率持续下滑至同期低位，年末钢厂检修增多，对铁矿仍将维持按需采购，预计短期矿价延续震荡略偏强运行。

　　蛋白粕：夜盘豆菜粕震荡收跌。根据CONAB数据截至12月13日当周，巴西大豆播种率为94.1%，上周为90.3%，去年同期为96.8%，五年均值为90.6%。从现阶段美豆出口销售情况来看，美豆出口仍略偏慢。自10月30日以来已向中国销售了270万吨大豆，距1200万吨的采购目标仍有一定差距。此外本月USDA月度供需报告未提供利多支撑，美国农业部对美豆数据调整有限，25/26年度美豆产量、出口及库存基本都维持上月报告预估，美豆期价缺乏利多提振近期整体偏弱调整为主。国内方面，虽然进口大豆持续拍卖不断弥补供应缺口，但整体成交价不低，高成本仍为连盘油粕提供一定支撑，而远期供应充足预计持续施压价格表现，预计连粕继续区间震荡为主。

　　油脂：夜盘豆菜油偏弱运行，棕榈油小幅收涨马来西亚下调棕榈油出口税率及参考价格，提振出口预期棕榈油期价有所上涨。目但前产地库存压力仍较为显著，虽然现在已在减产期，但库存拐点或要等12月才能出现。菜油方面，随着澳大利亚菜籽陆续到港并即将进入压榨，市场供应预计将逐步增加。短期棕榈油产地基本面未有改善，预计油脂震荡整理为主。

　　白糖：郑糖主力接连下挫，市场情绪较为悲观。国际方面，巴西压榨尾声、季节性供应压力有所缓解，原糖预计维持区间震荡。国内方面，当前南方糖厂陆续开榨，食糖供应季节性增加，供应压力将逐渐显现。进口端，国内收紧糖浆和预拌粉的进口，叠加食糖进口前期点价成本相对偏高，除此以外，国内糖生产成本较高，对盘面有支撑。当前绝对价格已处于偏低水平，不过市场情绪较为悲观，需静待现货市场回暖提振情绪。

　　棉花：棉花主力窄幅震荡。基本面来看，虽然25/26年度新棉丰产，但是近期棉花销售进度较快，处于历年同期高位。市场有消息称新一年新疆棉花种植面积可能会减少，对棉花价格有所支撑。宏观方面，目前中美关系缓和，中美关税互降对我国纺织品服装出口有乐观预期。综合来看，市场利多因素支撑棉花价格走势偏强，不过当前点位已处于阶段性相对高点，上方压力凸显或拖累棉价上行空间，预计短期或维持窄幅震荡。

　　集运欧线：EC回调，02合约下跌3.06%。目前船司在12月下半月及1月初继续传递挺价意愿，近期部分船司如OOCL的12月下半月报价有所调涨，1月初陆续开舱，MSC率先线上1月开舱，1月上半月大柜报价2865美元，环比上涨200美元，与12月下半月涨幅一致，马士基周二至伦敦港试舱大柜2700美元，周三至鹿特丹开舱大柜报价2500美元，低于至伦敦港试舱价200美元，或一定程度上传递揽货压力，关注后续OA及PA联盟的开舱情况。尽管由于今年春节相对偏晚在2月中旬，再加上12月下半月现货装载较好，市场对于船司挺价预期趋于乐观，但考虑到春节前一个月左右揽货压力将逐渐增加，运价拐点预计逐渐明确，02合约或逐步面临调整压力。

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