原油、锌

　　原油：空单减仓观望，中长期或考验50美元/桶新低昨夜，内外盘油价再次大幅下跌考验4月低点，符合我们此前预判。我们认为，交易层面看短期可酌情减仓止盈，长期看仍是逢高空思路。在供应端，2026年全球或仍旧保持高增长，但增量贡献结构有所变化。美国页岩油在 2025 年钻机数下滑的背景下，凭借压裂工艺优化、侧钻长度增加等技术升级实现单井产能提升，产量维持韧性。2026 年虽面临低油价预期和关税政策推升设备成本的压力，但墨西哥湾和阿拉斯加的新项目投产或将抵消陆上 48 州的产量衰减，预计全年产量稳定在1360 万桶 / 日左右，大型生产商凭借规模效应仍能维持生产，中小型运营商则面临盈利压力。此外，OPEC + 在 2025 年逐步推进减产退出计划，8 国完成约 207 万桶 / 日增产，完成率高达 80%。非 OPEC + 供应 2026 年增量将进一步放缓，但整体韧性不改，巴西、圭亚那等国的海上投产项目成为主要增长来源，不过增量规模较2025年有所放缓。在需求端，全球炼能方面，2025 年格局相对稳定，2026 年预计延续温和增长态势。新兴市场炼厂投产将带动需求边际提升，但整体增长幅度有限，难以扭转全球原油供需的宽松基调。这种情况下，未来半年全球原油市场或仍旧以至少100万桶/日的速度累库，这是近些年以来的罕见过剩压力。因此，我们认为未来半年原油市场或继续处于供需博弈加剧、地缘扰动频繁与油运格局重塑的复杂环境中，市场核心矛盾围绕供应韧性、地缘风险传导及油运波动展开。全年价格中枢大概率继续下移，尤其是未来半年累库成为主要趋势，供应过剩压力明显。我们认为，极端情况下Brent、WTI或仍有可能考验50美元/桶，SC或考验380元/桶，趋势反弹可能要等到2026年下半年。

　　锌：内外盘共振，锌价震荡下行。昨日LME新加坡仓库注册仓单大增，疑似有巨头释放手中货源。此次集中交仓后盘面集中度明显下降，LME0-3结构也由Back转为Contango，近端呈现出宽松状态。我们认为此轮海外逼仓行情已经告一段落，后续出口窗口关闭下，国内去库节奏也预计放缓，盘面或重新回归空头主导行情。长周期来看，当下正处于锌矿扩产周期尾声，明年全球锌矿增量项目相对有限，增量集中在前期爬产的几个大型项目。一方面，矿山产能提升需要一定时间，部分项目明年能否达到满负荷存在疑问。另一方面，矿山增量存在结构性分化，海外锌矿增量有限，叠加生产扰动增加，锌矿紧平衡或成为常态。这也意味着TC的持续承压，明年TC上行空间或低于今年，锌价具备上浮的弹性。整体来看，我们认为供应侧矛盾将继续主导价格，消费走阔决定价格上方空间，“十五五”开局之年预计政策基调更加积极有力，内需拉动经济增长动能持续增强，消费端仍有进一步走阔的空间。交易策略上，锌价短期调整或为试多提供较好的入场点，同时关注阶段性内外反套机会。

　　中央财办：投资和消费增速明年有望恢复

　　观点分享：据新华社消息，中央财办有关负责同志在中央经济工作会议后第一时间接受中央主要媒体采访时表示，扩大内需是明年排在首位的重点任务。明年继续实施适度宽松的货币政策和更加积极的财政政策。供需两端发力稳市场。供给端要严控增量、盘活存量，鼓励收购存量商品房用于保障性住房等合理用途，加快消化库存，同时有序推动“好房子”建设。

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　　黄金：失业率上行

　　白银：高位调整

　　铜：美元承压，支撑价格

　　锌：内外盘共振

　　铅：缺乏驱动，价格震荡

　　锡：供应再出扰动

　　铝：横盘震荡

　　氧化铝：小幅反弹

　　铸造铝合金：跟随电解铝

　　铂：向上势头偏强

　　钯：连续破位冲击前高

　　镍：过剩结构性转向，关注印尼政策风险

　　不锈钢：供需双弱运行，钢价低位震荡

　　碳酸锂：矿权注销影响有限，但情绪或有支撑

　　工业硅：逢高做空为主

　　多晶硅：部分企业报价抬升，关注实际成交

　　铁矿石：下游需求空间有限，估值偏高

　　螺纹钢：低位震荡

　　热轧卷板：低位震荡

　　硅铁：多空情绪博弈，宽幅震荡

　　锰硅：多空情绪博弈，宽幅震荡

　　焦炭：宽幅震荡

　　焦煤：宽幅震荡

　　原木：低位震荡

　　对二甲苯：成本坍塌，估值回落

　　PTA：估值回落

　　MEG：计划外降负荷改善累库压力，下方短期有支撑

　　橡胶：震荡偏弱20251217

　　合成橡胶：震荡中枢上移

　　沥青：委油遭扣后，油轮空船走

　　LLDPE：上方空间有限，基差再度转弱

　　PP：成交阶段性改善，基差依旧偏弱

　　烧碱：后期仍有压力

　　纸浆：震荡偏弱20251217

　　玻璃：原片价格平稳

　　甲醇：短期震荡运行

　　尿素：震荡承压

　　苯乙烯：短期震荡

　　纯碱：现货市场变化不大

　　LPG：短期震荡，趋势承压

　　丙烯：短期窄幅调整

　　PVC：低位震荡

　　燃料油：弱势维持，短期波动上升

　　低硫燃料油：大幅下探，外盘现货高低硫价差收窄

　　集运指数（欧线）：震荡市

　　短纤：短期低位震荡，中期有压力20251217

　　瓶片：短期低位震荡，中期有压力20251217

　　胶版印刷纸：观望为主

　　纯苯：短期震荡为主

　　棕榈油：原油大幅下挫，偏弱震荡运行

　　豆油：美豆偏弱运行，豆油企稳乏力

　　豆粕：低位震荡

　　豆一：震荡

　　玉米：关注现货

　　白糖：偏弱运行

　　棉花：震荡偏强关注下游需求20251217

　　鸡蛋：维持震荡

　　生猪：冬至需求高峰将至

　　花生：关注油厂收购