自中美关税协议阶段性落地后，国内外大豆价格走势整体呈现冲高回落态势。

　　国外方面，芝加哥期货交易所(CBOT)大豆价格仍面临新作出口销售压力，以及南美丰产预期下全球大豆供需宽松的压制，但考虑到其自身供应压力有限，预计美豆价格重心仍有支撑。未来两三个月大豆关键生长期，天气变化仍是关键，高产量能否延续将决定新年度全球大豆供需宽松的程度，而我国对美豆的采购节奏将决定美豆价格重心的反弹空间。

　　国内市场，关内大豆产区受不利天气影响，品质有所受损，使得东北高蛋白大豆价格支撑较强，阶段性基层惜售情绪较浓。但中长期来看，新季国产大豆丰产格局未变，售粮进度偏慢或导致后续集中销售压力。此外，下游原料库存仍居中高位，需求端承接力度有限，预计大豆价格仍将震荡偏弱。

　　全球宽松难改，但天气已在“蓄势”

　　自2022/2023年度全球大豆进入增产周期，供需格局持续转松。11月份美国农业部(USDA)报告显示，2025/2026年度，全球大豆库存预计为1.22亿吨，处于近五年第二高位。

　　从产量结构来看，由于巴西近年种植面积持续扩张，产量已经突破1.7亿吨，占全球41.5%，对比上一轮中美贸易摩擦期间1.2亿吨的产量提升近40%。

　　因此，在南美整体供应无实质性转变前，预计全球大豆供需难以出现较大矛盾，对国际大豆价格重心上行空间压制明显。

　　图1：巴西及美国大豆产量占比情况

　　美国大豆：受新作种植面积下滑影响，尽管单产预期居历史高位，但整体供应压力相对有限。出口方面受中美贸易摩擦及近年巴西出口挤占影响，预计难有较好表现。

　　截至10月底，美豆新作累计出口装船1720万吨，仅完成38.6%。不过，自11月以来中美关税阶段性缓和后，我国已开始采购美国大豆。但在13%的进口关税限制下，更多以政策性进口为主。

　　根据市场消息统计，目前我国累计采购美豆在500万吨左右，较美国宣称的1200万吨目标仍有较大差距。

　　此外，近期美国方面表示，年底前采购或以中国农历新年计算，对应CBOT大豆的利多支撑明显减弱。叠加美国生柴政策仍面临不确定性，推迟外国进口原料RINS折算比例以及小型炼油厂再分配方案，使得美豆压榨端缺乏较好驱动。

　　南美大豆：截至11月29日，巴西大豆新作播种进度86%，大部分区域播种进入尾声；阿根廷大豆新作播种进度44.7%，落后于去年的53.8%。

　　气候方面，根据NOAA预估，目前拉尼娜现象已出现，预计将持续至2026年2月。拉尼娜往往会造成巴西北部降水偏多，而南部及阿根廷出现干旱现象。

　　从目前天气预报来看，阿根廷未来两周降水预期偏低，需持续关注后续天气表现。若未来两三个月干旱影响持续，天气升水预计将放大。

　　图2：模型对ENSO概率预测

　　整体来看，阶段性美豆价格缺乏明确指引，预计整体将弱势震荡。在今年弱拉尼娜状态下，南美天气仍存在一定变数，仍需密切关注未来两三个月南美大豆关键生长期的天气变化。

　　国内丰产压顶，需求能否“接得住”？

　　2025年国产大豆产量整体延续增长态势，机构预估产量维持在2000万吨以上高位。但由于受不利天气影响，关内大豆产量及品质均有受损，使得东北高蛋白大豆需求上升，农户惜售情绪较浓。

　　随着原料价格走高，市场对高价豆源接受程度有限，叠加下游大豆原料库存处于高位，现货价格进入僵持阶段。盘面走势更多受市场传言储备大豆拍卖以及自身供需宽松格局影响而有所走弱。

　　目前，区域间及高低品质大豆价格走势仍延续分化状态，东北产区大豆现货表现偏强，部分贸易主体提价收购，价格较11月底上涨约40元/吨，小型持粮主体惜售情绪有所松动。关内大豆购销相对平淡，一般品质豆源仍积极出货，市场以质论价现象明显。

　　从需求端来看，进入冬季，豆制品需求将有所提升，但前期市场补库，叠加下游原料库存处于高位，预计需求端提振力度有限。压榨方面，在转基因豆油及豆粕库存充足的背景下，国产大豆压榨需求难有较大增长。

　　从价格来看，高蛋白大豆较为坚挺，难以流通至压榨厂，关注后续低蛋白大豆价格是否存在进一步下降的空间。

　　图3：我国大豆周度下游原料库存

　　进口大豆方面，由于今年三、四季度进口持续高位，国内大豆及豆粕供应压力仍在消化阶段。11月底国内豆粕库存仍处于百万吨量级，大豆库存也处于近年高位。

　　需求端，生猪价格持续走弱，养殖利润亏损，肉禽养殖利润也处于盈亏平衡线以下。尽管养殖存栏高位，叠加豆粕性价比较高，饲料刚需表现较好，但在整体大豆供大于需格局下，需求承接力度相对有限。

　　图4：我国月度大豆进口情况

　　后市来看，短期在国储政策性收购落地以及基层惜售情绪下，预计国产大豆价格仍有一定支撑。但中长期来看，新季国产大豆丰产格局未变，售粮进度偏低或导致后续集中销售压力。此外，下游原料库存高位、需求端承接力度有限，预计大豆价格仍将震荡偏弱。

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