华夏时报记者 刘佳 北京报道

　　为维护月末流动性平稳，2月22日央行以利率招标方式开展了3000亿元7天期逆回购操作，中标利率为2.00%。

　　截图自央行官网

　　因2月22日有2030亿元逆回购到期，当日公开市场实现净投放970亿元。

　　前几日央行就已经在公开市场上由净回笼转向净投放。其中，自2月16日至2月21日连续4个交易日分别净投放340亿元、6320亿元、2240亿元和590亿元。

　　与之对应的，随着央行净投放规模缩水，银行间市场上隔夜利率和7天期利率连续多日出现倒挂。

　　不过，东方金诚首席宏观分析师王青认为，一般而言，在资金面超预期吃紧的环境下，短端市场利率易于出现倒挂现象。

　　“此次也属于这种情况。事实上，近期shibor、票据利率都不同程度地出现类似的利率倒挂现象。”王青对《华夏时报》记者表示。

　　利率倒挂

　　为加大力度呵护资金面，一段时间以来央行连续开展较大规模逆回购操作。

　　本周一（2月20日）央行开展了7天期2700亿元逆回购操作，而本周二、三则是继续开展1500亿元和3000亿元的7天期逆回购操作，中标利率均保持在2.00%。

　　业内人士认为，面对不同资金需求的市场情况，央行适度加大短期资金投放来平稳资金面，释放央行持续保持流动性合理充裕的信号。

　　尽管央行连续多日在公开市场开展逆回购操作，但净投放规模却在减少，资金面紧张的情况依然存在。

　　据中国货币网数据显示，21日早盘银行间市场质押式回购利率(DR001)一度冲高站上2.19%，午后有所回落；7天期质押式回购利率(DR007)冲至2.14%后仍小幅走高，截至当晚17时，DR001和DR007的加权平均利率分别报2.1769%和2.1523%，两项利率出现倒挂。

　　而前一日（2月20日）DR001和DR007也出现倒挂现象。20日收盘，DR001和DR007的加权平均利率分别报2.1512%和2.1354%。

　　利率倒挂现象并非近几日才出现。本月1日，市场曾担忧节前大规模逆回购陆续到期致资金面收紧，彼时隔夜利率小幅上行并与7天期利率发生倒挂。其中DR001上行7.46个基点至2.100%，DR007下行11.49个基点至2.037%，

　　与此同时，上海银行间同业拆放利率(Shibor)亦是如此。2月21日，隔夜Shibor报2.1950%，上涨3.80个基点；7天Shibor报2.1360%，上涨3.20个基点。此前一日（20日）隔夜Shibor报2.1570%，7天Shibor报2.1040%，倒挂程度逐日增加。

　　光大证券首席固收分析师张旭对《华夏时报》记者分析称，一般来说，隔夜期限的波动大于7天期限，从理论和实证上看皆是如此。因此在波动加剧时，隔夜期限的利率是有可能短暂高于7天期限的品种，这也是正常现象。

　　“实际上，2月20日和21日DR001仅较DR007高2-3个基点，属于正常范围，且22日DR001已再度回落于DR007之下。”张旭表示。

　　由于2月22日净投放量较前一日有所增加，截至当日17时，DR001和DR007的加权平均利率分别报1.7398%和2.1761%。

　　而Shibor利率也跟随调整，截至11时，7天Shibor上涨2.2个基点至2.158%，隔夜Shibor下降43个基点至1.765%。

　　降准可期

　　为平稳市场波动，上周央行超额续作4990亿元MLF，公开市场净投放资金210亿元，但在逆回购到期及税期扰动下，2月14日之后资金面持续收紧，资金利率重返政策利率以上。

　　其中，2月15日就有6410亿元逆回购和3000亿元MLF到期，央行当日实现净投放MLF 1990亿元，但对逆回购净回笼4380亿元，叠加税期和缴准扰动下，资金面开始显著收紧。

　　此后，在税期缴款的影响下，资金面紧张的状态进一步加剧，而在这样的背景下，央行逆回购规模持续增大，17日净投放规模甚至超过了6000亿元，但直到17日尾盘，资金面紧张的局面才略有缓和。

　　进入本周之后，资金面紧张的情况仍然存在。谈及资金面在此时点出现紧张的原因，王青认为主要原因在于今年政策面鼓励银行靠前投放信贷，这意味着2月信贷可能仍处于大规模投放过程，由此产生了比较明显的“跷跷板”效应，特别是会导致大行在货币市场上资金融出减少。

　　“另外市场对经济复苏预期升温，也会推动市场利率走高。”王青表示，考虑到当前距离春节假期结束已有一段时间，而资金面持续处于明显偏紧状态，这意味着其与节后现金回流银行体系的节奏关系不大。

　　张旭则认为，2月以来，DR007一直较好地围绕公开市场操作（OMO）利率运行，这里面既有市场的原因，也有货币政策的因素，但主要还是后者。

　　“换句话说，一段时间DR007的走势体现了货币政策的取向。当前融资市场情况较好，这给DR007重新回到OMO利率附近创造了条件。”张旭称。

　　那么资金紧的状态还要持续多久？

　　王青判断，伴随央行持续加量“补水”，信贷投放前置效应减弱，以及3月开始公布消费、投资等各项宏观数据，市场预期也会进入一个调整过程。届时，资金面紧张状况将逐步缓解，DR007月均值有望重回央行7天期逆回购利率（2.0%）下方，利率倒挂现象也将得到修正。

　　张旭认为，近期资金利率会保持合理的弹性，不大起大落，为经济运行的整体回升提供更有力的支持。

　　“下一阶段，随着经济回稳态势的巩固，预计资金利率会更紧密地围绕OMO利率波动。全年来看，DR007与OMO之间的利差会较2022年明显收敛，并以此实现保持M2和社融增速与名义GDP增速基本匹配的货币政策中介目标。”张旭分析。

　　在资金面紧张的背景下，有机构认为降准的必要性正在提高。

　　平安证券研报指出，后续需要关注的是，短期扰动过后资金面有无实质性缓解，如果资金面持续偏紧，或表明市场对中长期资金的需求提升，央行降准的必要性可能有所增强。

　　国泰君安固收首席分析师覃汉则在研报中分析到，在“2月信贷小好、3月信贷大好”的前提下，未来两三个月央行降准可期，当前阶段2.75%的1年期国股同业存单具备套息和博弈价值，但在中期维度同业存单利率中枢上行到MLF利率之上只是时间问题。

　　“不同于2022年经济下行时加大对冲力度的两次‘被动式’降准，2023年的降准是为了巩固经济企稳向好的势头以及缓和实体经济融资需求恢复与银行超储偏低的矛盾。”覃汉在研报中表示。

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