国泰海通发布研报称，煤价上涨告一段落，价格理性回落，核心关注后续冬季需求能否超预期，2026电煤长协新机制公布，托底行业底部盈利。11月以来国内煤价结束上涨转入理性回落态势，该行认为后续煤价止跌核心看后续冬季需求，若是12月-1月气温下滑超预期，可能短期推高居民用电需求，带动电厂耗煤量上升，进而使得煤价止跌。

　　11月19日，国家发改委发布了2026年电煤中长期合同签订履约工作通知，明确了2026电煤中长协合同形式、定价基准、履约监管方式等。新一年度的电煤长协合同签订要求在上一年的基础上进一步放宽，特别是坑口长协合约更加市场化，由原本的770元/吨港口年度长协上限-运费，改为月度根据4大指数调整，与港口月度调整机制一致。

　　该行认为，电煤长协调整提高上限的同时也保障了周期底部行业的履约率，更有利于板块估值的提升。从全球能源格局看，煤电的压舱石地位短期难以动摇，领先市场关注到美国缺电等全球电力供需问题，推荐关注泛电力相关资产的长期机会。

　　动力煤：价格淡季回升。截至2025年12月5日，北方黄骅港Q5500平仓价801元/吨，较前一周下跌27元/吨(-3.3%)。供给看，国内稳定，进口继续缩量：预计全年国内加进口总供给基本维持稳定下滑;需求端，淡季不淡需求大幅度改善，Q3盈利有望迎来反弹。

　　焦煤：铁水有望淡季不淡。截至2025年12月4日，京唐港主焦煤库提价(山西产)1650元/吨，较前一周下跌60元/吨(-3.5%)。上周日均铁水产量环比微降，该行认为需求端有望淡季不淡。

　　行业回顾：1)截至2025年12月5日，京唐港主焦煤库提价1650元/吨(-3.5%)，港口一级焦1696元/吨(-0.5%)，炼焦煤库存三港合计290.0万吨(0.7%)，200万吨以上的焦企开工率为79.18%(0.08PCT)。2)澳洲纽卡斯尔港Q5500离岸价下跌2美元/吨(-2.3%)，北方港(Q5500)下水煤较澳洲进口煤成本低35元/吨；澳洲焦煤到岸价222美元/吨，较前一周上涨7美元/吨(3.1%)，京唐港山西产主焦煤较澳洲进口硬焦煤成本低144元/吨。

　　风险提示：宏观经济增长不及预期；进口煤大规模进入;供给超预期。