截至上周五（12月5日），伦敦现货黄金报收4197.41美元/盎司，自11月28日以来累计下跌21.15美元/盎司，跌幅-0.50%。上周伦敦现货黄金价格延续窄幅震荡，金价最高上行至4264.56美元/盎司，最低触及4163.46美元/盎司。

　　回顾上周以来海外主要市场动态：美联储降息预期提升、美元指数偏弱、俄乌冲突和委内瑞拉局势均未见实质性进展、中国央行连续第13个月增持黄金等因素利多金价；但上周小非农数据偏弱却被部分资金兑现、降息预期已在高位、市场担忧鹰派降息、对美联储未来的宽松预期持观望态度等因素利空黄金。

　　综合来看，黄金多空力量相对平衡，金价延续震荡盘整。本周市场将聚焦12月FOMC会议以及点阵图对未来降息路径的指引。中长期“美联储降息周期+海外不确定性加剧+全球去美元化趋势”对于金价构成一定支撑，或可考虑逢低分批布局黄金基金ETF（518800）。关注本周FOMC利率决策和美联储官员讲话。

　　周度回顾：

　　（1）海外经济

　　经济数据上：美国11月ADP大幅不及预期，9月PCE基本符合预期。①美国11月ADP就业人数为-3.2万人，低于预期的1万人，低于前值的4.2万人，就业疲软主要集中在小企业上。行业结构方面，贸易、交通和公用事业贡献主要增量。11月的就业下滑，远低于经济学家此前预估的4万人增幅。这份ADP报告是美联储在12月9日至10日会议前拿到的最后一份就业数据。②美国9月PCE物价指数环比上涨0.3%，符合预期，与前值持平；同比上涨2.8%，符合预期，高于前值的2.7%。消费结构中，非耐用品、耐用品消费均出现走弱。根据联邦基金利率期货，今年12月降息概率为86%。

　　美国11月ISM制造业PMI不及预期，服务业PMI超预期。①美国25年11月ISM制造业PMI为48.2，低于预期的49，低于前值的48.7。环比10月：生产指数增加3.2至51.4，恢复至扩张区间；反映未来走势的新订单指数下降2.0至47.4；原材料库存指数增加3.1至48.9，产品库存指数增加0.8至44.7；价格指数增加0.5至58.5，制造业通胀压力持续；招聘指标下降2.0至44.0，制造业就业压力增加。②美国25年11月ISM服务业PMI为52.6，高于预期的52.1，高于前值的52.4。环比10月：商业活动指数增加0.2至54.5，反映未来走势的新订单指数下降3.3至52.9；存货指数增加3.9至53.4；存货信心指数下降0.7至54.8；反应就业的招聘指数增加0.7至48.9；反映薪资的价格指数下降4.6至65.4，服务业薪资通胀粘性略有缓解。

　　（2）市场动态

　　12月美联储会议在即。北京时间本周四（12月11日）凌晨，美联储将公布12月利率决议，随后主席鲍威尔将召开货币政策新闻发布会。从联储目前较为关注的就业数据来看，政府关门导致近期10月-11月非农数据被推迟公布，其他就业数据整体偏弱。11月ADP就业新增非农就业-3.2万，不及预期的1万人。考虑到就业仍有待回升，通胀仅温和上升，且金融市场已充分定价，目前市场普遍预期联储将在此前两次降息的基础上，再次下调利率25个基点。据彭博经济研究预计，决策者将遵循9月点阵图所示的路径实施降息，而白宫国家经济委员会主任、“美联储影子主席”哈塞特亦公开表示存在“25个基点”降息的共识。

　　本次美联储会议的主要看点包括：①FOMC内部博弈的结果，静默期前超过半数委员倾向按兵不动，市场将关注鲍威尔能否“弥合分歧”并以最小反对票推动降息，展现其领导力；②鲍威尔在新闻发布会上的表态，考虑到疲软的ADP就业和褐皮书，机构普遍预计其讲话可能略带鸽派色彩；③伴随决议发布的最新季度经济预测，若联储在上调2025-26年GDP增速预测的同时，仍维持明年仅降息一次的预期，则可能被市场解读为偏鹰信号。本次决议不仅将直接影响全球风险资产的短期走势，其传达的政策路径信号也将为市场判断未来降息节奏、乃至其他主要央行的政策选择提供关键指引。

　　展望后续，美联储有望支持增长和流动性。近期特朗普表示可能在2026年初宣布联储主席人选，目前的主要候选人包括美国国家经济委员会（NEC）主任凯文·哈塞特 (Kevin Hassett) 、前联储理事凯文·沃什 (Kevin Warsh)以及现任联储理事克里斯托弗·沃勒 (Christopher Waller)。如果哈塞特 当选联储主席，可能会推动联储更加宽松，更大力度放松金融监管，并可能不继续削减MBS，避免进一步推高房贷利率。鉴于名义增长加速且特朗普在中期选举压力下支撑增长、以及市场的意愿较强，明年联储政策组合预计仍然支持增长和流动性。

　　中美经贸牵头人视频通话，但海外地缘政治风险仍有扰动。①中美方面，12月5日晚，中美经贸中方牵头人、国务院副总理何立峰与美方牵头人、美国财政部长贝森特和贸易代表格里尔举行视频通话，双方围绕落实好中美两国元首釜山会晤和11月24日通话重要共识，就下一步开展务实合作和妥善解决经贸领域彼此关切，进行了深入、建设性的交流。双方积极评价中美吉隆坡经贸磋商成果执行情况，表示要在两国元首战略引领下，继续发挥好中美经贸磋商机制作用，不断拉长合作清单、压缩问题清单，推动中美经贸关系持续稳定向好。②俄乌冲突和委内瑞拉局势均未见实质性进展。

　　中国央行连续第13个月增持黄金，俄罗斯黄金储备突破3000亿美元创新高。①12月7日，中国央行数据显示，中国11月末黄金储备报7412万盎司（约2305.39吨），环比增加3万盎司（约0.93吨），为连续第13个月增持黄金。②俄罗斯方面，据俄罗斯卫星通讯社对俄罗斯央行的数据分析，截至2025年11月，俄罗斯黄金储备的市场价值首次突破3000亿美元大关，达到3107亿美元，连续第四个月刷新历史新高。当月，黄金在俄罗斯国际储备中的占比升至42.3%，为1995年2月以来的最高水平（彼时黄金所占份额为43.9%，价值不超过55亿美元）。

　　周点评：中长期看黄金具备支撑

　　上周伦敦现货黄金价格延续窄幅震荡，累计跌幅-0.50%。金价最高上行至4264.56美元/盎司，最低触及4163.46美元/盎司。美联储降息预期提升、美元指数偏弱、地缘风险持续扰动、央行延续购金等因素利多金价；但上周小非农数据偏弱却被部分资金兑现、降息预期已在高位、市场担忧鹰派降息、对美联储未来的宽松预期持观望态度等因素利空黄金。综合来看，黄金多空力量相对平衡，金价延续震荡盘整。本周市场聚焦12月FOMC会议以及点阵图对未来降息路径的指引。中长期“美联储降息周期+海外不确定性加剧+全球去美元化趋势”对于金价构成一定支撑。

　　长期看，货币超发及财政赤字货币化背景下，美元信用体系受到挑战；加上全球地缘动荡频发推动资产储备多元化，黄金作为安全资产的需求持续提升。全球“去美元化”的趋势使得黄金有望成为新一轮定价锚，使得贵金属有望具备上行动能。后续可持续关注全球宏观经济走势及全球央行购金情况。