【盘面回顾】近期贵金属价格运行主要围绕美联储降息预期与现货市场交割挤兑问题上。上周伦铜价格刷历史新高，其中周二伦铜近40%仓单注销引发现货挤兑担忧，而白银作为同属美国关键矿产资源清单商品，且与AI与绿色经济挂钩大宗商品，同样受到一定价格支持，11月27日COMEX银2512合约的交割通知单量达到7330张（逾1000吨）。而白银ETF需求的持续大增进一步加剧现货市场挤兑担忧，上周iShares白银ETF持仓继续增加314.7吨至15925吨。但12月11日美FOMC降息25BP预期已经被市场定价，在缺乏新利多推动下，上周黄金窄幅震荡，白银周线则收涨。

　　【交易逻辑】近端看，主要关注周四美联储FOMC会议利率决议、点阵图和经济预测表。降息25BP已被市场定价，关键在于26年上半年降息预期指引，以及月内美联储新一任主席任命。此外，COMEX合约12月份进入交割月，关注交割量对现货市场的挤兑压力。远端看，估值上关注美元指数变化，其中涉及欧元及日元等相对货币强弱。宏观上，美联储26年上半年降息节奏以及是否采取新一轮量化宽松是关注焦点，26年2月4位鹰派地方联储官员即将到期轮换。需求上，关注去美元化趋势下的央行购金，以及投资需求增长前景（货币宽松前景、阶段性避险交易、以及对AI股防御式配置需求）。此外也需关注逆全球化以及贸易保护下的关键资源需求和关税政策等问题。

　　【南华观点】趋势判断：震荡偏强

　　。支撑阻力位：伦敦现货黄金：4000-4100-4250-4400；伦敦现货白银：54.5-56.5-60-65。策略上，单边策略：支撑位附近分步布多；月差上，SHFE白银期货期限结构接近平水，与以往CONTANGO形成反差，主要因现货端偏紧问题，白银TD递延费持续呈现空付多现象。进入1月后，现货紧张问题或缓解，CONTANGO结构有望回归，可关注反套机会。

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