【南华观点】近期铁矿石交易的基本面权重略上升，但随着产业链矛盾的降低、钢厂利润的回升，和冬储原料补库的刚性需求的加强，预计铁矿石价格下方空间有限。并且随着宏观周的到来，价格对宏观面的交易权重可能上升。

　　发运端，铁矿石发运年累计同差值继续上升。非主流矿的发运增量持续扩大。目前2025年全球铁矿石发运年累计同差额为3250万吨，其中非主流矿发运增量为2500万吨，四大矿增量仅为750万吨。后期发运仍有年底季节性冲量的驱动。库存端，港口库存继续累库，库存的超季节性继续下行。前期品牌交割品资源短缺的情况有所缓解，基差回落。

　　需求端，本期铁水产量232.3万吨，环比下降2.38万吨。铁水产量季节性下行。可以看到热卷的产量近期有所下降，与铁水的下降幅度同步。不过近期由于钢厂产量下降和焦煤下跌的让利，钢厂利润有所回升，所以使得钢厂继续超季节性减产的动力不强。特别是螺纹钢，目前电炉利润回升显著，钢厂复产增产增多。目前螺纹钢基本面较好，库存持续走低，有增产的空间。而热卷的库存仍维持在高位，去库斜率不够，增产空间有限。而钢厂铁矿石库存整体超季节性偏低，有节前补库采购的刚需，若铁矿石估值下移，则下方买盘支撑预计较强。

　　估值端，焦煤有止跌迹象，因此焦煤-铁矿石价差没有进一步缩小。不过焦煤上游供应量仍偏高，库存在继续累积，短期可能很难形成对铁矿石价格的压制，只能说之前对铁矿石的托举作用在减弱。

　　宏观端，近期有美联储12月议息会议和中央经济工作会议。目前市场对美联储降息预期较高，而对国内会议预期一般，需要关注预期差。短期价格可能重新跟随宏观波动。

　　因此，近期铁矿石交易的基本面权重略上升，但随着产业链矛盾的降低、钢厂利润的回升，和冬储原料补库的刚性需求的加强，预计铁矿石价格下方空间有限。并且随着宏观周的到来，价格对宏观面的交易权重可能上升。

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