有色金属圈里，铝和氧化铝堪称 “冰火两重天”：沪铝靠着宏观情绪和低库存支撑，一路增仓上涨创年内新高；而氧化铝却被供应过剩和库存压力压得抬不起头，价格持续走弱。简单说就是，铝的大方向依然是坚定看多，氧化铝则得继续抱着偏空的思路，这俩品种的分化行情还得持续一阵子。

　　先说说为啥铝能这么 “抗打”，就算到了消费淡季也没掉链子。最核心的支撑还是宏观面给的底气，市场现在完全不担心美联储不降息，就算美国初请失业金人数降到 2022 年 9 月以来的最低，也没改变大家对鸽派政策的预期。美元因此持续遭抛压，非美货币走强，以美元计价的金属自然更受欢迎，再加上铜价屡创历史新高，带动铜铝比修复，铝价跟着沾光上涨也就顺理成章。

　　可能有人会说，现在是消费淡季，下游开工率都下滑了，怎么还能涨？确实，本周国内铝下游加工龙头企业开工率降到了 61.9%，华东市场成交也很清淡，下游面对高价铝都不敢轻易补库，只敢刚需采购。但关键在于，库存没出问题 —— 虽然社库有小幅累积，但整体仍处于低位，而且之前铝锭加铝棒还去了 3.15 万吨库存，说明价格回落后需求还是能跟上的。更重要的是需求有 “结构性亮点”，铝线缆因为电网订单回升，开工情况不错，年底储能消费的预期也在升温，这些都给铝价提供了隐性支撑。

　　供应端也没给铝价拖后腿，电解铝运行产能变化有限，产量只是轻微增加，进口虽然维持高位，但没到过剩的程度。而且电解铝的冶炼利润有所回落，部分企业可能会控制产量，不会盲目扩产。再看海外市场，库存大增后已经开始回落，现货贴水收窄，欧美贸易的高溢价也说明海外需求有韧性，内外价差再次走阔，这些都让铝价的上涨更有底气。当前铝价更多受宏观面影响，短期偏强运行，要是后续稳增长政策再发力，明年的预期只会更好。

　　再看氧化铝，简直是另一番景象，偏空的逻辑一点没改。首先是供应端的压力实在太大，周度运行产能环比还在小增，进口窗口又一直打开，海外的货不断进来，本来就过剩的市场更是雪上加霜。库存数据最能说明问题，总库存一直在增加，虽然电解铝厂还在补库，但氧化铝厂库存已经企稳，港口库存却在持续累积，根本消化不完。更要命的是，未来两个月有大量到期仓单，这些仓单一旦释放，肯定会进一步压制现货价格。

　　有人可能会觉得，氧化铝厂现在亏损，会不会减产？但实际情况是，以当前现货价格测算，亏损幅度有限，减产规模远不及上次，根本改变不了供应过剩的局面。而且明年上半年还有大量新增产能要投产，到时候供需压力会更大。现在氧化铝主力合约已经跌破前低，连企稳的迹象都没有，就算短期现货价格趋稳，也只是暂时的，根本没有上涨的动力。矿端也没什么能提振价格的消息，供应端实质减产没兑现，进口又不断补充，氧化铝想翻身太难了。

　　这里要特别提醒一下，别因为铝价涨就觉得氧化铝也会跟着涨，这俩现在是 “各自为战”。铝的核心是 “宏观强 + 库存低 + 需求有韧性”，而氧化铝的核心是 “供应多 + 库存高 + 需求没增量”，两者的基本面完全不在一个频道上，分化行情还会持续。

　　操作上的思路也很明确：对于铝，虽然短期因为高价抑制了部分消费，但大方向看多的逻辑没改，要是回调到均线附近，都是逢低布局多单的机会，跟着宏观情绪和铜价的节奏走就行。对于氧化铝，既然供应过剩的格局没改，仓单压力又大，空单可以继续持有，不用因为短期的小幅企稳就慌了神，重点关注库存和到期仓单的变化。

　　总结下来，现在铝和氧化铝就是 “一强一弱” 的明确格局。铝靠着宏观和基本面的双重支撑，就算淡季也能维持强势，大方向看多不变；氧化铝则被供应和库存压得喘不过气，偏空思路还要继续坚持。后续重点盯着美联储降息落地情况和国内稳增长政策动向，这些都会影响铝价的走势；而氧化铝则要看减产是否超预期，要是还是没什么实质性的减产，价格只会继续承压。

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