本文首发于2025年12月5日

　　导语

　　2025年11月30日，欧佩克+产油国开会审议全球石油市场形势，八个主要产油国重申11月2日会议决议，即因季节性原因暂停2026年1月、2月、3月的产量增量。2026年一季度欧佩克+主要产油国暂停增产，令供应端过剩压力减弱，提振市场心态。

　　2025年产油国增产落地 两部分增产节奏明显不同

　　众所周知，2020年全球石油市场供需失衡，原油价格遭到重创，为了实现原油市场供需再平衡，欧佩克+减产同盟国开始实施减产政策。近年来，欧佩克+减产政策经历多番调整，2024年开始，欧佩克+减产政策逐步简化为两个部分：一是自愿减产220万桶/日，二是联合减产165万桶/日。欧佩克+减产政策的恢复计划（即增产计划）于2024年开始酝酿，2025年最终落地实施。

　　比较之下，欧佩克+产油国两部分增产节奏不同，第一阶段“接连提速”，第二阶段“相对温和”。

　　具体来看，（1）2025年4月份，欧佩克+开始实施第一部分即220万桶/日自愿减产的恢复计划。连续六个月的时间内，欧佩克+增产经历了落地、提速到进一步提速的转变，其中，4月增产13.8万桶/日，5月、6月、7月均增产41万桶/日，8月、9月均增产55万桶/日。2025年9月份，欧佩克+提前一年完成220万桶/日自愿减产的恢复计划，叠加阿联酋因产量基准调整而提升的30万桶/日增量，产油国累计增产计划量近250万桶/日。（2）2025年10月份，欧佩克+开始实施第二部分即165万桶/日联合减产的恢复计划。欧佩克+产油国在10月、11月、12月均增产13.7万桶/日，三个月合计增量41.1万桶/日。至此，产油国第二部分165万桶/日的联合减产中，仍有124万桶/日尚未缩减完毕。

　　产油国增产利空油市 2026年余量增产仍存变数

　　欧佩克+产油国增产利空油市，尤其是第一阶段增产节奏明显快于市场预期，对油市的利空影响较为显著，叠加特朗普关税引发国际贸易争端、并且加重经济及能源需求疲弱风险，以及特朗普斡旋地缘局势等利空因素，施压原油价格在上半年尤其是1-5月份出现震荡下跌走势。欧佩克+第二阶段增产相对温和，对油市的利空影响受到限制。此外，结合实际情况来看，产油国增产的利空影响同样面临两方面的制约：一是部分产油国本身产能不足，实际产量难以匹配目标产量。二是主要产油国的补偿减产动作。由于在之前的减产阶段，部分主要产油国实际产量明显高于目标产量，因此在当前的增产阶段，相关产油国增产同时伴随着补偿减产动作。根据12月1日欧佩克秘书处受到的产油国最新补偿减产计划表来看，2025年11月-2026年6月，主要产油国合计月度补偿减产量在22.1-83.2万桶/日不等。产油国计划增产与实际增产存在差异，进一步加大油市波动性。

　　结合最近两次的会议决议，11月2日，欧佩克+产油国表示将在2026年一季度暂停增产；11月30日，欧佩克+产油国重申2026年一季度暂停增产的会议决议。也就是说，欧佩克+产油国124万桶/日的余量增产，最早也将从2026年二季度开始再度实施，而且增产过程与增产节奏依然存在较大的不确定性。结合市场来看，在全球经济及能源需求增速放缓的大背景下，油市供应过剩由“预期”逐步转为“现实”，或是欧佩克+产油国暂停2026年一季度增产的主要原因。

　　综合来看，欧佩克+明年一季度暂停增产，未来政策仍存变数，一定程度上提振市场心态，不过，在全球经济面临较大挑战、能源需求前景疲弱的大背景下，欧佩克+此前的增产动作加大供应端压力，叠加美国与其它产油国的产量提升预期，供应端过剩压力将持续利空油市。其它方面，国际贸易争端适度降级、美联储降息预期利好市场心态，不过经济疲弱波及商品市场，宏观方面继续施压；地缘方面，东欧局势、中东局势以及南美问题均存在较大的不确定性，由此引发的地缘风险与供应担忧，仍是扰动油市的最主要风险性因素。基于宏观压力、产业过剩以及地缘不确定性等因素考虑，预计2026年油市难言乐观，原油价格波动性仍大，价格重心面临适度下移风险，欧美油价均值或分别在60及55美元/桶附近。

　　油市风险性因素，一是地缘局势频繁扰动，二是经济及金融系统性风险。