本文首发于2025年9月25日

　　众所周知，欧佩克+产油国的石油生产采取配额制。2020年历史性负油价之后，在全球油市再平衡的过程中，欧佩克+980万桶/日的大幅度减产政策成为调整供应端的主要力量，此后，欧佩克+的减产政策也是经历了多番调整。最近几年，尤其是2024年以来，欧佩克+的减产政策可以简化为两个部分：一是产油国联合减产165万桶/日，二是产油国自愿减产220万桶/日。

　　产油国4-9月完成自愿减产的恢复计划10月开启联合减产的恢复计划

　　2025年4月欧佩克+产油国开启220万桶/日自愿减产的恢复计划，酝酿已久的增产落地，产油国4月份计划增产14万桶/日，符合市场预期。但在随后的增产计划中，产油国增产计划明显加快：5-7月连续三个月月度增产41万桶/日，月度增量相当于原计划的三个月合计增量；8-9月连续两个月月度增产55万桶/日，月度增量相当于原计划的四个月合计增量。可以看到，产油国于4-9月历时6个月、提前一年完成220万桶/日自愿减产的恢复计划，增产速度与幅度远超市场预期，受此影响，再加上特朗普关税引发国际贸易争端的叠加影响，4月初、5月初原油价格经历两轮明显的下行行情，价格重心一度跌至60美元/桶下方，刷新2021年以来的四年价格新低。

　　9月7日欧佩克+会议决定，产油国将于10月份从165万桶/日的联合减产中实施13.7万桶/日的产量调整。会议同时表示，根据不断变化的市场条件，165万桶/日的联合减产部分可能以渐进的方式部分或者全部归还。继220万桶/日自愿减产的恢复计划之后，产油国于10月份开启165万桶/日联产减产的恢复计划，超出市场有关于产油国产量政策暂稳修整的整体预期，对油市形成利空影响，且利空影响提前发酵，原油价格于9月3日-5日连续下跌，三日累跌幅度超过5%。鉴于产油国政策的复杂多变，未来产量计划仍存在较大的不确定性，但继续增产将加重供应端压力，中长期油价面临较大的下行风险。

　　计划不如变化产油国实际产量与目标产量存在差距

　　产油国增产计划与增产动作利空油市，但期间，对油市的利空影响也存在减弱现象，这主要是因为计划不如变化，产油国实际产量与目标产量存在差距。

　　结合相关数据来看，参与两部分减产的8个产油国在增产落地之前，实际产量便存在高于目标产量的情况，增产落地之后，实际产量跟随增加并且基本等同于目标产量。而欧佩克+产油国来看，增产落地之前，实际产量便存在低于目标产量的情况，增产落地之后，实际产量虽然跟随增加但整体低于目标产量。这说明，除了8个产油国之外，其它部分产油国存在产能不足、导致实际产量始终低于目标产量的情况。这也导致8个产油国实际增产幅度，不仅受到自身补偿减产的制约，也面临弥补其它产能不足产油国产量的境地。因此，产油国增产计划利空油市，但实际增产幅度面临不确定性，现实与预期的差异化，或成为利空影响受到限制并且加大油市波动性的原因之一。

　　后市来看，在全球经济面临较大挑战的背景下，油市需求端维持增速放缓态势，对原油价格的支撑相对不足，供应端欧佩克+增产计划快于预期，叠加美国等其它产油国的增产预期，供应过剩压力持续利空油市。需要注意的是，考虑到欧佩克+产量政策复杂多变以及部分产油国产能不足等的限制，产油国整体增产幅度或受限制，对于油市的利空影响可能存在一定的削弱现象。与此同时，三季度接近尾声，此前支撑原油市场的两大因素也面临转变：一方面，国际贸易争端降级的利好支撑逐渐消退，经济担忧持续利空金融及商品市场；另一方面，美国石油需求迎来季节性转变，后续石油累库，对于油市的影响将逐步转为利空。

　　因此，基于宏观压力持续存在、产业支撑明显不足等因素考虑，三季度原油价格相对稳健的态势难以持续，排除10月份前后美国飓风季对油市的扰动影响，四季度原油价格料将震荡下行，年底欧美油价或分别试探60及55美元/桶附近价位。市场风险性因素来看，一是地缘局势继续扰动，二是市场面临的经济及系统性风险。