【策略观点】

　　宏观：11月份，制造业采购经理指数(PMI)为49.2%，比上月上升0.2个百分点。生产指数为50.0%，比上月上升0.3个百分点，位于临界点，表明制造业生产总体稳定。新订单指数为49.2%，比上月上升0.4个百分点，表明制造业市场需求景气水平有所改善。关注12月国内经济会议及海外降息结果。

　　炉料方面：上周，中国45港铁矿石到港总量2699.3万吨，环比减少117.8万吨。铁水产量环比下降，供需走弱。双焦方面，焦炭一轮提降落地，预计还有2-3轮提降。年底前“查超产”、环保督察、安全生产考核巡查将继续压制年内国产焦煤增量。

　　钢材方面：钢材去库时间和幅度超预期，利润有修复预期。钢厂库存降至去年同期，督察加码下，年底供应存在下行压力。

　　综上，供应收缩预期升温，成本支撑下预计短期窄幅震荡，钢价上行乏力。

　　上周钢材价格震荡偏强。五大品种钢材库存降库幅度超出市场预期，部分建筑工程有赶工现象。铁水产量环比下降，钢厂钢厂库存同期持平。在成本支撑及利润修复下，钢价震荡偏强。

　　二、铁水环比下降

　　上周，247家样本钢厂盈利率35.06%，较上周下降2.6个百分点；247家样本钢厂高炉开工率为81.09%，较上周下降1个百分点；247家样本钢厂铁水日均产量234.68万吨/天，较上周下降0.68%；五大品种钢材当周产量855.71万吨，周环比增加0.68%

　　上周，螺纹钢样本钢厂开工率为41.97%，较上周下降1个百分点；螺纹钢产量为206.08万吨,较上周下降1.88万吨，变化幅度为-0.90%。热轧卷板样本钢厂开工率为79.69%，较上周变化1.56个百分点；热轧卷板产量为319.01万吨,较上周变化3.0万吨，变化幅度为0.95%。

　　三、需求环比下降

　　上周，五大品种钢材表观消费888.0万吨，周环比下降0.69%。其中，螺纹钢表观消费为227.94万吨，周环比下降3万吨，幅度为-1.30%。热轧卷板表观消费为320.22万吨，周环比下降4万吨，幅度为-1.23%。

　　四、家电排产走弱

　　受季节性周期影响，行业订单下滑较多。据产业在线最新发布的三大白电排产报告显示，2025年12月空冰洗排产合计总量共计3018万台，较去年同期生产实绩下降14.1%。分产品来看，12月份家用空调排产1411万台，较去年同期实绩下滑22.3%；冰箱排产813万台，较上年同期生产实绩下降8.2%；洗衣机排产794万台，较去年同期生产实绩下降1.9%。

　　五、出口维持高位

　　10月，中国钢材出口量为978万吨，环比减少6.6%，同比减少12.3%;1-10月累计出口钢材9774万吨，同比增长6.6%。越南继续保持我国钢材第一大出口市场地位，当月进口量为102.7万吨，环比增长23.4%，增长主要来自热轧板卷抢出口的拉动。巴西与土耳其进口量亦显著上升，主要受板材类产品订单增加的推动。

　　六、库存环比下降

　　上周，五大品种钢材库存为1400.81万吨，周环比下降2.25%。螺纹钢库存为531.48万吨，周环比下降22万吨，幅度为-3.98%;其中，厂内库存为146.73万吨，周环比下降4.57%。社会库存为384.75万吨，周环比下降3.75%。热轧卷板库存为400.9万吨，周环比下降1万吨，幅度为-0.25%;其中，厂内库存为78.02万吨，周环比持平。社会库存为322.88万吨，周环比下降0.31%。

　　七、小结

　　宏观：11月份，制造业采购经理指数(PMI)为49.2%，比上月上升0.2个百分点。生产指数为50.0%，比上月上升0.3个百分点，位于临界点，表明制造业生产总体稳定。新订单指数为49.2%，比上月上升0.4个百分点，表明制造业市场需求景气水平有所改善。关注12月国内经济会议及海外降息结果。

　　炉料方面：上周，中国45港铁矿石到港总量2699.3万吨，环比减少117.8万吨。铁水产量环比下降，供需走弱。双焦方面，焦炭一轮提降落地，预计还有2-3轮提降。年底前“查超产”、环保督察、安全生产考核巡查将继续压制年内国产焦煤增量。

　　钢材方面：钢材去库时间和幅度超预期，利润有修复预期。钢厂库存降至去年同期，督察加码下，年底供应存在下行压力。

　　综上，供应收缩预期升温，成本支撑下预计短期窄幅震荡，钢价上行乏力。

　　写作日期：2025年12月2日

　　分析师