在美联储降息预期升温的提振下，贵金属市场全线走强，白银表现尤为抢眼。受持续紧张的库存加剧“逼仓”行情影响，银价大幅飙升。伦敦现货银上周五单日暴涨5.66%，国内沪银主力合约亦强势上涨近6%，成功突破13000元/千克的关键整数关口。年内累计涨幅已超90%，其表现显著超越其他大类资产。

　　宏观层面，11月初美国政府停摆仍未结束，持续的宏观数据缺失导致市场不确定性高企。受此影响，美联储官员陆续释放鹰派观望立场导致降息预期承压，12月FOMC议息会议降息概率一度下挫至30%水平。临近月末，前期缺失的宏观数据陆续补发，美国 9 月核心 PPI 不及预期，服务业价格增速停滞，9月非农报告显示失业率上行风险，市场开始重新押注美联储降息预期。纽约联储主席威廉姆斯等FOMC核心官员陆续释放降息信号，12月降息25基点的概率再度攀升至80%以上，降息预期转暖推动资金大幅流入贵金属市场，推动金银价格在关键支撑位强势反弹。美国国家经济委员会主任凯文·哈塞特成为下届美联储主席的核心候选者，该消息进一步强化了市场宽松预期，也成为了近期贵金属市场强势运行的潜在催化剂。

　　图1 降息预期推动短端利率快速下行

　　图2 12月降息概率重回11月初高位

　　从基本面来看，据白银协会预测，2025年全球白银市场仍将出现约9500万盎司的结构性供应缺口，为白银连续第五年呈供不应求格局。供应方面，2025年全球矿产银供应预计约8.13亿盎司，同比大致持平，回收供应小幅增长1%左右，整体供应增幅仅约1%。需求方面，全球总需求预计同比下降约4%至11.2亿盎司，其中工业需求下降约2%，尽管需求有所回落，但供应端缺口依然突出。光伏产业用银需求成为长期支撑因素，国际能源署（IEA）预计，从2024年到2030年，新增太阳能装机容量将达到4000吉瓦。这表明了到2030年，仅太阳能一项就将推动白银需求每年增加近1.5亿盎司，即在2024年11.69亿盎司的实物需求基础上再增加13%。库存方面，中国交易所库存已降至近十年低位。10 月中国对白银出口超 660 吨创纪录，大量金属运往伦敦以缓解当地挤仓，同时光伏组件和首饰消费走强，令国内库存被迅速抽空，上期所期货价格出现近月升水的紧张格局，也进一步加剧了银价短期迅速飙升所推动的逼仓行情。

　　展望未来，12月重启降息已成为当前市场的主流预期，有望继续提振市场看多情绪。然而，考虑到白银年内累计涨幅已超过90%，且月线RSI指标显示市场已进入严重超买区间，短期内投资者对宏观消息的敏感度可能显著上升。任何不及预期的宏观数据或消息，均可能放大贵金属市场的回调风险。当前金银比已回落至10月初约78的水平，虽较年初逾100的高位明显下行，但仍高于约68的历史均值，显示其仍存在一定的修复空间。若本轮降息预期能够持续兑现，市场围绕金银比修复的交易逻辑或将继续强化。综合来看，在降息预期升温、白银库存持续处于低位以及工业需求保持韧性的多重因素共振下，预计白银价格将延续震荡偏强走势。

　　图3 十月以来白银行情波动显著加剧

　　图4 金银比较历史均值仍存在修复空间

　　图5 上期所白银库存下降至历史低位

　　图6 银价延续强劲上涨态势