【宏观】

　　国内：中国11月制造业PMI环比回升0.2个百分点至49.2，由于10月仅18个工作日，这个回升力度还是较弱。宏观面偏向平静。重要的宏观事件还是要等12月中上旬的中央政治局会议和中央经济工作会议。人民币汇率正式突破7.1，升值趋势开启，下一关关注7.0。近期债市情绪面偏弱，交易缺乏主线，或继续震荡运行。

　　国外：降息预期仍处于高位。我们认为12月美联储当前的选择有两个，一个是不降息+鸽派言论呵护市场，另一个是降息+鹰派言论打击1月降息预期，也就是说12月和1月两者之间降1次，非你即我，即降息节奏问题。那么即使现在市场为12月的降息预期狂欢，降息落地后可能反而是利好出尽。美元流动性整体偏紧张，日债风波仍需关注。进入12月后，最高院对关税审议结果预计将逐步引起市场关注。若关税被裁定无效，那么市场短期风险偏好预计上升。

　　【股指】

　　上周全球股指超跌反弹，驱动因素包括技术面压力的阶段性释放，以及美联储再度释放鸽派信号带来的情绪修复。A股市场上周暂无重大增量消息干扰，更多呈现资金自我博弈特征，其中中小创股指为主要反弹方向。展望本周，可关注几个方面：1）短期调整波段尚未结束。上周反弹过程中，成交量未能出现有效放大，且上方跳空缺口收复情况普遍不佳，预计周度市场继续处于偏弱震荡态势，不排除进一步探底的可能。2）中期企稳的两个参考。空间上，2024年10 月8日附近，为此前多次挑战后突破的关键位置，预计为本轮调整波段的强支撑位；时间上，12月中旬或成为新一轮政策预期的发酵窗口，指数反弹概率加大。3）长期牛市逻辑未改。结合历史复盘经验，只要中美降息周期的核心逻辑持续兑现，本轮牛市的上行趋势就尚未见顶，长期趋势看到2021年高点。操作层面，短期关注区间内做多机会，上周有短线抄底者建议离场，后续可继续在前低（9月低点）附近博弈弱反弹，去年10月8日位置附近可加大仓位。

　　【原油】

　　本周情况：WTI58美元关口左右反复震荡，WTI周线最终收涨0.86%。近期观点维持震荡判断，下行风险略大于上行。

　　主要矛盾：本周俄乌和谈进展致使地缘风险溢价收缩，周中油价大幅下滑，但OPEC+产量策略和俄罗斯制裁实际影响构成反向支撑，二者情绪之间产生博弈，市场反复权衡。

　　基本面：供需结构转向宽松，EIA库存全面累增印证季节性需求转弱，全球第三季度需求增速仅0.7%凸显疲软。供应端呈现分化，中东出口收缩与区域套利活跃并存，整体过剩压力尚未根本缓解。

　　【铜】

　　冶炼厂进口铜矿加工费再次回落，冶炼商亏损扩大，市场对于矿端的担忧再次上升。结合三季度已经披露季报的矿端大企的数据，可以发现矿段的产出依旧维持和上半年一样的趋势，矿端产量虽然有所修复，但是修复速度较慢，与加工费表现一致，资源依旧短缺。从结构性的需求来看，中美两国均存在对于电力系统投资的需求，后续新能源、电网仍将持续的驱动铜价的上行。盘面配合市场避险情绪消化前期基本面积累的利空，后续再无可见利空驱动，整体转向利多。

　　【铝】

　　前期冲高回落后价格回调至现有区间，美联储降息概率上下波动、不确定性较强。昨日铝价依旧窄幅震荡，预计铝价短期震荡，但随着政策托底效应延续、未来需求预期强劲，铝价下方具备一定底部支撑，中期重心大概率维持在高位区间震荡。

　　【氧化铝】

　　氧化铝市场当前的核心矛盾在于整体供需矛盾无法化解，复产逻辑供应持续扩张仍是压制价格上行的核心因素。整体供需矛盾难化解，复产逻辑下预期供应持续扩张仍是压制价格上行的核心因素。前期企业面临亏损而被迫减产停工，但目前并没有缓解困境，价格持续下行跌破成本线，空头强势。而在规模性减产未出现前弱势或仍难以逆转，整体逻辑维持。预计期价或在成本线附近反复震荡，建议观望为主，未见到结构性反转机会。

　　【锌】

　　供应端国内加工费依旧在快速回落，可能是接近年底，国内矿端刻意降低产量来获得长单谈判中的优势。冶炼端现货冶炼的利润已经转负，或影响冶炼积极性。矿企利润升至5090元/吨左右，矿端企业利润仍在相对中等偏高的水平。结合TC价格连续回落至2800元/吨左右的情况来看，一体化企业的总体利润反而有所上升，但受制于矿端产量问题，或影响冶炼端的转松趋势。预计供应端对价格的支撑转强。传统消费旺季的确没有带来明显的初端消费环比提升，符合市场所谓的旺季不旺的描述。但是基本与去年同期重合，基本没有形成拖累。所以以季度角度来看，锌的消费并不弱。总体来看，前期宏观压力下消耗过多利多因素，无后续利多出现的情况下，预计转入震荡。

　　【镍及不锈钢】

　　当前需考虑菲律宾即将进入雨季，叠加节前印尼出现暴动，可能会支撑矿端价格。从基本面来看，镍产业链已经历经全面过剩的阶段，过剩水平可能出现下降，但元素当前的现状依旧是过剩的，因此区间的稳定还是较强，底部参考行业成本11.2万/吨左右，顶部参考下游硫酸镍盈亏平衡点12.9万/吨。然而一旦市场开始交易元素过剩预期弱化，以及需求端的固态电池量产进入准备阶段，供需两端将都存在利多的炒作点，镍价有机会向上突破。并且采矿特许权使用费出台以来，成本有所上移。

　　【锡】

　　缅甸复产的延期使得锡矿原本有望在 7 月中旬进入国内冶炼环节的预期落空，但是随着矿区开采许可证的正式批复，现市场预计这一时间将会延迟至 9 月下旬，且到港量也不会太多。市场交易供给侧宽松的节奏可能偏慢。下游此前逢淡季，需求较差，需关注十一后消费旺季预期。

　　【碳酸锂】

　　昨日LC午前持续走强超过9.8万元，但是午后大幅回落至9.5万元。周都库存看，碳酸锂产业继续保持去库，需求端短现实的强势保持，但是市场开始对于12月的下游排产出现一定预期的分歧，造成了价格的日内宽幅震荡。而晚间资源厅公示了枧下窝矿矿证手续受理文件，市场亦对于复产时间存在较大的分歧。空头认为复产短期落地，倘若需求不及预期可能结束去库趋势，而多头押注按照正常手续流程，证件的审批和办理需要至少3个月的时间，则实际复产需要等到明年一季度才能落地。至少，枧下窝矿的复产成为既定事实，短期密切关注复产进度，等待市场选择方向为宜。

　　【多晶硅】

　　11月多晶硅出现小幅减产，但是整体维持高库存结构，且减产可能不及市场预期，导致多晶硅仍面临高供给和高库存的双重压力。此外，头部硅片企业宣布下调价格，下游光伏需求偏弱，出现减产压价的情况，需求端利空比较明显，多晶硅整体基本面出现恶化。

　　【工业硅】

　　昨日工业硅价格日内呈现冲高回落的走势。早盘盘面价格受到国家发展改革委价格司组织召开价格无序竞争成本认定工作座谈会的影响，出现情绪的走强。但是本身品种基本面偏弱，供需驱动不强，难以支撑持续上涨。

　　【焦炭】

　　焦企供给小幅回升，钢厂铁水产量下调，供需缺口收窄。焦煤现货暂稳，焦炭现货提降或于近期开启。目前焦煤已经跌至合理估值水平，成本端后续拖累有限。随着股票市场反弹，风险偏好回升，利多商品。建议J01多单轻仓持有。

　　【焦煤】

　　万科债务展期，市场反应平淡。12月宏观政策事件较多，资金有望布局顺周期逻辑。美联储12月降息概率回升，美股A股反弹，流动性危机告一段落。国产煤矿开工回落，蒙煤通关处高位，供给有所减少。现货成交回落，下游补库意愿不足，上游矿山累库。市场担忧巨量仓单交割形成冲击，但当下基差处高位，交割利润有限。盘面已经抹去本轮上涨全部涨幅，利润分配角度焦煤估值已经趋于合理，继续下跌空间有限。建议JM01多单轻仓持有，待确认见底逢低做多。

　　【热卷】

　　11月第四周热卷需求环比回落，整体表现出一定韧性；产量小幅增加，铁水产量连续两周缓降；库存去化速度减缓，库销比显著偏高；供需驱动展望偏弱。双焦期价延续弱势，面临支撑位置，下方空间或有限。近期铁水产量变化不大，铁矿石维持盘整格局。成本驱动中性，展望偏弱。钢厂盈利率继续下探，持续低于四成，钢厂减产意愿有待进一步观察。低估值限制了钢材下跌的空间，热卷预计震荡收敛，潜在支撑3150-3200。热卷01合约轻仓持有空单。

　　【纯碱】

　　纯碱市场周度库存进一步下滑；供给端周度产量继续下行，总量维持同期高位；需求端浮法玻璃近期日容量的下滑，对纯碱的支撑有所减弱，光伏玻璃等核心下游日熔量暂无显著增量，碳酸锂行业维持75%以上开工率，为纯碱提供了一定边际需求支撑。这种供给相对宽松与需求 “核心疲软、边际支撑有限” 的特点叠加，使得纯碱整体需求难以实现有效突破；总的来说纯碱期价已持续低于行业综合生产成本，成本端对价格形成实质性支撑，高库存也抑制纯碱的上涨，还是以震荡对待。可以参考1150-1500区间思路。近期需关注1、年底远兴能源280万吨/年天然碱产能落地情况；2、纯碱行业 “反内卷” 举措（如产能调控、企业协同保价）的落地成效，3、美联储降息节奏 （直接影响大宗商品市场情绪及整体流动性，进而作用于纯碱价格走势）。

　　【聚丙烯】

　　聚丙烯目前的核心矛盾在于供应端装置复产+新增产能放量导致供应宽松，叠加传统淡季下游需求疲软、成本支撑不稳，高库存下价格缺乏上涨动能。操作上建议维持逢高做空思路，需要关注以下潜在风险：国际油价超预期反弹强化成本支撑、下游突发补库需求或装置检修超预期增加，可能引发价格短期反弹。

　　【纸浆】

　　纸浆期货继续走弱，从K线来看下跌斜率放缓，连续两次触及5162向上反弹，技术面形成支撑平台。尽管反弹力度有限，也反应了市场对继续下跌信心不足。绝对价格目前已经贴水欧加现货，期货仓单也在持续注销，不具备逼多条件，近期业内再提再生纸浆规范监督问题，对低价纸浆形成一定利多驱动，或引发新的行情驱动，可适当博弈低多机会。

　　【豆粕】

　　当前品种核心矛盾在于：短期来看，中国发现巴西货物中农药超标，因此暂停对巴西多家工厂大豆的进口，受消息驱动远月05合约更加强势。长期来看，豆粕库存仍然高位，买船充足，供需驱动不足以支撑大涨行情。潜在利多为12月底前，南美受拉尼娜影响可能带来短期炒作。综合分析，盘面走波段上涨，底部逐步抬升的概率大，只有在看到供给确定性下降的情况才有可能突破上涨。操作建议：单边逢低做多，波段操作；套利选 15 合约正套；期权暂观望。 主要风险点在于：中美贸易关系紧张；南美天气异常。

　　【生猪】

　　现货周末反弹，但近期二育肥猪已经开始出栏，后续需注意二育叠加企业年末加速出栏的风险。行业产能去化方面，最新数据显示，十月末能繁母猪存栏大幅下降至4000万头以下，行业产能终于迎来加速出清，但需要注意的是，生猪是需要10个月生长时间的活体动物，产能出清兑现到猪价仍需要较长时间。持仓量方面，不断创新高，根据以往规律来看，生猪期价和持仓量呈现明显的负相关关系，预计后续期价上行难度仍较大。观望为主。

　　【棉花】

　　2025/26年度棉花采收基本结束，生长期气象条件良好，单产明显提升，新棉采收进度快于上年，购销总体顺利。截至11月6日，全国棉花采摘进度95.3%，同比提高1.3个百分点，销售率18.3%，同比提高12.2个百分点。棉花价格预计运行14000-16000元区间。

　　【白糖】

　　全国糖料种植面积小幅增长，南方甘蔗整体长势良好，北方甜菜含糖分略增，食糖总产量略高于预期，2025/26年度中国食糖预期产量1170万吨。南方甘蔗糖厂已开机生产。北方29家甜菜糖厂已全部开机，生产形势总体平稳。受巴西、印度、泰国等主产国增产预期影响，国际食糖均价预期承压运行。后期需关注主产国天气、国际贸易政策 等情况。