【宏观】

　　国内：中国11月规模以上工业企业利润同比下降13.1%，，财政部表示2026年继续实施更加积极的财政政策，扩大财政支出盘子，继续支持消费品以旧换新。预期今年政策的实物工作量一部分将在明年体现，明年政策仍将前置。人民币汇率升值趋势开启，离岸一度冲破7.0大关，目前又回到7.0以内，央行逆周期调节幅度扩大，7关口要磨一磨。债市整体或继续震荡运行。国外：海外假期，消息面清淡。明年美联储有两大不确定性：主席人选以及改制方向。目前来看，1月降息的概率不是很大。美联储独立性持续受到扰动。关税审议可能在1月份出台。

　　【股指】

　　本周关注：1）元旦假期临近，节前情绪有降温的可能。考虑到成交量偏低、技术面逼近震荡区间上沿等因素，预计节前指数形成突破的难度较大，特别是前期已持有多单的投资者，建议优先落袋离场，仅保留小部分仓位灵活过节即可；2）1月是春季躁动的启动窗口，后续遇回调仍可继续入场多单，若回落至9月低点附近可加大仓位。一方面，当前市场仍处于估值扩张周期，寻找逢低做多的机会是这一阶段的主要思路。另一方面，1-2月是股指历史中上涨概率更高的月份，但考虑到26年春节时间偏晚，预计本轮春季行情有望在1月提前演绎。总体而言，本周建议元旦节前主动降低仓位，轻仓过节。1月大概率是本轮春季躁动的活跃窗口，预计初期行情演绎仍将以板块轮动为主，因此指数操作上建议逢低布局，前高压力位还需等待反复试探后突破，标的上关注IC、IM。

　　【原油】

　　市场状态：布油放量下破61美元关键支撑，确认技术破位，趋势转空。盘面一度呈现技术性修复特征，但反弹动能受制于库存增加及中长期过剩预期。我们认为，市场将进入区间震荡，地缘事件的后续发展是短期波动的主要驱动。核心矛盾：短期地缘扰动（俄乌和谈推进）无法扭转长期基本面过剩（IEA预计2026年过剩384万桶/日）的定价锚。基本面：基本面整体趋向宽松。需求端受季节性和宏观经济不确定性影响表现平淡；供应端，尽管有地缘事件导致局部收缩，但欧佩克+的潜在增产能力和美国稳定的产量，供应维持极度充沛。最新库存数据印证了供需松平衡状态。结论：市场正从交易地缘溢价转向交易过剩现实。反弹皆为卖空机会，价格基本可预判将为阶梯式下移。操作上，维持逢高做空思路。

　　【铜】

　　冶炼厂进口铜矿加工费再次回落，冶炼商亏损扩大，市场对于矿端的担忧再次上升。结合三季度已经披露季报的矿端大企的数据，可以发现矿段的产出依旧维持和上半年一样的趋势，矿端产量虽然有所修复，但是修复速度较慢，与加工费表现一致，资源依旧短缺。从结构性的需求来看，中美两国均存在对于电力系统投资的需求，后续新能源、电网仍将持续的驱动铜价的上行。盘面配合市场避险情绪消化前期基本面积累的利空，后续再无可见利空驱动，整体转向利多。

　　【铝】

　　外盘伦铝对沪铝形成明显带动，同时全球供需缺口逻辑尚未被证伪，持续支撑多头情绪。而国内基本面进入淡季下游需求边际走弱，高价对接货形成抑制，现实端对价格的支撑有限。新能源需求叙事仍在持续构成利多驱动，有色板块看多情绪持续发酵，短期在宏观带动下铝价仍有韧性，整体价格或持续高位区间震荡，中长期依旧可以逢低布局多单。

　　【氧化铝】

　　上周五早盘国家发改委发文鼓励大型氧化铝、铜冶炼骨干企业实施兼并重组，提升规模化、集团化水平，价格大幅反弹。本轮异动更多源于政策引发的情绪，而非基本面实质改善。相关文件偏方向性引导，但在未出现明确减产安排或供给出清信号前，政策预期难以转化为持续性的基本面支撑。结合品种过往经验，类似由消息驱动的情绪性拉涨，若缺乏后续政策落地或现实验证，往往面临较快的回吐风险。操作上，短线可顺势，需高度警惕情绪退潮后的回调风险。稳健策略仍以观望或等待反弹后的空头机会为主，重点关注是否出现实质性减产信号或政策进一步落地。

　　【锌】

　　供应端国内加工费依旧在快速回落，可能是接近年底，国内矿端刻意降低产量来获得长单谈判中的优势。冶炼端现货冶炼的利润已经转负，或影响冶炼积极性。矿企利润升至5090元/吨左右，矿端企业利润仍在相对中等偏高的水平。结合TC价格连续回落至2800元/吨左右的情况来看，一体化企业的总体利润反而有所上升，但受制于矿端产量问题，或影响冶炼端的转松趋势。预计供应端对价格的支撑转强。传统消费旺季的确没有带来明显的初端消费环比提升，符合市场所谓的旺季不旺的描述。但是基本与去年同期重合，基本没有形成拖累。所以以季度角度来看，锌的消费并不弱。总体来看，前期宏观压力下消耗过多利多因素，无后续利多出现的情况下，预计转入震荡。

　　【镍及不锈钢】

　　当前兑现印尼减产消息，并非基本面转变，回落后可继续做多。基本面需考虑菲律宾必然要进入雨季，可能会支撑矿端价格。镍产业链已经历经全面过剩的阶段，过剩水平可能出现下降，但元素当前的现状依旧是过剩的，因此区间的稳定还是较强，底部参考行业成本11.2万/吨左右，顶部参考下游硫酸镍盈亏平衡点12.9万/吨。然而一旦市场开始交易元素过剩预期弱化，以及需求端的固态电池量产进入准备阶段，供需两端将都存在利多的炒作点，镍价有机会向上突破。并且采矿特许权使用费出台以来，成本有所上移。

　　【锡】

　　缅甸复产的延期使得锡矿原本有望在 7 月中旬进入国内冶炼环节的预期落空，但是随着矿区开采许可证的正式批复，现市场预计这一时间将会延迟至 9 月下旬，且到港量也不会太多。市场交易供给侧宽松的节奏可能偏慢。下游此前逢淡季，需求较差，需关注十一后消费旺季预期。

　　【碳酸锂】

　　昨日 LC 盘面大幅高开，多个远月合约在盘中创 13 万元的阶段性高点。我们认为这主要受到前一日盘后多个铁锂厂准备进行检修的影响。其背后的意义在于铁锂厂希望在年底的长协签订中提涨加工费，市场认为在需求旺季的背景下，提涨成功的概率较大，那么价格传导机制可以顺畅，有助于支撑碳酸锂价格的走强。

　　【多晶硅】

　　昨日盘面日内大涨近5%。交易所已经采取了包括限制开仓，限仓等多种措施来平抑多晶硅的大幅波动，也表明当前多晶硅的价格走势是偏离基本面的。但是盘面资金博弈仍是激烈的，短期价格波动偏大。

　　【工业硅】

　　昨日工业硅低开回升。当前26盘面价格跌破新疆地区成本，或有修复行情，另外传言相关企业开始商谈减产计划。但是在终端需求（地产/光伏）在年末的羸弱，有机硅，多晶硅的减产现实和预期也拖累了品种的需求，因此工业硅偏弱格局维持。

　　【焦炭】

　　北方启动重污染应急响应，焦企开工小幅回落，钢厂本周减产暂缓，铁水产量持平，供需双弱。现货第三轮提降落地，预期第四轮提降将于近期开启，基差预示仍有一至两轮提降可能，后续提降空间有限。近两周前期超跌修复趋缓，后续需看供需面边际回暖才能开启新一轮上涨。建议J05多单轻仓持有。

　　【焦煤】

　　美元指数持续走弱，贵金属、有色板块加速上涨，国内化工板块触底反弹，商品估值有望抬升。财政工作会议在京召开，会议表示26年财政将达里提振消费，继续安排资金支持消费品以旧换新，调整优化补贴范围和标准。力度可能会有减弱，但好于此前市场担忧的取消补贴。国产煤矿开工回落，蒙煤通关继续抬升，现货成交回落，现货情绪偏冷。冬储临近，下游补库动力不足，矿端继续累库。盘面前期超跌修复已经完成，接下来需看到供需好准或明显的利好政策，否则继续上行阻力将加大。建议JM05多单减仓。

　　【热卷】

　　近期宏观消息频出，预期上对钢价有托底作用，但需求疲软压制成材上涨高度，现货市场拿货积极性不高，成交一般偏弱，短期内弱现实占据主导。12月第4周热卷产量消费均有回升，库存加速消耗，库销比仍显著高于往年。供需驱动环比改善展望偏弱。铁水产量持续下滑，原料走势偏弱。双焦价格大幅下跌后有反弹，以低位盘整对待。铁矿石维持盘整格局，存在下跌空间。成本驱动中性偏弱。钢厂盈利率低位企稳，元旦后部分钢厂有复产计划，产量可能进一步回升。冬储时点来临，现货采购需求和盘面套保需求或限制钢材下跌空间。热卷预计盘整偏弱运行，下跌空间受铁矿石制约，3200附近支撑再次验证有效。热卷05合约等待底部进一步确认，短线可继续逢高空。

　　【纯碱】

　　纯碱市场持续去库，自7月底开始去库；供给端周度产量有所减少，总量维持同期高位但较去年同期略有减少；需求端浮法玻璃、光伏玻璃等核心下游对纯碱支撑有限，碳酸锂行业83.52%的高开工率，一定程度对冲核心需求的疲软。综合来看供给虽收缩但总量维持高位，需求 “核心疲软、边际支撑延续”特征，成本端附近形成实质性支撑；当前库存水平虽依旧处于相对高位区间，但在持续去库进程的推动下，市场上方的压制力量将有所缓解，价格上行的阻力随之减弱；短期市场上涨动力有望得到提振，而长期走势预计将保持宽幅震荡的运行特征，05合约操作上可参考1150-1500区间思路。近期需关注1、年底远兴能源280万吨/年天然碱产能落地情况；2、纯碱行业 “反内卷”举措（如产能调控、企业协同保价）的落地成效。

　　【聚丙烯】

　　国际油价震荡偏弱，供应过剩担忧掩盖地缘风险支撑，成本端对聚丙烯传导有限；国内新增产能持续放量，浙江石化等新装置稳定出料，而下游需求进入传统淡季，供需宽松格局下市场多空博弈加剧。当前聚丙烯核心矛盾为新增产能持续释放导致供应创历史同期新高，叠加传统淡季下游需求支撑不足，高库存与弱成本形成共振，制约价格上行空间。操作上建议短期反弹后轻仓试空，注意关注风险。

　　【纸浆】

　　本轮上涨行情在绝对价格估值偏低情况下，由再生纸浆规范提议为引，低价阔叶率先启动，带动针叶价格上涨。过程中空单集中离场，引发交割仓单不足问题，市场又传某针叶厂关停，连续的利多兑现，价格直冲5500。目前现货低价货源5400，市场底或已出现，逢低布局远月多单。

　　【豆粕】

　　当前品种核心矛盾在于：短期来看，StoneX消息称中国已采购美豆超800万吨，且传大豆通关延迟政策将延续至26年5月底，市场重回交易阶段性供给偏紧预期，配合盘面接近支撑位，多头资金再次推动盘面上涨。但存在政策抛储调控的可能，且巴西大豆播种接近尾声，南美天气良好并无异常。综合分析，盘面下方有支撑，上方有压力。操作建议：单边逢低做多，波段操作；套利选59合约正套；期权暂观望。 主要风险点在于：中美贸易关系紧张；南美天气异常

　　【生猪】

　　十二月以来，腌腊需求超预期，猪瘟略有影响，叠加连续下跌近一年后市场强烈的抗价情绪，猪价并未继续偏弱，而是大涨5%，目前全国均价逼近12元/公斤。行业产能去化方面，十月末能繁母猪存栏为3990万头，根据母猪变化趋势来看，预计明年5-6月以后猪价才有望迎来反转。生猪加权指数持仓量方面，虽持续下降但仍处于历史相对的较高水平，根据以往规律来看，生猪期价和持仓量呈现明显的负相关关系，预计后续期价大幅度上行可能性较小。观望为主。

　　【棉花】

　　2025/26年度，棉花采收工作基本完成。根据综合棉花加工与销售等相关数据，实际产量有望超出市场预期。截至2023年12月4日，全国棉花加工率达到79.0%，较上年同期增加3.2个百分点；销售率为37.3%，同比增长21.9%。同时，中美经贸磋商取得了重要进展，棉花市场的信心有所恢复，消费量预期上涨。

　　【白糖】

　　主产区已全面开启2025/26年制糖期生产。受前期不利天气影响，广西食糖生产进度推迟，截至11月底，广西、云南累计产糖17.87万吨，同比减少37.23万吨，产糖率有不同程度下降。后期新糖上市节奏逐步加快，将密切关注压榨进度、糖分变化及节日备货启动情况。

　　信达期货研究所