2025年11月24日，广发证券发表了一篇基金行业的研究报告，报告指出，A股调整已具备吸引力，科技ETF审批释放积极信号，就业反弹可能暂停降息。

　　报告摘要如下： 报告摘要： 策略：如果牛市思维没有破坏，如何评估本轮调整到了什么程度？（1）基于牛市中99次跌破20日均线的后续复盘：牛市跌破20日均线后，99次案例平均再下跌6-7天，再调整3%。本次跌破20日均线后，已下跌4天，调整5%；（2）基于A股股债比价、中美竞争力和当前的估值对比：A股的股债收益差还未到达中枢水平，意味着股票仍然相较于债券具备吸引力；（3）牛市中的恒生科技在120日线附近往往意味着布局时点24年之后的恒生科技重视中，每一次到达120日线，都提供了中期的布局良机；（4）热门主线的成交集中度已出现不同程度的消化。其中，TMT成交额占比降至27%、已逐步接近本轮AI周期以来的下沿；（5）基于历史上33段牛市主线调整的时间和空间复盘历史上牛市主线平均下跌20个交易日、跌幅18%。本轮游戏、恒生科技的调整时间和空间都已超过历史均值；PCB、科创芯片、消费电子、创新药、机器人、CRO指数调整时间足够，调整空间已超过15%；（6）本周五监管密集审批16只科技产品，释放积极信号。11月21日有16只科技ETF密集获批，涵盖首批科创创业人工智能ETF，这一方面直接引导资金投资于A股硬科技优质公司，也从监管导向上释放了非常积极的信号，有助于稳定市场情绪。 宏观：根据美国劳工部11月20日公布数据。9月新增非农11.9万人，高于预期的5万人，亦远高于达拉斯联储估算的3万人/月就业平衡水平（即每个月使劳动力市场保持平衡的新增岗位数量）。从趋势上看，这是自5月以来首次新增岗位明显反弹，反映就业并非线性弱化，前期疲软一定程度上和4月关税一次性冲击有关。从结构上拆解，医疗保健（+5.7万人）、休闲酒店（+4.7万人）和建筑业（+1.9万）为主要贡献；交通和仓储（-2.5万人）、专业服务（-2.0万人）、制造业（-0.6万人）为主要拖累。7-8月合计下修3.3万人。展望来看，我们倾向于12月FOMC会议可能暂停降息。第一，新增非农反弹反映就业变化并非线性，目前也存在有利于就业趋势的因素，如就业领先指标企业盈利数据（特别是非MAG7盈利增速）在修复过程中；第二，劳工统计局（BLS）宣布关键就业数据因政府关门和调查中断而被迫延迟发布，即12月FOMC会议前可依赖的数据可能会停留在9月。10月因停摆与DOGE而本应显著偏弱的月份却无法被看见，从而无法为降息提供充分依据；第三，金融条件已大幅放松等，芝加哥联储金融条件指数自今年5月以来持续宽松。在FOMC投票结构偏向稳健的背景下，我们倾向于认为委员会更可能选择鹰派暂停。 风险提示：地缘政治冲突超预期；全球流动性宽松的节奏低于预期；国内稳增长政策力度不及预期使得经济复苏乏力等。