[ 专题报告]

　　—— 原油 ——

　　研究员：安紫薇 东证衍生品研院能源与碳中和资深分析师

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　　新格局下，俄罗斯石油贸易流

　　跟踪与前景展望

　　★欧美扩大对俄罗斯石油企业制裁

　　目前俄罗斯的前四大石油企业均已被美国列入制裁清单，潜在的二级制裁风险可能引发一些买家“自我制裁”，海运数据显示出一些今年5月以来新进入市场的出口商出口量持续扩大的迹象，展现出市场适应新局面的变通路径。

　　★买家采购俄油出现新障碍，关注新销售渠道建立

　　在目前俄油主要买家中，从历史经验来看，印度和土耳其企业对于美国制裁措施保持较高的敏感度。鉴于市场调节需要时间，俄罗斯向印度和土耳其的出口仍可能面临短期降量风险。印度将有约100万桶/天的俄油供应面临降量或需要转换卖家，若未来想要维持从俄罗斯的原油进口量，则依赖于新的“合规”渠道建立。

　　★俄罗斯原油贸易流再次调节的空间可能受限

　　若未来俄油面临需要寻找新买家，可能出现两方面阻碍。其一是相对高昂的物流改道成本削弱部分俄油油种在中国市场的竞争力，需要进一步大幅折价吸引新买家。其二是若买家局限于特定群体，贸易流调节空间将受限。

　　俄乌冲突以来，俄罗斯供应显示出较强韧性，今年至今俄罗斯原油出口量基本保持平稳，境内炼厂加工量下降在短期内将提升原油出口需求。10月以来美欧先后制裁俄罗斯主要石油企业，可能造成短期内买家主动削减俄油采购量。长远来看，在制裁不进一步升级的情况下，贸易流可能会随着新销售渠道建立而逐步恢复，但若未来制裁持续升级至部分买家退出，相对有限的潜在买家群体将限制贸易流空间，从而使得俄罗斯断供风险上升。当前俄乌局势仍面临较高的不确定性，市场暂未预期和计价美国严厉限制俄罗斯石油出口的情景，因此油价风险溢价水平相对温和，暂时难以对油价形成持续的上涨驱动。

　　★风险提示

　　油价形成超预期的上涨依赖于发生实质断供。

　　以上内容节选来自东证衍生品研究院已经发布的研究报告《新格局下，俄罗斯石油贸易流跟踪与前景展望》。

　　发布时间：2025年11月21日。

　　安紫薇 （原油）

　　东证衍生品研究院资深分析师