【盘面回顾】上周沪铜加权指数交易量环比回落9.67%，沪铜加权指数持仓量环比继续减少6.44%，市场投机度小幅回升。1月合约前20期货公司净多持仓量持续为负，周内环比降幅扩大，体现出铜价处于目前价格水平，多头资金平仓为主。

　　具体看，2601合约位于86012附近上下波动，波动区间在【85510~86860】，上周五收于85600元/吨，周内仓差13858手，周内跌0.82%，振幅1.56%。但期价重心下移时，企业点价需求增加，1月合约持仓小幅增加。

　　LME铜价主要位于【10607.5，10851】区间波动，最后收于10778美元/吨，周内仓差-2975手，环比上涨0.11%，振幅2.26%；COMEX铜价主要位于【494.55，510.35】区间波动，最后收于507.7美分/磅，环比上涨1.75%，振幅3.17%。

　　【产业信息】1、20日，上期所铜期货注册仓单54983吨，较前一日减少3369吨；14日，上期所铜库存109407吨，较前一日减少5628吨；21日，LME铜库存155025吨，较前一日减少2900吨；LME铜注册仓单148400吨，较前一日减少50吨，注销仓单6625吨。21日，COMEX铜库存402876吨，较20日增加4363吨。

　　2、国际铜研究组织（ICSG）称在最新月度公报中指出，2025年9月全球精炼铜市场供应出现5.1万吨缺口，此前8月供应仍有盈余4.1万吨。9月全球精炼铜产量为237万吨，消费量为242万吨。经中国保税仓库库存变动调整后，9月出现5万吨缺口，8月为4.7万吨盈余。今年1-9月份全球精炼铜市场供应出现9.4万吨盈余，而去年同期盈余达31万吨 。

　　3、2025年10月中国精炼铜进口量环比减少13.62%，同比下降16.32%。主要原因在于10月期间人民币汇率波动及国内现货升水下行，沪伦比值持续偏低，进口窗口基本关闭，从而影响贸易商采购积极性。与此同时，据上海金属网数据显示，国内社会库存自9月下旬起持续累库，截至10月底达到17.55万吨，终端消费未见明显回暖，下游企业以刚需补库为主，对进口依赖度下降。此外，国内精炼铜产量维持增长，整体供应相对充裕，一定程度上弥补了进口减少带来的供应缺口。展望后市，需持续关注进口盈亏修复、下游需求复苏及全球铜矿供应扰动等对进口量的影响。

　　【南华观点】上周补发美政府停摆结束后的非农就业数据，喜忧参半，却增加了美联储12月份是否降息的不确定性，对铜价上涨驱动变弱。

　　基本面上，延续上周行情，下游需求在铜价回落中有补库需求，但采购成交并未放量，仍以刚性需求点价为主。从洋山铜保税溢价低位、电解铜保税区库存增加、电解铜社会库存回落指标中也可以看出端倪，即下游企业补库需求偏弱，主动补充原料库存意愿不强。

　　当周，下游开工率将继续回升，但整体弱于往年同期。值得关注的宏观经济数据包括美国PPI同比、美国PCE物价指数等，以及2026年TC加工费谈判，注意观察市场情绪。预计铜价仍维持【86000，87000】波动区间波动。

　　【南华策略】1、12月合约关注86000一线支撑，87000一线压力。2、对于需要备货的下游企业，可以逢低买入期货套保。

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