美联储最新公布的10月FOMC会议纪要显示，决策层在是否继续降息的问题上出现罕见的深度分歧，讨论焦点从通胀风险到劳动力市场降温，再到经济增长与金融环境的偏差，呈现出多线不确定性叠加的局面。尽管美联储最终以10比2投票通过降息25个基点，将联邦基金利率区间降至3.75%至4%，纪要表明此次决定是在激烈争论下勉强达成的共识，而12月是否会再度降息的前景愈发扑朔迷离。

　　纪要中最引人关注的是，美联储内部对于12月政策路径出现明显分裂。“几位”官员认为，如果未来几周经济按预期演变，12月进一步降息是适当的；但“许多”官员表示，维持利率不变是他们认为更审慎的选择。在美联储的惯常表达中，“许多”人数多于“几位”，显示反对12月降息的声音占据相对优势。然而，“与会者”并不等于“票委”，因而最终投票结果仍存在高度不确定性。

　　鲍威尔在会后记者会上也罕见重申，12月降息“并非板上钉钉”。纪要公布后，市场迅速修正预期，CME FedWatch显示12月降息概率从早前的接近五五开迅速跌至30%左右，而按兵不动的概率升至近70%。互换市场也将12月定价的降息幅度从11个基点下调至仅6个基点。

　　多个因素共同推动这种不确定性升级，其中最核心的是数据缺失。由于美国政府停摆长达44天，包括失业率、非农就业、通胀等关键数据在内的大量经济报告被迫暂停，导致决策者在10月会议上“像在大雾中开车”，只能依赖零散的私人机构数据、企业调研及少量未受影响的指标。会议纪要显示，现有信息指向劳动力市场继续逐步降温，但没有急剧恶化迹象；GDP增速温和回落，但仍具韧性；通胀维持在约2.8%的高位，核心通胀与去年同期持平。

　　这种“就业走弱VS经济稳健”的分化现象也引发部分官员担忧。多名与会者认为，在人工智能推动生产率、劳动力供给下降的背景下，就业增速放缓与GDP温和增长并存的情况可能持续。一些成员甚至警告，若市场对AI投资进行“急剧重估”，可能引发股市无序下跌。

　　在政策取向上，美联储内部形成三大阵营：以米兰、沃勒和鲍曼为代表的“通胀鸽派”强调劳动力市场疲软，支持继续降息；堪萨斯城的施密德、波士顿的柯林斯和圣路易斯的穆萨勒姆则担心过度降息会弱化对抗通胀的决心；而鲍威尔、副主席杰斐逊及纽约联储主席威廉姆斯等中间派则倾向采取更耐心的策略。值得注意的是，纪要明确提到“一位与会者”(即米兰)主张更激进的50个基点降息，而施密德则投下反对票，认为不应降息。

　　同时，美联储还讨论了资产负债表政策。与会者普遍支持在12月停止缩减国债与MBS持仓，结束历时多年的QT(量化紧缩)过程。缩表累计已使美联储资产负债表规模减少逾2.5万亿美元，但仍保持在约6.6万亿美元的高位。短期融资市场在停摆期间出现阶段性收紧，隔夜逆回购使用量降至2021年以来最低水平，种种迹象显示金融系统准备金正逐步向“接近但略高于充裕区间”的水平回落。

　　从宏观预测来看，美联储工作人员上调了2028年前的GDP增速预期，预计金融条件将从拖累转为支撑，失业率有望逐步下降至略低于自然失业率。然而，通胀压力仍存在，尤其是关税上调将在2026年带来额外推升。