当前贵金属市场多头氛围浓厚，宏观与产业面形成共振支撑。宏观层面，美国政府停摆结束后重启进程漫长，经济遭受实质性损害，第四季度 GDP 增速下滑及就业市场疲软信号显著，ADP 就业数据创两年半最大降幅，小企业信心下滑与政府停摆导致的失业问题，强化了市场对美联储降息的预期。同时，大规模国债与公司债集中发行冲击市场流动性，银行储备金降至低位，叠加美元指数受经济拖累呈现震荡偏弱格局，为贵金属避险属性发挥提供了有利环境。产业端，COMEX 金银库存均出现下滑，SPDR 与 SLV 基金持仓虽有分化但整体保持稳健，国内沪金沪银主力持仓虽有所减少，但内外盘价格同步上涨反映市场做多共识。综合来看，经济下行压力、宽松政策预期及产业端库存支撑形成合力，短期内贵金属仍具备上行动力，后续需持续关注美联储政策动向与美国经济数据修复情况。

　　本周贵金属市场相对持稳，外盘伦敦金银分别涨2.05%和4.53%，COMEX金银涨1.86%和4.69%；内盘SGE金银T+D分别涨3.48%和7.88%，SHFE金银涨3.88%和8.40%，市场整体看多情绪较浓。

　　二、基本面

　　1、美债发行潮冲击市场流动性

　　2、政府结束停摆步入漫长重启

　　3、“小非农”拉响就业市场警报

　　4、政府停摆导致关键就业数据缺失

　　5、官方评估停摆造成六万人失业

　　三、重要事件

　　本周美国金融市场面临严峻考验，主要压力源于大规模的债券发行。美国财政部计划拍卖高达1250亿美元的国债，与此同时，约有400亿美元的公司债也将涌入市场。这批巨额供给集中在因假期而缩短的交易周内，对市场的承接能力与流动性构成了直接冲击。更为深层的问题是，为防范政府停摆风险，财政部积累了超过7000亿美元的庞大现金储备，这一行为直接抽走了银行体系的流动性，导致银行储备金规模降至2021年以来的最低水平。本就脆弱的流动性环境在此次发行潮的冲击下，可谓雪上加霜，加剧了市场的紧张情绪。

　　持续创下历史纪录的美国联邦政府“停摆”终于画上句号。美国众议院已表决通过一项临时拨款法案，为政府重新开门迈出了决定性的一步。然而，停摆的结束并不意味着立刻恢复正常。由于部分机构陷入停滞长达六周，政府职能的全面重启将是一个漫长的过程，预计完全恢复运作可能需要数天甚至超过一周的时间。此次风波对经济造成了实质性损害，根据国会预算办公室的估计，长达六周的停摆将使去年第四季度GDP增长减少1.5个百分点，并最终造成约110亿美元的净经济损失。

　　美国政府此前长时间的停摆对经济数据的统计工作产生了严重的后续影响。据白宫国家经济委员会主任哈塞特透露，由于停摆期间未能如期进行家庭调查，原定于10月份发布的就业报告将是不完整的。这意味着市场和分析师只能获得关于就业岗位数量的部分数据，而至关重要的失业率数据将在此月报告中缺席。哈塞特强调，这只是一个暂时性的数据缺失问题，仅限于本月。然而，这份“半份”就业报告将为准确评估当期劳动力市场状况带来挑战。

　　素有“小非农”之称的美国ADP就业数据在10月发出了明确的预警信号。数据显示，当月美国私营部门就业人数减少了4.5万人，这是自2023年3月，亦即两年半以来的最大月度降幅。具体来看，在截至10月25日的四周内，私营企业支付的岗位数量平均每周减少11,250个。这一数据的疲软与另一项调查相互印证：由于盈利状况恶化和对经济前景的乐观情绪减退，美国小企业信心指数在10月份也下滑至六个月来的低点。这些迹象共同表明，美国就业市场的根基，尤其是中小企业部门，可能正在松动。

　　根据白宫经济顾问委员会的官方评估，此次政府停摆事件对就业造成了显著的直接冲击。首席经济顾问哈塞特公开表示，委员会预计此次风波将导致约6万人失业。这一估算为理解停摆的经济代价提供了具体的量化依据。与此同时，哈塞特也对其他经济数据发表了看法，他认为同期发布的消费者价格指数（CPI）所显示的通胀态势，与市场及部分决策者呼吁美联储应继续推行降息政策的呼声是相一致的。这暗示白宫认为当前通胀压力温和，为货币政策提供了更多宽松空间。

　　四、美元指数

　　美元指数正面临多重因素的复杂交织。美国政府结束停摆后进入漫长重启期，这一过程对经济活动的滞后影响尚未完全显现，而国会预算办公室估计的110亿美元经济损失和第四季度GDP增速下滑1.5个百分点的预期，均对美元构成潜在压力。与此同时，债券市场正承受巨大供给冲击，财政部本周1250亿美元国债与400亿美元公司债的集中发行，在流动性本已因银行储备金降至2021年来最低而脆弱的背景下，可能引发市场波动，这对作为避险资产的美元既带来支撑也伴随不确定性。就业市场发出的信号则更为矛盾，“小非农”ADP数据显示私营部门就业出现两年半最大降幅，小企业信心同步下滑，加之政府停摆造成的6万人失业和本月关键失业率数据的缺失，使得美联储在评估经济状况时面临信息不全的困境。尽管通胀数据为继续降息提供依据，但在流动性收紧与经济数据走弱的双重作用下，美元短期内可能呈现震荡偏弱格局，长期走势则取决于这些宏观因素如何影响美联储的货币政策路径及市场对美国经济前景的重新定价。

　　芝加哥商业交易所公布报告显示，11月14日COMEX金库存3738.26万盎司，较前一周减少34.69万盎司。芝加哥商业交易所公布报告显示，11月14日COMEX银库存4.76亿盎司，较前一周减少了444.57万盎司。

　　六、ETF持仓

　　截至11月14日，SPDR持仓量为1044.00吨，与前一周相比增加了1.94吨，基金持仓有所减少。截至11月14日，SLV持仓量为15218.42吨，与前一周相比增加了129.79吨，基金持仓有所减少。

　　七、国内期货市场持仓

　　截至11月14日当周，沪金主力期货持仓量为113597手，较上周减少23063手；沪银主力期货持仓量为210326手，较上周减少35191手。

　　八、技术分析

　　从技术面来看，黄金与白银均呈现强劲的上升趋势。黄金方面，COMEX黄金和沪金主力周线均线呈多头排列，短期均线向上发散且对价格支撑有力，多头量能显著放大，价格不断突破前期高点，形成清晰上升趋势通道，未见顶背离等见顶信号。白银方面，COMEX白银和沪银主力周线同样均线多头排列，短期均线支撑价格阶梯式上涨，多头量能持续释放，价格突破震荡区间后回调幅度有限且快速收复，缺乏空头信号。综上，黄金和白银整体均处于上升趋势，后续大概率延续多头行情。

　　写作日期：2025年11月17日