【宏观】

　　国内：10月经济数据全线回落，这既跟内需有关，也有一定的外部干扰因素在。尽管如此，我们认为既然政策性金融工具已在10月底全部投放，那么政策效力应该会在11月乃至12月慢慢体现。加之5000亿债务限额仍在路上，再叠加远高于历年的财政余额，完成全年的政策目标应该足够，并不需要额外的政策支持。人民币升值方向在7.1附近有强支撑。基本面偏弱态势下，债市仍有走强基础，但仍要关注股市表现。

　　国外：美国政府重启后，大量经济数据即将公布，当然部分数据可能永久性确实。本周较多美联储官员出来发表讲话，较多曾经的中间派官员都逐步持相对鹰派意见。目前12月降息预期概率仅43.2%。最高院公开庭辩，法官质疑关税合法性，关注其对于关税合法性的审理进程，可能于12月宣判。

　　【股指】

　　本周，市场预计延续高位震荡格局，关注三方面：1）短期资金落袋为安的需求依然较强。一方面，近期美国政府停摆问题引发美股大跌，外资风险偏好下行。另一方面，国内政策发布节奏放缓，短期市场缺乏新的催化变量，叠加经济数据仍显疲软，预计都将对指数上攻动能构成压制；2）本轮行情的核心驱动源于全球降息周期共振下，国内流动性率先宽松，经济复苏并非主导逻辑，因此市场对弱基本面的容忍度较高。参考历史经验，只要政策端未出现收紧信号，当前市场暂无月度级别的调整风险；3）短期风格轻度均衡，市场延续流动性扩散逻辑，资金正积极寻找相对低位板块布局，造成板块轮动速度较快，预计大小盘风格仅有小级别的切换，建议关注沪深300指数。操作层面，短期建议投资者震荡市思维，逢跌可择机做多，仓位可设置5-6成，若接近10月低点附近可加大仓位，前高附近建议离场观望。未来，重点关注成交量变化，若市场重新出现放量突破动作，则上方做多空间被打开。

　　【原油】

　　原油维持区间震荡，市场正在等待更明确的供需信号指引方向，总体来看，短期将维持大区间震荡，情绪偏空。

　　供应侧呈现双重叙事。OPEC+决定12月每日增产13.7万桶符合预期，但明年一季度暂停增产的决定带来意外支撑。地缘层面，美国对俄制裁促使印度买家转购中东原油，1月装扎库姆原油现货贴水随之收窄。

　　宏观环境喜忧参半，美国政府停摆结束、中美贸易关系缓和，风险偏好回升但市场情绪暂时未受到提振。EIA数据显示美国商业原油库存增加641.3万桶，连续增长印证宏观需求情况不佳。综合来看，长期利空因素居多。

　　【铜】

　　冶炼厂进口铜矿加工费再次回落，冶炼商亏损扩大，市场对于矿端的担忧再次上升。结合三季度已经披露季报的矿端大企的数据，可以发现矿段的产出依旧维持和上半年一样的趋势，矿端产量虽然有所修复，但是修复速度较慢，与加工费表现一致，资源依旧短缺。从结构性的需求来看，中美两国均存在对于电力系统投资的需求，后续新能源、电网仍将持续的驱动铜价的上行。盘面配合市场避险情绪消化前期基本面积累的利空，后续再无可见利空驱动，整体转向利多。

　　【铝】

　　需求韧劲和宏观改善依旧是支撑铝价维持高位的核心，多头情绪较强。但需警惕未来资金或提前交易需求转向预期的可能。短期在需求韧性与宏观预期支撑下仍维持高位运行，但需警惕季节性需求见顶以及情绪交易转弱带来的回调压力。操作上不宜追高，多单注意止盈落袋，等待价格回调后的再度介入。

　　【氧化铝】

　　氧化铝市场当前的核心矛盾在于整体供需矛盾无法化解，复产逻辑供应持续扩张仍是压制价格上行的核心因素。整体供需矛盾难化解，复产逻辑下预期供应持续扩张仍是压制价格上行的核心因素。企业面临亏损而被迫减产停工，但只能阶段性缓解困境，在规模性减产未出现前弱势或难以逆转。上周价格持续偏弱震荡，再次下行触及阶段性新低。预计期价或在成本线附近反复震荡，建议观望为主，未见到结构性反转机会。

　　【锌】

　　锌氧化铝市场当前的核心矛盾在于整体供需矛盾无法化解，复产逻辑供应持续扩张仍是压制价格上行的核心因素。整体供需矛盾难化解，复产逻辑下预期供应持续扩张仍是压制价格上行的核心因素。企业面临亏损而被迫减产停工，但只能阶段性缓解困境，在规模性减产未出现前弱势或难以逆转。上周价格持续偏弱震荡，再次下行触及阶段性新低。预计期价或在成本线附近反复震荡，建议观望为主，未见到结构性反转机会。

　　【镍及不锈钢】

　　当前需考虑菲律宾即将进入雨季，叠加节前印尼出现暴动，可能会支撑矿端价格。从基本面来看，镍产业链已经历经全面过剩的阶段，过剩水平可能出现下降，但元素当前的现状依旧是过剩的，因此区间的稳定还是较强，底部参考行业成本11.8万/吨左右，顶部参考下游硫酸镍盈亏平衡点12.3万/吨。然而一旦市场开始交易元素过剩预期弱化，以及需求端的固态电池量产进入准备阶段，供需两端将都存在利多的炒作点，镍价有机会向上突破。并且采矿特许权使用费出台以来，成本有所上移。

　　【锡】

　　缅甸复产的延期使得锡矿原本有望在 7 月中旬进入国内冶炼环节的预期落空，但是随着矿区开采许可证的正式批复，现市场预计这一时间将会延迟至 9 月下旬，且到港量也不会太多。市场交易供给侧宽松的节奏可能偏慢。下游此前逢淡季，需求较差，需关注十一后消费旺季预期。

　　【碳酸锂】

　　昨日盘面早盘走强，主力2601合约午后一度冲高至89900万元/吨，虽未能突破此前8月中旬的高点，但也走出了阶段新新高。但是尾盘出现较大幅度回落，日内增仓也从峰值的近5万手大幅减至收盘的7.5千手。昨日库存数据公布，产业继续去库近3000吨，库销比持续下降，此前年度过剩的预期也被极大修正，基本面持续改善。但是从昨日的走势来看，9万元面临暂时的压力，价格高位资金会有部分撤出的需求。

　　【多晶硅】

　　11月多晶硅出现小幅减产，但是整体维持高库存结构，且减产可能不及市场预期，导致多晶硅仍面临高供给和高库存的双重压力。昨日市场关于多晶硅平台的传闻较多，虽然尚难以证明真实性，但是反映出目前行业内部意见仍不是完全统一，收储平台的成立依旧有被证伪的可能性，市场情绪和盘面或随着消息的发酵宽幅波动。

　　【工业硅】

　　11月多晶硅出现小幅减产，但是整体维持高库存结构，且减产可能不及市场预期，导致多晶硅仍面临高供给和高库存的双重压力。昨日市场关于多晶硅平台的传闻较多，虽然尚难以证明真实性，但是反映出目前行业内部意见仍不是完全统一，收储平台的成立依旧有被证伪的可能性，市场情绪和盘面或随着消息的发酵宽幅波动。

　　【热卷】

　　11月第二周钢材需求继续下降，确认了淡季预期，产量连续两周下降，库存缓慢去库，库销比显著偏高，供需驱动弱。焦炭第四轮提涨价格坚挺，铁矿石回落考验支撑位，成本支撑弱化。钢厂盈利率跌破四成，叠加环保因素，钢厂减产意愿增强，对价格形成支撑预期。本周铁水产量环比回升，表现出一定韧性，铁矿石价格延续盘整。若铁矿石跌破关键位置，成材可能测试年内低位。热卷预计震荡偏弱，潜在支撑3150-3200。热卷01合约待反弹至压力位（参考3300附近）考虑抛空。

　　【焦炭】

　　焦企供给持续下调，钢厂铁水产量回升，供减需增，供需缺口扩大。焦煤现货第四轮提涨落地，现货偏强。本周开始生态环境部对北方地区开启环保督察，焦企生产或进一步受到压制，短期焦炭强于焦煤。建议J01多单轻仓持有，多01炼焦利润入场。

　　【焦煤】

　　美联储12月或暂缓降息，流动性再度转紧。国产煤矿山开工上调，蒙煤通关创年内新高，供给增加，现货成交近日回落，焦企补库告一段落。现货强于期货，基差走阔，提振月差走强。建议JM01多单轻仓持有，JM1-5正套持有。

　　【纯碱】

　　当前纯碱市场供需呈现 “供给稳定、需求分化” 的显著特征，供给端周度总产量维持同期高位；需求端分化明显，浮法玻璃、光伏玻璃等核心下游日熔量暂无显著增量，对纯碱的支撑有限，仅碳酸锂行业自今年起持续回升的开工率，为纯碱提供了一定边际需求支撑。这种供给宽松与需求 “核心疲软、边际支撑有限” 的特点叠加，使得纯碱整体需求难以实现有效突破，导致周度库存始终处于相对高位，行业库存压力未得到根本缓解；而纯碱价格已持续低于行业综合生产成本，成本端对价格形成实质性支撑；难以进一步下行，目前来看暂无明确多空驱动。近期需关注年底280万吨/年天然碱产能落地情况；后续需重点关注纯碱行业 “反内卷” 举措（如产能调控、企业协同保价）的落地成效，以及美联储降息节奏 —— 后者将直接影响大宗商品市场情绪及整体流动性，进而作用于纯碱价格走势。

　　【豆粕】

　　当前品种核心矛盾在于：短期来看，USDA报告符合预期，但由于市场对USDA报告下调豆粕单产已有预期，提前进行交易，usda报告公布后，美豆下跌收回前期涨幅。长期来看，豆粕库存仍然高位，买船充足，供需驱动不足以支撑大涨行情。潜在利多为今年市场对拉尼娜的预估在11-12月发生的概率较大，有可能对南美大豆生长产生影响，天气炒作大概率发生。综合分析，盘面走波段上涨，底部逐步抬升的概率大，只有在看到供给确定性下降的情况才有可能突破上涨。操作建议：单边逢低做多，波段操作；套利选 15 合约正套；期权暂观望。 主要风险点在于：中美贸易关系紧张；南美天气异常。

　　【生猪】

　　猪价此前短暂反弹后再次下跌，全国均价重回12元/公斤以下，市场仍处于供强需弱的格局，且后续需注意二育肥猪以及企业年末加速出栏的风险。行业产能去化方面，虽然去产能预期在三季度以后不断增强，但现实情况来看行业去产能的速度一般。而且生猪是需要10个月生长时间的活体动物，即使产能后续加速出清，兑现到猪价也仍然需要较长时间。持仓量方面，目前仍在历史新高附近，根据以往规律来看，生猪期价和持仓量呈现明显的负相关关系，预计后续期价上行难度仍较大。轻仓逢高空为主。

　　【棉花】

　　2025/26年度棉花采收基本结束，生长期气象条件良好，单产明显提升，新棉采收进度快于上年，购销总体顺利。截至11月6日，全国棉花采摘进度95.3%，同比提高1.3个百分点，销售率18.3%，同比提高12.2个百分点。棉花价格预计运行14000-16000元区间。

　　【白糖】

　　全国糖料种植面积小幅增长，南方甘蔗整体长势良好，北方甜菜含糖分略增，食糖总产量略高于预期，2025/26年度中国食糖预期产量1170万吨。南方甘蔗糖厂已开机生产。北方29家甜菜糖厂已全部开机，生产形势总体平稳。受巴西、印度、泰国等主产国增产预期影响，国际食糖均价预期承压运行。后期需关注主产国天气、国际贸易政策 等情况。