2025年8月22日，美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔全球央行年会上发表主旨演讲，围绕当日同步发布的最新版《关于长期目标与货币政策策略的声明》（以下简称《共识声明》），系统阐述了2025年美联储货币政策框架的演进情况。作为美联储货币政策的核心指导性文件，《共识声明》自2012年由时任美联储主席伯南克主导制定以来，已历经2020年、2025年两次重大公开审查与修订。

　　美联储货币政策框架演进，

　　核心内容有哪些？

　　底层逻辑是什么？

　　对我国相关改革提供了哪些启示？

　　中国农业银行金融市场部高级经济师邢炜近日撰文对上述问题进行了梳理和分析。

　　美联储货币政策框架的演进脉络：基于《共识声明》的几次关键调整

　　《共识声明》自2012年制定以来，历经2020年、2025年两次重大公开审查与修订，形成了“确立框架-调整框架-回归最初框架”的演进轨迹。2012年，《共识声明》首次确立，搭建通胀目标制及双重使命平衡的基础框架；2020年，《共识声明》首次修订，引入平均通胀目标制和就业缺口规则应对有效利率下限（ELB，核心是指政策利率下降到该水平后，继续降息无法有效刺激经济）约束；2025年，《共识声明》第二次修订，放弃特殊规则回归平衡双重使命的初始逻辑。

　　根据鲍威尔的讲话与新旧框架的对比，2025年更新的框架整体废弃了2020年框架的主要修订，回归至2012年对双重使命更为平衡的应对方式。一是删除了“ELB是经济格局决定性特征”的措辞，即不再强调低通胀、低利率环境带来的政策挑战。二是放弃平均通胀目标制，回归至传统、对称的通胀目标制，取消了“补偿”策略，意味着美联储将不再刻意容忍通胀超调。三是在就业目标与实现策略方面，新框架放弃就业缺口规则。四是应对就业和通胀目标不互补的方法上，修订为将采取一种平衡的方法来促进双重目标。经过上述调整，《共识声明》基本上回归到了2012年最初的版本。

　　美联储货币政策框架演进的底层逻辑：适配特定阶段经济主要矛盾

　　邢炜认为，美联储《共识声明》的确立及2020年、2025年两次框架修订，均是对特定阶段经济运行主要矛盾的针对性回应，本质是政策框架对经济基础的动态适配。2008年金融危机后，经济复苏乏力，传统货币政策空间有限，为了加强前瞻性指引，提高货币政策效果，《共识声明》得以确立；2020年修订源于金融危机后美国长期处于“低增长、低通胀、低利率”的经济态势，政策利率频繁触及ELB，为更好锚定通胀预期并激活劳动力市场，提出平均通胀目标制及就业缺口规则；2025年的框架调整则是对后疫情时代经济环境剧变的回应：全球供应链重构、地缘冲突频发、劳动力市场结构性短缺等因素终结了低通胀时代，ELB约束已从核心挑战降为潜在风险，平均通胀目标制及就业缺口规则不利于美联储双重使命的实现，因此重新修订回2012年的版本。

　　2025年框架修订后长短期风险平衡的策略分歧：长期推进政策正常化、注重防范通胀风险；短期或暂停缩表、注重应对就业风险

　　“从短期、长期两个视角看，2025年《共识声明》修订后美联储货币政策长短期取向呈现明显分歧，这种分歧的本质是其对经济周期长短期不同风险的平衡。当然，从历史规律看，未来经济环境若出现新的结构性变化，框架仍可能面临纠偏需求。”邢炜认为分歧主要体现在两个方面：一是工具使用分歧：长期以常规工具为主推进政策正常化，短期为防风险暂停缩表；二是目标侧重分歧：长期聚焦防通胀锚定2%目标，短期侧重稳就业应对下行风险。

　　美联储货币政策框架演进的经验启示：构建动态适配的本土货币政策框架

　　邢炜认为，美联储货币政策框架演进为我国相关改革提供了重要镜鉴与启示。

　　一是货币政策框架需要持续优化，确保与实体经济同频共振。实体经济总是处于动态变化中，若货币政策框架长期固化，易出现政策错配现象。因此，需要通过对货币政策进行常态化审查及调整，确保政策框架持续迭代优化，契合实体经济发展需要。

　　二是货币政策框架演进纵向应前瞻布局，跳出线性外推陷阱。货币政策框架改革需立足未来而非拘泥于过去，若简单依据过往一段时期经济数据或政策效果线性推导未来框架，一旦经济环境出现结构性变化，货币政策框架便不再适用。前瞻性不仅体现为预测未来，更需通过动态跟踪、情景模拟、目标预留，确保框架具备应对未来风险的能力。

　　三是货币政策框架演进横向应多元适配，让框架扎根经济体本土基因。货币政策框架的优劣，不由金融市场发达程度或是否采用发达国家模式决定，而取决于其是否适配本土经济特征。因此应当根据发展阶段、经济结构、金融市场成熟度、外部依赖度差异等选择适合自身的货币政策框架。