本文首发于2025年11月12日

　　导语

　　11月份山东沥青价格加速下跌，带动周边市场走低，需求疲软和高排产是主因，目前加工原油生产沥青理论利润仍处高位，且需求的季节性下滑仍在延续，价格并未完全摆脱下行风险。

　　进入11月份以来山东沥青价格快速走低，并对周边市场价格带来了明显的压力，带动河北、东北及华东等地区市场价格同步下行。截至11月10日山东沥青市场低价为2950元/吨，较10月底下跌220元/吨，较10月初下跌450元/吨，下跌速度较10月份明显加快。

　　从价格下降的原因来看，10月份以来持续偏弱的需求是诱因，较高的排产以及沥青较高的估值是沥青价格快速下跌的主要原因。

　　11月利润收缩明显但仍处偏高水平

　　随着沥青价格的走低，沥青生产效益较10月中旬的高点300元/吨左右的利润明显回落。但是11月份稀释沥青等重质原料贴水从-8美元/桶跌至-11美元/桶，使得沥青生产成本压力有所缓解。加上汽柴油价格走势相对稳健，很大程度上减缓了沥青下跌的负面影响，沥青生产利润仍然维持在偏高水平。

　　截至11月10日，11月份以来沥青加工原油生产沥青的平均利润仍在154.21元/吨。从月度利润水平来看，11月份的沥青生产利润虽然不及10月份，但是仍处在年内的偏高水平。

　　11月沥青排产降幅有限加深价格下跌空间

　　从全国炼厂11月份的排产计划来看，11月份计划量环比下降25.5万吨，跌幅9.84%，从季节性产量变化的角度来看，跌幅并不算小。

　　但是11月份山东地炼的沥青排产计划仍在69.4万吨，环比下降2.4万吨，跌幅仅有3.34%，远小于计划量的整体跌幅。而且齐成石化也调整生产计划，在11月份生产沥青，如果考虑到齐成的复产，山东地炼11月的排产计划基本与10月份持平。11月以来山东炼厂沥青装置开工率也与计划量基本符合，处在偏高水平。山东地炼相对较高的排产和开工率，以及快于往年的需求下滑，加深了沥青价格的下跌空间。

　　综合来看，“价格下跌—利润收缩—产量下降—价格回升”这个逻辑，现在仍然处在利润收缩的过程中，炼厂减产或停产沥青仍未有明显的迹象。且进入11月份，北方陆续进入供暖季，需求端的下滑仍将持续，沿江地区沥青价格也积极跟随山东下调，阻挡山东货源南下。因此北方沥青现货价格虽然经历了较大幅度的下滑，但是在沥青生产仍然盈利，开工率尚未明显下降的情况下，沥青价格并未完全摆脱下行风险。