本文首发于2025年11月10日

　　导语

　　库存是供需博弈的结果，供应过剩累库，否则去库。库存分析主要集中在消费国，如OECD库存和美国库存，而对于欧洲和亚太地区的库存分析较少。产油国的库存相对稳定，市场关注度较低。通常情况下，库存与价格之间呈现反向关系。当库存增加时，油价面临较大下行压力，特别是高位累库，下跌较为迅速，这种关系体现了基本面的变化对市场预期和价格的影响。2025年以来，石油累库压力较大，虽然美国石油一直低库存，但是OECD累库明显，给予油价下行压力。

　　通常而言，全球石油库存主要关注消费国库存，尤其是OECD库存。对于产油国库存而言，因为储存成本较高，而开采较为灵活和方便，从性价比角度可以随用随采，随采随销，因此库存相对稳定而且偏低。在消费国库存中，OECD石油库存是核心，主要包括发达国家石油库存，如美国、德国、日本等。

　　进入2021年后，随着欧佩克+减产政策的实施和需求的稳步恢复，石油库存从高位持续下降，直至2022年年初，这一时期油价波动重心稳步上移。进入2022年下半年后，欧佩克+适度增产政策接近尾声，产量基本回到2020年前水平，加之美联储持续加息导致需求下降，库存水平有所回升，但整体增幅有限，这种状态一直持续到2024年。进入2025年，欧佩克+重新实施增产政策，沙特等国家进一步加大增产，其他国家纷纷跟进，导致石油库存低位回升，重新进入累库周期，到目前为止，石油库存稳定在29亿桶附近水平。

　　美国作为全球最大且最为发达的经济体，石油消费位居首位，是OECD石油库存的重要代表。但由于美国是全球主要产油国之一，与其他仅作为消费国的OECD国家存在差异。一方面，美国可通过增产及减小出口提振库存；另一方面，也可通过进口方式增加库存。因此，美国石油库存成为全球最重要的石油指标之一。

　　2022年美国石油库存整体偏低，原因主要有两点：一、美国经济表现优于其他OECD国家，需求端较为稳健；二、美国持续抛储、增加出口，但产量无明显增长，产量、需求稳定叠加出口增加，导致库存持续下降，尤其储备库库存降幅明显。步入2023年，受美国银行业危机影响，需求走低，库存阶段性上升。随着地缘政治风险事件影响消退，叠加沙特带头减产，库存再次下行，一度跌破五年均值。2024年以来，在飓风影响下，叠加经济韧性犹存，原油库存整体偏低。2025年原油库存较2024年更低，主要是因为产量基本停滞，炼厂高利润加工导致，说明美国经济韧性十足。

　　因此，虽然美国原油库存压力较小，一直延续季节性的低库存特点，但是美国特朗普希望增加石油库存，以此抵抗油价波动风险。从经合组织的石油库存来看，其他发达的消费国家累库较大，这说明石油供应增加而需求疲软，因此，基本面相对偏弱，对油价形成压力。