11月11日，几内亚西芒杜铁矿项目举行投产仪式，这标志着全球最大未开发高品位铁矿正式投入运营。该项目矿石品位达到65%-68%，符合澳洲联合矿石储量委员会标准的控制和推断储量达24亿吨，总储量预计50亿吨，满产后年产目标1.2亿吨，约占全球铁矿石海运量的7%至10%。该项目由中国企业深度参与开发，助力几内亚经济发展，也有望带来铁矿石全球供应格局的重塑。此外，从铁矿石基本面变化和价格波动角度来看，远期供应压力加大也将带来更多正向套利的机会。

　　一、铁矿石供应格局有望重塑

　　中国作为全球最大的钢铁生产国，也是其原料铁矿石的最大消费国，我国年度铁矿石消费量约14-15亿吨，进口量12亿吨左右，进口依赖度高达80%以上。全球铁矿石供应主要集中在澳大利亚的力拓、必和必拓、FMG和巴西的淡水河谷四大矿山，2024年四大矿山铁矿石总产量达到11.576亿吨。我国2024年海外进口总量12.37亿吨，其中，从澳大利亚进口铁矿石7.43亿吨，占比60%，进口金额5649亿元，单价折约761元/吨。巴西进口量2.73亿吨，占比22%，进口金额2045亿元，单价折约749元/吨。其次是南非，进口3824万吨，占比3%；印度进口3656万吨，占比2.96%；秘鲁进口2239万吨，占比1.81%。

　　我国高度依赖澳洲和巴西的铁矿石供应格局，有望随着西芒杜铁矿石发运量的增加而逐步打破。西芒杜项目主要分为北段（区块1号和2号）以及南段（区块3号和4号），几内亚政府均持有北段和南段分别15%的股权。其中，北段剩余85%股权由新加坡韦立国际、烟台港集团、山东魏桥和法国在几内亚投资企业UMS共建的 “赢联盟WCS”持有。其后，由“宝联体”（中国宝武钢铁集团牵头国内主流钢企、基础设施建设方与战略投资者构成）与“赢联盟”签订北部区块合作协议参与建设，并在建设期持有WCS InfraCo和WCS MineCo各49%股份，运营阶段可将WCS MineCo股比提升至51%。2024年宝武与赢联盟完成项目交割，正式成为该项目重要股东，即宝武拥有赢联盟49%股权，其余51%由新加坡韦立国际、中国宏桥（魏桥）与当地企业 UMS 等组成。而南段85%股权，其中45.05%由全球第二大矿业公司力拓持有，另39.95%则由中铝和中国宝武为首成立的中方联合体Chalco Iron Ore Holdings中铝铁矿石控股有限公司持有。

　　二、“十五五”期间西芒杜铁矿年产或达1.2亿吨

　　西芒杜项目首列重载矿石列车已于10月20日正式启动，首批50节敞车3333吨铁矿石从矿山装车驶出，沿新建成的跨几内亚铁路西行，次日抵达了大西洋岸边的马瑞巴亚港。11月11日举行的出矿仪式标志着该项目全面投产。根据此前力拓披露计划，11月从南段发运首批50-100 万吨铁矿石，而赢联盟负责的北段进展更快，年底前发运量预计达到150-200万吨，2025年总发运有望在250-300万吨。2026年下半年，随着永久性破碎设施和SimFer港口的建成，西芒杜产量和发运将大幅提升，根据CRU预测，2026年北区项目年产量将达到1500万吨，南区进展略晚，2026年产量预计接近500万吨，共计年产或达2000万吨。按照披露计划，30个月内逐步提升产能至满负荷水平，未来三至五年将是产量爬坡关键阶段，这也意味着“十五五”期间西芒杜铁矿石年产有望达到1.2亿吨目标，南区和北区各6000万吨，占全球海运量7%-10%水平。

　　目前我国铁矿石的进口量在12亿吨左右，其中澳大利亚进口占比60%，巴西进口占比20%左右。随着西芒杜铁矿供应量的增加，我国海外权益矿占比将大幅提升，有望加速改善我国铁矿石对外高依存度现状，逐步打破这一垄断格局。尤其，相较于澳大利亚和巴西62%主流矿品来说，西芒杜65%-68%的高品位矿将更具竞争力。从经济效益的角度来看，更高品位的铁矿石炼铁将减少对焦煤焦炭的依赖，更好的还原铁元素，便于低碳炼钢要求。粗略估计，66%品位矿相较于62%品位矿，每吨减少焦炭消耗或在80公斤左右，随着低碳目标的推进，高品矿的需求或越来越突出。

　　三、远期供应格局加大趋势利于正向套利

　　从全球供需格局来看，2025年前三季度，澳洲和巴西四大矿山累计产量85165万吨，同比增长1.2%。目前主流四大矿山仍处于产能扩张周期，力拓西坡项目处于产能爬坡阶段，预计在2025年年底前达产年产能预计2500万吨，同时，Syncline1置换项目预计2027年首批投产，满产后年产量目标将达到3400万吨。此外，皮尔巴拉地区的荷普山2号（Hope Downs2）铁矿项目具备3100万吨年产能。必和必拓2026财年西澳矿区产量目标上调至 2.84-2.96 亿吨，淡水河谷计划2026 年产量达 3.4-3.6 亿吨。FMG上调至1.95-2.05 亿吨，2026财年铁桥项目预估产量在1000 -1100万吨。叠加几内亚西芒杜项目的全面投产，铁矿石全球供应将呈现逐步回升态势，2026年下半年至2027年增量更为明显。

　　从当前各大矿山的开采成本来看，目前四大矿山开采成本最低，多在20-30美元/吨，非主流矿山成本集中在70-90美元/吨，国内矿山开采成本平均在90美元/吨以上。而西芒杜作为大型的露天赤铁矿，单从开采成本来看相对较低，一般在20美元/吨左右，但基于前期基建投入规模较大，整体总投预计超过200亿美元，因此，若摊销建设成本后，前期运营阶段FOB成本预计在60-70美元/吨，两至三年之后成本将逐步降至50美元/吨以内，到港CFR中国预计在70美元/吨以内。因此，随着铁矿石逐年增产，全球供应过剩的格局将逐步显现，高成本矿山压力更加明显，同时，基于西芒杜铁矿石高品位特性，在低碳节能大背景下，将更具性价比和竞争优势。

　　综合来看，随着近年来全球经济增速趋缓，铁矿石供应的持续增加，供应过剩的格局将使得铁矿石价格中枢整体下移。从期货品种跨期套利的角度来看，远月供应的压力更大，尤其在2026年下半年至2027年，这也将加大正向套利的空间，当前可择机关注铁矿石2605合约与2609合约正向套利的机会。

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　　作者：林娜

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