农产品

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　　菜油与豆油在烹饪、工业加工等应用场景中存在一定的替代性，其价格走势既受共同的油脂市场整体环境影响，又因各自供需基本面差异呈现分化特征，这种 “替代属性+供需分化” 的特点，为开展两者套利交易提供了机会。结合当前市场供需格局、政策动态及季节性规律，广州期货推出 “做多菜油2601合约 -做空豆油2601合约” 的套利策略，为投资者提供交易参考（具体策略内容可查看交易咨询产品-对冲套利）。

　　（一）菜油：供应偏紧格局持续，库存低位支撑价格

　　中加关系推进不及预期，双方均未同意降低对对方特定商品加征的关税。中方对加菜籽政策维持原状，目前仍处反倾销调查阶段。受关税影响，今年中国进口加菜籽数量及菜籽进口总量较去年同期都大幅减少，在中国过去大量依赖加菜籽的背景下，进口加菜籽大幅减量将导致国内供应的明显缺口。同时，尽管8月重启购买澳菜籽，但预计12月才陆续到港，经报关报检、入厂压榨后，实际产出的菜油需到明年一季度才能流入市场，四季度菜油供应偏紧态势难以改变。

　　菜系库存也证实了供应偏紧的情况：截止11月7日当周，国内油厂菜籽库存为0万吨，库存见底；同期油厂开机率降至0%，国内油厂全线停机，短期内暂无压榨菜油补充供应。同期油厂菜油库存降至2.6万吨，油厂库存较低意味着后续可在市场流通、补充供应的菜油较少；重点地区菜油库存降至45.02万吨，环比降幅12.75%，同比增幅已从库存高峰时期的200%降至14.93%。

　　（二）豆油：大豆供应缓解，产能释放压制价格

　　与中加僵持的情况不同，中美贸易关系出现缓和，中方重启采购美豆，达成1200万吨大豆的采购协议。目前已购买部分船期，2025 年12月采购26.4万吨（预计2月到港），2026年1月采购19.8万吨（预计3月到港），2-3月国内大豆供应短缺预期将明显缓解。同时，由于今年巴西丰产，中国较提前装运了部分大豆，11 月的大豆到港量比往年同期将有所增加。根据钢联估计，2025年11月总供应1561万吨、12月总供应1400万吨，分别较去年同期增加17.10%、2.00%；11月压榨量900万吨，较去年同期增加10.02%；11月期末库存650万吨，较去年同期增加30.78%。预计11月大豆供应仍旧较为充足，国内大豆库存及油厂开机率维持高位。

　　根据钢联公布的周度数据，截止11月7日当周大豆港口库存782.65万吨，国庆节后港口库存激增，近三周逐步去化，但依旧高于往年同期；油厂大豆库存再度累积至761.95万吨，较去年同期增加35.97%。预计11月14日当周油厂开机率将回升近10%至59.36%。11月7日当周全国油厂豆油库存115.72万吨，环比减少5.77%，降幅不及菜油。

　　通过以上基本面的分析，并结合豆菜油价差季节性规律，建议关注11-12 月 “多菜空豆” 的套利机会。

　　风险提示：

　　1、中加关系改善，中国降低对加菜籽加征的关税，改变市场对菜系供应紧张的预期。

　　2、俄菜籽、菜油到港量超预期，市场预计11月俄菜籽、菜油到港量将高于往年同期水平，或缓解菜油供应紧张局面，对菜油价格形成压制。

　　美豆采购不及预期，1200万吨协议采购大豆的采购方式仍不确定，若采购的大豆用作储备轮换，实际流入市场的供应量将低于1200万吨。