后续来看，产地目前依然面临压力，但压力将在年底开始逐渐减轻，结合明年油脂市场来看，印尼B50和美国生物燃料政策似乎预示着全球清洁能源的新趋势，棕榈油作为生物柴油的重要掺混部分，以及对比美豆油的高性价比依旧支撑其未来表现，如产地库存压力进一步去化，价格重心仍有望抬升。但需谨慎最终美国EPA公布的掺混比例分配不及此前预期，从而拖累油脂市场。

　　近期油脂或企稳，近月01合约短期缺乏强力驱动，可关注远月棕榈油05合约逢低做多的机会，关注产地天气及政策变动。

　　01

　　棕榈油提前减产预估为何没能兑现

　　自9月MPOB显示马棕环比减产之后，叠加产区今年偏干旱缺水，对棕榈油的减产预期提前开始计价，但10月各机构却纷纷预测马棕将增产，其实从其产量的季节性来看，9月和10月本就是马棕的增产季，只是9月产量未能明显增加，10月只是恢复了正常季节性水平。

　　回顾8月马棕产量情况，8月马棕产量为185.5万吨，去年同期为189.4万吨；9月产量为184.1万吨，去年同期为182.1万吨；正常年份来看，8-10月马棕产量明显增加，而今年9月的微幅减产，给市场造成了“马棕或许会复刻去年历史，提前进入减产季”的错觉。

　　但国庆节后高频数据基本上打破减产预期，10月依然呈增产趋势，基于此我们回顾去年的棕榈油产量可以发现，今年9月的微幅减产大概率并不能够延续去年一样的情况，可以看出去年从8月到9月棕榈油的产量下滑超3%，而今年9月的减产幅度仅仅为0.75%，这种微幅的减产，其背后原因主要是区域性天气影响和节假日的因素：天气的影响呈现出区域性差异，马来西亚半岛的部分地区在9月遭遇了较多的降水，这对棕榈果的收割和运输造成了不便，影响了其产量增加，然而在沙巴和沙捞越这两个产区，降雨情况反而有所改善，产量增加，这种区域间的差异，部分抵消了总产量的降幅；另一方面来说9月份马来西亚的公共假期较多，导致实际工作日减少，这也在一定程度上影响了棕榈油的产量。因此最终9月马棕产量微减，但并不意味着产量潜力被打破。

　　且9月虽然产量下降，但184.12万吨的实际产量，仍然高于市场之前预期的179万-181万吨。这表明产地的整体供应保持了相当的韧性，减产力度不足以扭转市场宽松的预期。出口方面依旧不振，马来西亚9月棕榈油出口量仅为142.8万吨，低于市场预期的145万-150万吨，主要由于中国采购不畅，以及印度买家因阿根廷取消豆油出口税而转向采购更具价格竞争力的豆油；国内消费收缩，马来西亚9月国内棕榈油消费量同比锐减33.2%，需求端的疲软是压制市场的主要因素，基本面利好驱动并不强劲，但对后续产区天气的担忧及全区能源政策的乐观期待继续为盘面注入升水。

　　而从天气走势来看，今年马来二季度整体主产区降雨情况较好，此前担忧降雨量不足导致的干旱似乎并未出现，棕榈油产能潜力并未受到威胁，加上三季度以来马来外籍劳工入境人数增多，劳动力的增加促使棕榈树采摘劳作得到保障，且三季度产区降雨量整体也较为可观，继续改善油棕树产量前景。

　　02

　　棕榈油产地库存压力是否难以释放

　　据最新10月MPOB报告数据，10月马棕产量为204.4万吨，环比增长11.02%，市场预估为194万吨；库存为246.4万吨，环比增长4.44%，市场预估为244万吨；出口为169.3万吨，环比增长18.58%，市场预估为148万吨。其中产量及库存方面略高于市场预估，坐实10月棕榈油增产现实；但出口方面却明显超出市场预估约14.4%幅度，马棕需求依然坚挺，报告对市场影响中性偏多，外盘马棕油及连棕均在午盘后小幅拉升，目前基本企稳，盘面似乎反映出产地利空基本出尽的预期。

　　短期来看，虽然10月马棕产量达近五年峰值，但11月开始产量依然会进入季节性减产时期，结合马棕出口情况来看，叠加后市国际上对棕榈油的补库需求，11月开始库存也将进入季节性下滑通道，届时库存压力将进一步减轻。明年斋月相对提前，印度采购预计在明年一季度开始，也会提升棕榈油表现。

　　整体来看，产地目前依然面临压力，但压力将在年底开始逐渐减轻，结合明年油脂市场来看，印尼B50和美国生物燃料政策似乎预示着全球清洁能源的新趋势，棕榈油作为生物柴油的重要掺混部分，以及对比美豆油的高性价比依旧支撑其未来表现，如产地库存压力进一步去化，价格重心仍有望抬升。

　　但需谨慎最终美国EPA公布的掺混比例分配不及此前预期，其背后原因在于目前中美贸易恢复，中国开始采购美豆后美国农民利益好转，似乎已经不需要依靠强行提升本土需求的方法消化农民的种植成本，因此需关注政府的最终决定。

　　综上，近期油脂或企稳，近月01合约短期缺乏强力驱动，可关注远月棕榈油05合约逢低做多的机会，关注产地天气及政策变动。

　　以上评论由分析师陈晨（Z0022868）提供。观点仅供参考，不构成任何投资建议。市场有风险，投资需谨慎。

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