一、为何我们认为在制裁后油价短期仍有下行风险，但风险不大？

　　全球原油浮仓在遭受制裁后加速累积，表外库存至今已达接近100万桶，此次表外库存的累积已经超过2024年7月8日的66万桶级别，近乎于2023年4月11日的110万桶。拆解表外库存来看，大部分为敏感油种所构成，叠加俄油出现折价的迹象，我们认为表外库存已经具备经济效益，从而促使表外转表内的行为迅速发生，预计短期内对油价造成下行风险。但同时全球显性库存并无累库风险，因而短期供给释放后，油价于页岩油成本区间仍能获得有效支撑。

　　二、 我们为何对需求端转为乐观？

　　从进口排船订单来看，亚太地区（以中国为代表）出现了对油价逢低即买的战略行为，我们预计亚太地区，以中印为代表，至2025年底进口仍维持强劲，从而于全球格局方面支撑油价需求端。

　　在中国的持续进口情况下，OPEC的绝大部分增产被中国尽数吸纳，我们测算出相当一部分的吸纳量主动进入战略储备库存（SPR），虽无法拔高油价基本面上限，却为油价提供中期的底部支撑。我们认为中国SPR的需求将成为中期亮点，而美国则将在长周期内维持补充SPR的战略目标。