进入11月后，冷空气活动逐步频繁，北方冬季取暖已经陆续开启，动力煤价格持续走高，突破800元/吨关口，创下年内新高。

　　作为2016年供给侧改革的成功标杆，煤炭行业在“反内卷”方面“一马当先”，三季度港口动力煤价格指数环比上涨超6%，11月份之后涨幅扩大，突破800元/吨大关。在煤炭整体供应增量受到约束的背景下，煤炭企业盈利情况明显好转，第三季度重点上市煤炭企业盈利环比上升超20%。

　　冷冬预期点燃煤价

　　拉尼娜现象带来的冷冬预期，让市场对今年冬季煤炭需求充满想象。随着北方供暖季开启，动力煤冬储阶段性补库展开，环渤海港口煤炭价格出现急速上涨，11月出现单日煤价涨幅高达10元/吨。

　　目前北方港口动力煤价格指数(热值5500大卡)已经突破800元/吨大关，已刷新今年1月8日创下的前期高点772元/吨，市场看涨情绪依然不减。11月5日，市场传出陕西一家煤炭销售竞拍过程中，6100大卡出现单日暴涨超98元/吨的罕见情况。而进口煤最近也在跟随国内煤的脚步上涨，澳大利亚纽卡斯尔港高卡动力煤期货价格也从10月31日104美元/吨，飙升到目前110.45美元/吨。

　　“煤价不具备向下调整空间，伴随旺季需求释放，年底或冲高至900元/吨。”民生证券研究报告认为，应急管理部将在11月开启安全生产考核巡查，近期产地安全环保检查趋于严格，叠加前期内蒙古生产核查通报后减量逐步落地，煤炭供应有望进一步收缩。伴随气温下降，11月中旬北方将全面进入供暖季，工业生产也进入年底发力阶段，用电需求稳定增长，冬季用电用煤高峰到来后，电厂日耗将逐步回升，届时叠加供给端的进一步收缩，煤价上涨有望加速。

　　开源证券分析师张绪成认为，煤炭价格已经完成煤电盈利均分的750元/吨价格目标，此时正在经历惯性上穿过程，有望达到第四目标价格区间，即800—860元/吨区间，因为预计动力煤的电厂报表盈亏平衡线为860元/吨。

　　煤炭经济迎来新一轮周期上行

　　与旺盛需求形成鲜明对比的是持续收缩的煤炭供给，两者结合下，煤炭企业迎来新一波周期上行和利润上升期。

　　自7月国家能源局启动煤矿超产核查以来，煤炭供给端出现明显收缩：8月全国规上工业原煤产量3.9亿吨，同比下降3.2%；9月产量虽增至4.1亿吨，但仍连续三个月处于负增长区间。进口煤炭方面，2025年1—10月份，我国共进口煤炭3.8亿吨，同比下降11%。

　　国泰海通证券测算，受“反内卷”政策影响，7—9月全国煤炭产量较过去18个月均值减少1000万吨/月，预计四季度单月产量将维持在3.9亿至4亿吨，全年产量或同比减少5000万吨至47.5亿吨。

　　在煤炭整体供应增量受到约束的背景下，煤炭企业盈利情况明显好转。国海证券跟踪28家重点上市煤企的数据显示，企业在第三季度(Q3)净利润环比上升21%，而刨除中国神华之后，环比增长近29%。这一数据对比Q2环比下降约15%来看，“反内卷”对于煤炭企业的盈利贡献突出。

　　煤炭产业含量高的煤炭ETF(515220)，在三季度上涨7.87%，而10月份至今涨幅已超16%。基金持续吸金，今年来份额增长超300%，当前规模超130亿元，也凸显资金积极布局煤炭的意愿。

　　开源证券分析师张绪成认为，在地缘政治、“双碳”政策、煤电盈利平衡等多因素的影响下，煤炭的周期属性弱化已是事实，煤炭已体现出红利和周期的双重属性。在经济偏弱和市场整体收益率下行的背景下，煤炭作为高股息红利的代表，仍旧是市场最为认可的价值资产；如政策助力和市场调节致使供需短期错配，煤炭股随着煤价的变动仍有望凸显出周期属性。由于具备周期与红利双重属性，煤炭有望成为市场资金最优先的配置资产。